Ford Motor Company (F) a bouclé 2025 avec des bénéfices impressionnants. Le constructeur automobile de Détroit a vu ses actions augmenter de 33 %, surperformant Tesla d’une marge significative pour l’année.
Le sentiment du marché s’est radicalement modifié en faveur du constructeur du véhicule le plus vendu aux États-Unis, la camionnette Série F.
Cependant, avant que les investisseurs ne soient trop enthousiasmés par le rendement du dividende de Ford, qui est actuellement de 4,20 %, ou par la forte dynamique du titre, il convient de comprendre certains détails essentiels.
L’activité Ford est confrontée à des obstacles structurels
Les entreprises disposant de flux de revenus récurrents ont tendance à réaliser les meilleurs investissements à long terme. Ils vendent des produits qui génèrent des achats répétés, ce qui ajoute de la stabilité.
Ford ne correspond pas à ce profil. Les voitures sont des achats coûteux que les ménages effectuent rarement. Ils sont également très cycliques, ce qui signifie que lorsque l’économie ralentit, les consommateurs retardent l’achat de nouveaux véhicules pour économiser de l’argent.
Ford fait partie d’une industrie hautement cyclique. – Source : Unsplash
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Les taux d’intérêt, le chômage, l’inflation et les prix de l’essence ont tous un impact sur les ventes d’automobiles. Les opérations du constructeur automobile comprennent également des dépenses massives et des dépenses en capital pour sa main-d’œuvre, ses fournitures, ses usines, ses garanties et sa recherche et développement.
Réduire dans l’un de ces domaines est risqué, car Ford ne sera pas en mesure de suivre le rythme de ses concurrents aux poches profondes. En conséquence, l’action Ford a eu du mal à battre l’ensemble des marchés au cours des deux dernières décennies.
De plus, sa marge opérationnelle est tombée à moins de 2 % au cours des 12 derniers mois, contre 4 % en 2022, selon les données de Fiscal.ai.
Ford a également du mal à prévoir avec précision les changements dans l’industrie. Elle a récemment annoncé 19,5 milliards de dollars de charges spéciales liées à la restructuration de ses activités et à la réduction de l’exploitation des véhicules électriques.
Il s’agit d’une erreur coûteuse que les actionnaires ne devraient pas négliger. Même les experts du marché des véhicules électriques ont surestimé la rapidité avec laquelle l’industrie automobile passerait aux véhicules durables. Cette erreur de calcul laisse entrevoir des opportunités de croissance limitées dans le secteur automobile, ce qui limite naturellement les gains potentiels en termes de revenus et de bénéfices.
Ces défis contribuent à expliquer pourquoi les actions Ford ont considérablement sous-performé le marché au cours de la dernière décennie. Le titre a généré un rendement total de 92 %, bien inférieur aux 326 % du S&P 500, selon les données de Y-charts.
Il n’existe aucun catalyseur clair permettant de suggérer que les 10 prochaines années seront différentes. En conséquence, je pense que Ford continuera probablement à avoir un mauvais bilan en matière de capitalisation boursière.
Le dividende offre un revenu mais comporte des risques réels
Ford pourrait attirer des investisseurs axés sur la valeur à la recherche de sociétés dont les valorisations sont attractives. Le titre automobile a actuellement un ratio cours-bénéfice à terme de 12,2 fois, selon les données de Tikr.com. Par rapport au multiple de 22,4x du S&P 500, cela représente une remise importante.
Mais Ford ne méritera jamais une valorisation conforme à l’indice plus large, étant donné que le marché comprend qu’il s’agit d’un secteur mature et extrêmement cyclique.
Les actions Ford versent un rendement en dividende de 4,20 %, avec un paiement trimestriel de 0,15 $. Cela peut sembler attrayant pour les investisseurs à revenu, mais même le dividende n’est pas entièrement sûr.
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Par exemple, le constructeur automobile a réduit son dividende lors de la grande crise financière de 2008 et même pendant la pandémie de COVID-19 en 2020, selon les données de Fiscal.ai.
En période de crise économique, la demande de véhicules Ford sera sous pression. Cela nuit aux ventes et aux bénéfices. La direction pourrait suspendre le dividende pour conserver ses liquidités dans les moments difficiles.
Compte tenu d’une dépense annuelle en dividendes d’environ 2,38 milliards de dollars et d’un flux de trésorerie disponible estimé de Ford à 1,9 milliard de dollars en 2025, le taux de distribution est bien supérieur à 100 %. Notamment, le FCF de Ford devrait s’améliorer pour atteindre 3,9 milliards de dollars en 2026, ramenant le taux de distribution à 61 %.
