Le rallye initial du marché boursier s’est arrêté dans l’après-midi et le S&P 500 est passé d’un gain de près de 2 % à une légère baisse à midi. Nvidia, qui avait initialement bondi après avoir annoncé de solides bénéfices, a reculé de 1 % dans le rouge, tout comme le reste du commerce de l’IA à grande capitalisation.
Le sentiment général du marché n’a pas été amélioré par des données économiques mitigées et par l’incertitude entourant la prochaine décision de la Réserve fédérale, en particulier après l’annulation d’un rapport sur l’emploi et les signes d’inégalités sur le marché du travail. Et puis il y a Ray Dalio.
Le milliardaire fondateur de Bridgewater Associates a averti jeudi dans une interview sur CNBC que les investisseurs ne comprenaient pas les mécanismes sous-jacents du rallye d’aujourd’hui, même si les géants de l’intelligence artificielle comme Nvidia insistent sur le fait que le boom est loin d’être terminé.
“Il y a définitivement une bulle sur les marchés”, a déclaré Dalio, ajoutant que même si la situation ne correspond pas parfaitement à celle de 1929 ou de 1999, les indicateurs qu’il suit montrent que les États-Unis se rapprochent rapidement.
“Le tableau est assez clair”, a-t-il déclaré. “Mais nous n’avons pas encore éclaté la bulle.” Et plus important encore : « Beaucoup de choses peuvent monter avant que la bulle n’éclate. »
Les commentaires de Dalio interviennent au moment même où Nvidia annonçait l’un des trimestres les plus surprenants de l’histoire de l’entreprise. Le fabricant de puces a annoncé un chiffre d’affaires stupéfiant de 57 milliards de dollars au troisième trimestre, en hausse de 22 % par rapport au trimestre précédent et de 62 % d’une année sur l’autre, et a réaffirmé qu’il avait déjà une demande d’environ 500 milliards de dollars de puces d’IA pour le reste de 2025 et 2026. Les revenus des centres de données à eux seuls ont atteint 51,2 milliards de dollars, en hausse de 25 % en séquentiel et de 66 %. année après année, poussé par une demande « hors du commun » pour leurs nouveaux GPU Blackwell. En plus de cela, Nvidia a publié une prévision de chiffre d’affaires de 65 milliards de dollars pour le prochain trimestre, plus ou moins 2 %, indiquant que ses dépenses en IA sont loin d’être inversées.
Le directeur général, Jensen Huang, a profité de cette attention lors de sa conférence téléphonique sur les résultats pour écarter d’emblée les craintes d’une bulle.
“Nous observons quelque chose de très différent”, a-t-il déclaré aux analystes, affirmant que la demande en matière d’informatique IA n’est pas liée à une seule tendance mais à trois révolutions simultanées : les logiciels non IA évoluant vers une informatique accélérée, l’explosion de nouvelles applications génératives d’IA et “l’IA agent” qui fonctionne sans intervention de l’utilisateur.
Mais Dalio regarde au-delà des fondamentaux de Nvidia et s’intéresse à ce qu’il considère comme l’architecture fragile du marché au sens large. Dans un long essai publié le même jour sur X, il affirme que les bulles n’éclatent pas simplement parce que les valorisations sont trop élevées. Ils explosent lorsque les investisseurs ont soudainement besoin d’argent pour couvrir leurs dettes, leurs impôts ou leurs besoins de liquidités, et sont contraints de vendre des actifs pour l’obtenir. Ce sont ces ventes forcées, et non de mauvais bénéfices ou un changement de sentiment, qui sont historiquement à l’origine de la chute d’eau, a soutenu Dalio.
“La richesse financière n’a de valeur que si elle est convertie en argent de poche”, écrit-il.
Aujourd’hui, dit Dalio, cette vulnérabilité est amplifiée par l’extrême concentration des richesses. Les 10 % d’Américains les plus riches possèdent désormais près de 90 % de toutes les actions et représentent environ la moitié de toutes les dépenses de consommation. Sa force a masqué une détérioration dans la moitié inférieure de l’échelle des revenus, créant ce que les économistes décrivent largement comme une économie en forme de K, une économie dans laquelle les ménages à revenus élevés progressent tandis que tous les autres restent encore plus à la traîne.
Mark Zandi, économiste en chef de Moody’s Analytics, a récemment découvert que les ménages les plus riches sont à l’origine de la quasi-totalité de la croissance de la consommation, tandis que les Américains à faible revenu reculent sous la pression des tarifs douaniers, des coûts d’emprunt élevés et de l’inflation des loyers. Lisa Shalett, CIO de Morgan Stanley Wealth Management, a qualifié les inégalités de « complètement folles » et a noté que les dépenses des ménages riches augmentent six à sept fois plus vite que celles de la cohorte la plus faible. Même le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a reconnu cette fracture, affirmant que les entreprises font état d’une « économie divisée » dans laquelle les consommateurs à revenus élevés continuent de dépenser tandis que d’autres commercent à la baisse.
C’est dans cet environnement, affirme Dalio, que la dynamique des bulles devient particulièrement dangereuse. La marge de la dette atteint déjà un record de 1,2 billion de dollars. La Californie envisage un impôt forfaitaire de 5 % sur la richesse des milliardaires, exactement le genre de choc politique qui pourrait entraîner des liquidations massives. Le resserrement monétaire est un autre élément déclencheur classique.
“Un resserrement de la politique monétaire est classique”, a déclaré Dalio. “Mais quelque chose comme l’impôt sur la fortune peut aussi se produire.”
Pourtant, Dalio ne dit pas aux investisseurs d’abandonner le rallye. Les bulles peuvent continuer à croître beaucoup plus longtemps que ne le pensent les sceptiques, a-t-il déclaré, et peuvent générer d’énormes profits avant d’éclater. Son message est simplement que les investisseurs doivent comprendre les risques, se diversifier et se protéger (il a spécifiquement cité l’or, qui a atteint des sommets historiques cette année) alors que les marchés s’enfoncent toujours plus en territoire inexploré.
L’avertissement de Dalio et le triomphe de Nvidia reconnaissent que les marchés accélèrent d’une manière que les modèles traditionnels ont du mal à expliquer. La montée en puissance de l’IA pourrait continuer à stimuler les actions. Mais les mécanismes de la bulle décrits par Dalio – crédit facile, richesse concentrée et vulnérabilité aux chocs de liquidité – se resserrent également.
Comme il l’a dit : « Je tiens à réitérer que beaucoup de choses peuvent monter avant que la bulle n’éclate. »
« Ces circonstances, tout au long de l’histoire, ont conduit à de grands conflits et à de grandes transitions de richesse », a écrit Dalio.
