Bien qu’elle ait dépassé les récentes estimations de bénéfices et affiché des résultats records, l’action Netflix a récemment atteint son plus bas niveau depuis 52 semaines. Le refroidissement de Wall Street survient alors que la société semble prête à remporter la guerre d’enchères de 100 milliards de dollars pour l’héritage des studios Warner Bros., faisant de Netflix un acteur encore plus puissant dans l’industrie du divertissement.
Alors, qu’est-ce qui se cache derrière la réaction hostile du marché ?
Le décalage entre l’ambition de Netflix et la performance boursière résulte d’un conflit entre la stratégie à long terme et les réalités financières à court terme, selon deux analystes du divertissement et un avocat d’entreprise spécialisé dans les grandes acquisitions. Alors que Netflix reste rentable et développe de manière agressive sa bibliothèque de contenu et son infrastructure publicitaire, le marché est obsédé par la diminution des marges et le problème susmentionné, en particulier les coûts incertains d’une éventuelle acquisition de Warner Bros.
Melissa Otto, responsable d’Alpha Research visible chez S&P Global, a été directe : « Cela pourrait être de l’argent mort jusqu’à ce que nous obtenions un catalyseur significatif. » Cela signifie qu’il considère la récente baisse de Netflix de la fourchette de 109 dollars, avant l’annonce de l’accord avec Warner, aux faibles 80 dollars comme une réévaluation du marché pour le grand lecteur, ce qui signifie qu’il sera probablement négocié “dans la fourchette” dans un avenir prévisible jusqu’à ce que le récit change. Un autre succès comme Stranger Things ou Squid Game ne serait pas un catalyseur pour elle, a-t-elle expliqué : “Ce que nous aimerions voir, c’est comment un accord avec Warner Brothers stimulera la croissance des bénéfices et stimulera la génération de flux de trésorerie.”
D’autres analystes sont plus optimistes quant au titre, mais sont obligés d’admettre que l’opinion d’Otto parle largement en faveur des investisseurs. “Je pense que ce qui a dérangé Street, ce sont les dépenses en contenu et, vous savez, le changement de l’accord pour Warner en espèces”, a déclaré Nick Grous, analyste chez ARK Invest, faisant référence à l’amendement à l’accord entièrement en espèces de Netflix dans le cadre du cadeau Warner, ainsi qu’à son projet d’augmenter les dépenses en contenu. ARK, qui se concentre généralement sur le long terme, est “enthousiasmé” par la direction que prend Netflix, a-t-il ajouté. “De notre point de vue, surtout s’ils parviennent à finaliser l’acquisition de Warner, je pense que nous avons vraiment affaire à un géant du divertissement.”
Otto a dit que la rue ne bougeait pas. Netflix est probablement désormais une « action de transaction » pour les investisseurs, ce qui signifie que ses fondamentaux importent probablement moins que l’issue des négociations de fusion. « L’ensemble de la thèse d’investissement est actuellement en sommeil jusqu’à ce que nous ayons plus de clarté sur l’accord. »
Netflix n’a pas répondu à une demande de commentaire.
“Le marché est une bête inconstante”
À propos de l’accord, Anthony Sabino, de la faculté de droit de St. Johns dans le Queens, à New York, s’est dit enthousiasmé par la prochaine phase de ce qu’il avait précédemment dit à Fortune comme étant l’une des transactions de fusion et acquisition les plus excitantes de l’année. Sabino, se vantant que « le cash est roi en Amérique et le sera toujours, si Dieu le veut », a déclaré qu’il a également envoyé un message important aux investisseurs : « Je suis sûr que c’était un effort gigantesque de la part de Netflix pour dire : ‘D’accord, écoutez, nous passons des actions au comptant aux actions au comptant uniquement.’ » Il a noté que cela égalisait les règles du jeu avec l’offre rivale de Paramount, dont la plus grande arme avait été la contrepartie en espèces. “L’argent liquide est roi et cela ne peut être remis en question. L’argent liquide est l’argent liquide.” D’un autre côté, bien qu’il ait souligné qu’il n’était qu’un « bon vieux avocat de campagne » et non un analyste en investissement, a-t-il déclaré, « le marché est une bête inconstante, c’est un troupeau inconstant ».
