“Chaque matin, l’écran d’accueil de mon Bloomberg montre ce qui se passe avec les spreads de CDS sur la dette Oracle”, a déclaré Lisa Shalett, directrice informatique de Morgan Stanley Wealth Management, à Fortune en octobre, semblant parler au nom d’un marché de plus en plus préoccupé par l’éclatement d’une bulle dans l’intelligence artificielle. Les CDS, comme le savent ceux qui étudient la crise financière de 2008, signifient « credit default swaps », un instrument financier destiné à se protéger contre des dettes gigantesques ailleurs sur le marché. Et la raison pour laquelle Shalett a mis en avant le CDS d’Oracle est que le géant du logiciel fondé par Larry Ellison s’est imposé comme une anomalie relative parmi les entreprises « hyperscale » qui génèrent des milliards d’investissements dans les centres de données en s’endettant trop.
“Si les gens commencent à s’inquiéter de la capacité de paiement d’Oracle”, a déclaré Shalett à Fortune, “cela sera pour nous un premier signe que les gens deviennent nerveux”.
C’est pourquoi Bank of America Research a écrit mardi que « le manque de clarté sur la dette des hyperscalers était le principal risque à l’horizon 2026 », et pourquoi un seul communiqué de presse d’Oracle dimanche avait autant de poids, non seulement pour les investisseurs d’Oracle mais pour l’ensemble du secteur de l’IA.
En annonçant son plan de financement pour 2026, Oracle a déclaré qu’il prévoyait de lever entre 45 et 50 milliards de dollars de produit brut en espèces et qu’il prévoyait d’atteindre cet objectif de financement “en utilisant une combinaison équilibrée de financement par emprunt et par actions pour maintenir un bilan solide de qualité investissement”. Plus important encore, selon les analystes de BofA Situation Room Yuri Seliger et Sohyun Marie Lee, Oracle prévoit un accord obligataire unique pour couvrir ses besoins d’emprunt sur une année complète, après quoi il a évalué 25 milliards de dollars d’obligations lundi.
“Cette transparence sur le calendrier et le montant de l’approvisionnement d’Oracle soutient le marché dans son ensemble”, ont écrit les analystes, étant donné la nervosité des marchés du crédit et des analystes comme Shalett au cours du second semestre 2025. Cette annonce “élimine les risques d’approvisionnement à grande échelle” en fournissant une certitude absolue sur le calendrier et l’ampleur de la part de marché d’Oracle, ont écrit les analystes. La bourse n’était pas tout à fait d’accord.
Un catalyseur de stabilité
En définissant la limite supérieure de ses emprunts, BofA a fait valoir qu’Oracle transformait une offre excédentaire potentielle en un signal de soutien au marché plus large des produits de haute qualité. Les effets positifs sont devenus apparents presque instantanément, BofA notant que les obligations de son compatriote hyperscaler Meta se négociaient à un niveau inférieur d’environ trois points de base le lundi suivant.
BofA a suggéré que cela créerait un précédent constructif pour le secteur. Les futures transactions obligataires d’autres géants de la technologie agiront désormais probablement comme des catalyseurs positifs du marché plutôt que comme des perturbateurs. Pour qu’un nouvel accord agisse désormais comme un catalyseur négatif, l’offre devrait être nettement supérieure à ces attentes agressives, un scénario que les analystes considèrent comme difficile étant donné que le marché a déjà intégré jusqu’à 300 milliards de dollars d’offre à grande échelle.
Il n’y a qu’un seul problème avec cette thèse : qu’est-il arrivé aux actions Oracle plus tard lundi et jusqu’à présent mardi. La raison en dit long sur l’importance actuelle des communications d’entreprise dans le commerce des hyperscalers de l’IA.
L’énigme d’OpenAI
Les ondes positives du communiqué de presse d’Oracle dimanche ont été effacées (et plus encore) par un seul tweet de l’entreprise.
“L’accord Nvidia-OpenAI n’a aucun impact sur notre relation financière avec OpenAI”, a publié la société sur X à midi. “Nous restons très confiants dans la capacité d’OpenAI à lever des fonds et à respecter ses engagements.” Le titre s’est immédiatement inversé, effaçant un gain d’environ 2 % et s’échangeant en baisse de 2 %, avant de prolonger sa baisse mardi, chutant de plus de 3 %.
Oracle traverse une période difficile. Le titre a chuté de près de 12 % en seulement cinq jours et plus de la moitié de sa valeur a disparu de son plus haut de septembre. Les investisseurs punissent l’entreprise pour son bilan de plus en plus indiscipliné : Oracle est déjà endetté d’environ 100 milliards de dollars, et prévoit d’emprunter 50 milliards de dollars supplémentaires pour financer ce qu’il présente comme le joyau de sa stratégie d’IA : des centres de données massifs construits en grande partie pour servir OpenAI.
Jusqu’à présent, transformer cette stratégie en croissance pure s’est avéré difficile.
D’une part, la demande dépasse l’offre. Oracle a déclaré que l’expansion de son centre de données entraînait des pénuries de main-d’œuvre et d’équipement, retardant certaines constructions et poussant les revenus plus loin dans le futur. “Le monde des bits évolue rapidement. Le monde des atomes ne évolue pas”, a déclaré Jonathan Koomey, expert en centres de données, à Fortune. “Et les centres de données sont le lieu où ces deux mondes entrent en collision.”
Deuxièmement, et ce qui est plus inquiétant pour les investisseurs, Oracle est de plus en plus exposé à un client unique et très opaque. Une partie importante de ces centres de données est construite pour OpenAI, une entreprise privée avec plus de 1 000 milliards de dollars de passif et seulement environ 20 milliards de dollars de revenus. Les investisseurs ont commencé à se demander comment OpenAI peut augmenter ses revenus sans des cycles de financement massifs et continus, et comme l’entreprise est privée, les marchés n’ont pas la transparence qu’ils exigeraient normalement d’une entité d’une telle importance systémique.
Cette anxiété se répercute sur les marchés publics. Les actions de Microsoft ont chuté de 12 % après que la société a révélé que 45 % de sa croissance future dans le cloud était liée à OpenAI, tandis que Nvidia a chuté ces derniers jours alors que son investissement attendu de 100 milliards de dollars dans OpenAI pourrait être inférieur aux prévisions.
Cependant, les risques sont plus grands pour les entreprises qui ont déjà misé sur l’effet de levier pour répondre à la demande suscitée par OpenAI. Oracle a près de 250 milliards de dollars d’engagements de location à long terme liés à des centres de données d’une durée de vie utile de 15 à 20 ans, dont beaucoup devraient être sous-loués à des horizons plus courts. Si la demande faiblit ou si le capital diminue, Oracle pourrait se retrouver endetté bien avant l’arrivée des liquidités.
