Warner Bros. Discovery a confirmé avoir reçu une offre publique d’achat non sollicitée et modifiée de Paramount Skydance pour acquérir toutes les actions en circulation. Le géant des médias a déclaré qu’aux termes de son accord actuel avec Netflix, son conseil d’administration examinerait l’offre avec des conseillers.
Cependant, il a également précisé une chose très clairement.
C’est une belle façon de dire que Paramount est peut-être plus bruyant, mais Netflix est toujours en avance pour le moment.
C’est l’élément qui manque encore à Wall Street : il ne s’agit pas d’un accord ponctuel ; Ce sont 2 paiements différents
Cela ressemble à une guerre d’enchères de routine pour cet achat, mais le résultat pour les actionnaires est différent.
L’offre de Paramount est claire : 30 $ par action en espèces pour l’ensemble de l’entreprise. Il s’agit d’une solution simple : « prenez l’argent et partez ».
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L’offre de Netflix est bien structurée, ce qui la rend intéressante pour les investisseurs. La méthode Netflix est basée sur la division des anciens réseaux WBD en une nouvelle société propre, généralement appelée « Global Discovery ». Ensuite, l’accord avec Netflix se conclut autour des studios et du streaming.
Cela signifie que les actionnaires ne regardent pas deux chiffres. Ils recherchent un accord et une certitude mondiaux.
Les actionnaires peuvent choisir entre :
Paramount : un résultat (cash) Netflix : plusieurs éléments mobiles (cash + actions + intérêts dérivés)
C’est pourquoi un numéro de départ « inférieur » pourrait toujours gagner si le jury pense que cela se termine avec moins de drame ou si le résultat restant s’avère valoir quelque chose.
Paramount parie que les investisseurs veulent la simplicité à Wall Street
L’accord Paramount-Skydance vise à faire en sorte que les investisseurs se sentent bien en leur donnant tout l’argent et en leur disant : « Plus d’attente ».
C’est une déclaration forte dans un marché qui n’aime pas l’incertitude, surtout lorsqu’il s’agit d’une entreprise de médias traditionnelle où la plus grande préoccupation est que « les meilleurs actifs resteront piégés dans une mauvaise structure ».
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Fondamentalement, Paramount dit aux actionnaires de ne pas trop y penser. Prenez le supplément. Nous nous occuperons du désordre.
Mais cette facilité peut être trompeuse. Une offre au comptant ne semble « meilleure » que si le marché estime avoir de bonnes chances de clôture. Le refus du conseil d’administration d’agir montre que le risque reste ici important.
L’accord Netflix s’accompagne de « actions cachées » que la plupart des investisseurs n’évaluent pas correctement
L’approche de Netflix n’est pas une solution de facilité. Il s’agit d’un paiement structuré.
Lorsque les gens parlent de l’accord avec Netflix, l’essentiel est les 27,75 $ par action en espèces et en actions de Netflix, ainsi que l’idée que les actionnaires détiendraient une partie de la société de réseautage scindée une fois celle-ci scindée.
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La vérité pour les investisseurs est que les résultats financiers de Netflix dépendent de ce que le marché estime que la valeur finale du spin-off.
Si la spin-off fonctionne mal, les actionnaires pourraient préférer les fonds de Paramount. Si le spin-off rapporte beaucoup d’argent, la structure « compliquée » de Netflix pourrait être très compétitive.
En gros, Netflix dit au marché : « Les studios/streaming méritent un multiple premium ; les réseaux doivent être indépendants ».
C’est la véritable impasse pour les actionnaires
Voici le piège : l’accord qui semble meilleur sur le papier pourrait être négocié comme s’il était pire si les investisseurs craignent qu’il ne soit pas conclu.
C’est pourquoi les batailles en matière d’approvisionnement ne se limitent pas à une question de prix. Ils deviennent des conflits aléatoires.
Le titre présentera probablement une combinaison de facteurs, notamment :
paiement par action, délai d’exécution, menace de règles et, pour Netflix, valeur de l’élément dérivé
Par conséquent, la bonne façon de définir un investisseur n’est pas « 30 est supérieur à 27,75 ». La question est la suivante : quelle est la valeur que vous attendez une fois que vous prenez en compte le risque et la difficulté ?
Ce que les investisseurs devraient garder à l’esprit ensuite
Nous vivons actuellement à une époque où les petites histoires peuvent générer d’énormes changements puisque le marché modifie constamment les probabilités de chaque événement.
La prochaine chose à laquelle il faut prêter attention est ce que dit le conseil d’administration. WBD a déclaré qu’elle rendrait compte aux actionnaires de ses conclusions une fois son étude terminée. Même un petit changement de langage peut montrer si la nouvelle offre de Paramount bénéficie d’un meilleur support.
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Les mécanismes des appels d’offres et des délais constituent le deuxième point de pression. Les offres publiques sont censées vous forcer à prendre une décision, et à mesure que l’échéance approche, ce sentiment d’urgence peut rendre l’écart plus étroit et l’action plus volatile.
La manière dont Wall Street valorise la scission est le troisième élément décisif. La structure de Netflix semble plus compétitive si les analystes commencent à considérer les retombées du réseau comme une véritable entreprise à part entière, même si le multiple est faible.
Si The Street estime que le spin-off est une perte de temps, les actionnaires auront beaucoup plus de mal à ignorer l’offre en espèces propre de Paramount.
Le gagnant sera déterminé par les calculs des feuilles de calcul, pas par Hollywood
Cette histoire ressemble à une guerre en streaming, mais il s’agit en réalité de payer les actionnaires qui portent une cape de Batman.
Les investisseurs peuvent obtenir le résultat le plus pur de Paramount : du cash.
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Netflix propose un paiement plus complexe qui peut valoir plus, mais seulement si le prix du spin-off est raisonnable et que la transaction se déroule sans problème.
La position actuelle du conseil d’administration montre qu’il continue de croire que la voie suivie par Netflix mène au résultat optimal ajusté au risque. Mais si Paramount veut changer l’histoire, il n’y a probablement que deux choses qui comptent pour les actionnaires : augmenter le prix ou rendre les cotes de clôture imbattables.
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