Sabino a déclaré qu’il pense qu’une partie du marché est un peu inquiète du passage au cash et que “personne n’a cet cash qui traîne”. Cela signifie que Netflix devra financer l’offre d’une manière ou d’une autre, à savoir par emprunt, et Netflix a déjà annoncé qu’il suspendrait son programme de rachat d’actions, ce que les investisseurs actuels ne veulent probablement pas entendre. Tout se résume, dans son histoire, à ce sentiment : les actionnaires de Netflix disent : « Attendez une minute, combien allons-nous dépenser pour acheter ces gars-là ? En fin de compte, le marché perçoit cette situation d’un mauvais oeil.
La question des marges magiques
Au-delà du drame des acquisitions, les investisseurs ont été déconcertés par l’orientation future de Netflix, a déclaré Otto de S&P Global. Le marché s’attendait à des marges bénéficiaires d’environ 32,75 %, mais l’entreprise était plus proche de 31,5 %, un changement radical par rapport aux progrès réalisés par Netflix ces dernières années.
“Ils ont eu une excellente rentabilité, faisant passer leurs marges de 18% à 30% en quelques années”, a déclaré Otto, soulignant que Netflix y était parvenu tout en assurant une production constante de contenus incontournables et en augmentant ses revenus. Malheureusement, a-t-il déclaré, ce récit s’est estompé au cours des derniers trimestres. “Quand il semble que cette histoire est déjà pleinement intégrée, ou qu’elle ralentit, ou qu’il y a de l’incertitude autour, cela va probablement ruiner le marché”, a déclaré Otto.
Grous a convenu que The Street est nerveux à propos des marges, car les prévisions à la baisse de Netflix signalent un retour au penchant de l’entreprise à dépenser gros avant le COVID, avec des coûts de contenu tendant vers 20 milliards de dollars cette année et “aucun signe de ralentissement”.
Ce n’est pas le seul revers pour les investisseurs habitués aux récents antécédents de Netflix en matière de croissance continue des utilisateurs et des revenus. Le dernier appel aux résultats et certaines questions des analystes avaient un aspect pré-pandémique, a déclaré Grous, avec un grand accent sur le temps passé sur la plate-forme et sur la maturité de Netflix en tant qu’entreprise, ce qui signifie qu’elle n’offre plus beaucoup de croissance. Cela se produit parce que les investisseurs doivent déduire la croissance d’un engagement stagnant, Netflix ayant cessé de communiquer le nombre d’abonnés, a-t-il déclaré.
Néanmoins, Grous a déclaré avoir constaté une vigueur dans d’autres secteurs de l’entreprise au cours du trimestre. Il a souligné les pousses vertes autour de la publicité, ainsi que ce qu’il considère comme l’atout de Netflix : le secteur du streaming. La société a connu du succès avec des matchs de boxe et des rôtis de célébrités, et Grous a souligné un exemple récent de la façon dont Netflix pense de manière créative dans ce domaine : la diffusion en direct d’Alex Honnold d’une ascension de gratte-ciel défiant la mort. “Je pense que Live sera pour eux une partie de plus en plus importante de l’histoire”, et cela devrait être passionnant, a déclaré Grous.
Combien de temps Netflix sera-t-il une action avantageuse ?
Cependant, l’histoire la plus importante pour Netflix à court terme n’a rien à voir avec la programmation ou le marché boursier, mais avec “l’essence la plus pure du capitalisme”, a déclaré Sabino de la faculté de droit de St. Johns, en soulignant la guerre d’enchères pour Warner Bros.
NDLR : L’auteur a travaillé chez Netflix de juin 2024 à juillet 2025.
