La plupart des analystes de Wall Street couvrent Nvidia avec des feuilles de calcul basées sur des estimations de bénéfices et des ratios cours/bénéfice. UBS dispose d’un outil complètement différent et ce qu’il dit à propos de Nvidia est surprenant.
UBS HOLT, le cadre d’évaluation exclusif basé sur les flux de trésorerie de la société, affirme que le cours de l’action de Nvidia devrait être 400 % plus élevé que celui où elle se négocie actuellement. Cela porterait la capitalisation boursière de l’entreprise à 22 000 milliards de dollars, contre 4 460 milliards de dollars le 8 avril.
“Nous pensons que le cours de l’action devrait être 400% plus élevé”, a déclaré John Talbott, responsable américain de la couverture technologique HOLT chez UBS. “C’est un chiffre très élevé que les investisseurs doivent accepter. C’est le grand rejet que je reçois”, a-t-il ajouté.
Qu’est-ce qu’UBS HOLT?
HOLT n’est pas un modèle d’analyste conventionnel.
Développé à l’origine par le Crédit Suisse et désormais intégré à l’UBS après l’acquisition de 2023, il s’agit d’un cadre d’évaluation exclusif utilisé par les investisseurs professionnels du monde entier. Plutôt que de s’appuyer sur des multiples de bénéfices ou des objectifs de prix des analystes, HOLT est basé sur le retour sur investissement des flux de trésorerie, ou CFROI, une mesure qui élimine les distorsions comptables et se concentre sur les rendements économiques réels qu’une entreprise génère par rapport à sa base d’actifs.
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Le modèle prend également en compte les taux de croissance des actifs et ce qu’il appelle la diminution des rendements, la tendance des entreprises ayant des rendements élevés à voir ces rendements se comprimer au fil du temps à mesure que la concurrence s’intensifie.
La plupart des entreprises les plus performantes finissent par revenir à des rendements moyens. Nvidia ne l’a pas fait. C’est là le cœur de l’affaire Bull.
Pourquoi les chiffres de Nvidia sont si extrêmes
Les métriques de Nvidia dans le cadre HOLT sont extraordinaires par rapport à toutes les normes historiques. Le CFROI de l’entreprise s’élève actuellement à 73 %, contre environ 6 % pour la société non financière moyenne figurant dans la base de données. Cela place Nvidia dans le top 0,1 % de toutes les entreprises suivies par HOLT.
Son taux de croissance des actifs se situe dans le top 0,5 % de l’ensemble de la base de données. Et, plus important encore, la baisse attendue des rendements des modèles, point à partir duquel la concurrence commence à éroder les avantages d’une entreprise, ne s’est pas matérialisée pour Nvidia. La société a dépassé à plusieurs reprises l’hypothèse d’évanouissement, obligeant le modèle à réviser à la hausse ses attentes en matière de performance à long terme.
HOLT a rarement été aussi optimiste sur une action au cours de son histoire. Talbott a noté que la réaction des investisseurs face au chiffre de 22 000 milliards de dollars a tendance à être une incrédulité immédiate, mais a déclaré que les résultats du modèle sont une fonction directe des données sous-jacentes et non une décision discrétionnaire.
Indicateurs clés derrière la valorisation Nvidia de HOLT : CFROI de 73 %, contre environ 6 % pour la société non financière moyenne. Classement CFROI : 0,1 % de toutes les entreprises jamais suivies par le modèle. Taux de croissance des actifs : 0,5 % de toutes les entreprises de la base de données.
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Ce que signifierait réellement une capitalisation boursière de Nvidia de 22 000 milliards de dollars
Une capitalisation boursière de 22 000 milliards de dollars ferait de Nvidia environ cinq fois sa taille actuelle. Pour rappel, l’ensemble du S&P 500 vaut environ 40 000 milliards de dollars. Nvidia, avec 22 000 milliards de dollars, représenterait à lui seul plus de la moitié de la valeur de l’ensemble de l’indice actuel.
Cette ampleur est la raison pour laquelle Talbott a reconnu les réticences qu’il reçoit. Ce chiffre ne constitue pas un objectif de prix au sens traditionnel du terme d’analyste. C’est le résultat d’un modèle qui prend le profil de performance actuel de Nvidia, son taux de croissance et sa tendance historique à défier les attentes décroissantes, et calcule ce que vaudrait l’entreprise si ces mesures persistaient. Que ce soit le cas est la question ouverte à laquelle chaque investisseur en actions répond implicitement.
Le contexte plus large des actions de Nvidia
L’évaluation HOLT intervient à un moment où le titre Nvidia est soumis à une pression importante. Le Magnificent Seven a chuté d’environ 11 % depuis le début de l’année, les investisseurs se tournant vers des projets d’énergie et d’infrastructure liés à la guerre en Iran et aux inquiétudes quant au retour sur investissement en IA. Nvidia n’a pas été à l’abri de cette pression.
Dans ce contexte, un modèle affirmant que le titre est cinq fois moins cher contraste fortement avec l’ambiance dominante. HOLT n’est pas un framework axé sur le battage médiatique. Il est utilisé depuis des décennies et repose davantage sur l’économie des flux de trésorerie que sur le récit. Le fait qu’elle produise cette production pour Nvidia reflète l’ampleur de ce que la société a réellement réalisé dans ses données financières sous-jacentes, quelle que soit la direction que prendront les actions à partir d’ici.
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