Le dividende de Ford pourrait ne pas augmenter beaucoup à l’avenir. L’entreprise a temporairement suspendu ses paiements dans le passé et il existe un risque réel qu’elle recommence à un moment donné.
À mon avis, cela rend risqué à long terme de posséder Ford pour le rendement du dividende.
La récente restructuration révèle de plus grands défis stratégiques
Ford a apporté des changements majeurs à ses plans d’affaires ces derniers mois. L’entreprise recentre ses investissements vers les véhicules hybrides, y compris les modèles rechargeables, plutôt que vers les véhicules purement électriques.
Il abandonne également la prochaine génération de gros camions entièrement électriques au profit de véhicules électriques plus petits et plus abordables.
Le PDG Jim Farley a déclaré à CNBC que la société avait évalué le marché et décidé de suivre les clients là où se trouve le marché aujourd’hui, et non là où les gens pensaient qu’il serait.
Le segment des véhicules électriques a connu une baisse des ventes après que l’administration Trump ait mis fin en septembre à un crédit d’impôt fédéral de 7 500 $ pour les acheteurs de véhicules électriques. Farley a reconnu que les changements de politique ont influencé la décision de Ford, même s’ils n’étaient pas la seule raison.
Dans une interview avec CNBC, Farley a souligné :
La camionnette entièrement électrique F-150 Lightning de Ford deviendra un véhicule électrique à autonomie étendue comprenant un groupe motopropulseur électrique et un générateur à essence. La société a également annoncé son intention d’utiliser des usines de batteries dans le Kentucky et le Michigan pour une nouvelle activité de stockage d’énergie stationnaire.
L’activité Ford Pro reste un point positif à surveiller
L’activité commerciale et de flotte de l’entreprise, Ford Pro, demeure un avantage concurrentiel.
Ford possède le portefeuille de véhicules utilitaires le plus large de tous les constructeurs automobiles, axé sur ses activités de camions, de fourgonnettes et de Super Duty. L’activité est répartie uniformément sur tous les canaux, avec environ un tiers de grandes entreprises, un tiers de petites entreprises et un tiers de clients gouvernementaux et de location. Cette diversification contribue à réduire les risques. Ford Pro a publié des résultats EBIT au troisième trimestre de près de 2 milliards de dollars, en hausse de 172 millions de dollars par rapport à l’année dernière. La division bénéficie d’une solide infrastructure de services, les concessionnaires investissant plus de 2 milliards de dollars pour se concentrer sur la disponibilité des clients. Ford dispose désormais de près de 5 000 fourgons de service mobile destinés directement aux clients. Il s’agit d’un avantage structurel que les concurrents ont du mal à reproduire.
Le secteur Pro connaît également une forte adoption des logiciels. Ford compte 818 000 abonnés payants, et les clients qui s’abonnent à Ford Pro Intelligence ont un taux d’acquisition de pièces 20 points plus élevé que ceux qui ne le font pas.
Les services représentent désormais un pourcentage croissant de l’EBIT total de Ford Pro, ce qui en fait une activité plus durable même si les ventes de véhicules sont confrontées à des pressions cycliques.
Les défis à court terme pourraient affecter les résultats
Ford a abaissé ses prévisions pour 2025 en raison d’un incendie chez le fournisseur d’aluminium Novelis. L’incendie devrait coûter entre 1,5 et 2 milliards de dollars, même si Ford espère atténuer une grande partie de cet impact.
L’entreprise a annoncé son intention d’ajouter 1 000 travailleurs au début de l’année prochaine dans les usines qui produisent des camionnettes de la série F au Michigan et au Kentucky. La production supplémentaire devrait permettre de récupérer environ la moitié des 100 000 unités que Ford s’attend à perdre cette année à cause de l’incendie.
Ford est également confronté à des coûts tarifaires nets permanents d’environ 1 milliard de dollars, que l’entreprise intègre désormais dans son plan d’affaires en tant que coût d’exploitation. La direction a réduit les coûts tarifaires attendus d’un milliard de dollars grâce aux changements apportés par l’administration Trump, notamment l’extension des exemptions tarifaires et des compensations pour les véhicules fabriqués aux États-Unis.
Malgré ces difficultés à court terme, les activités sous-jacentes de Ford ont fait preuve de solidité au troisième trimestre. La société a dépassé les attentes de Wall Street avec un bénéfice ajusté avant intérêts et impôts de 2,6 milliards de dollars.
La directrice financière Sherry House a déclaré que sans le licenciement des fournisseurs, Ford prévoyait de relever ses prévisions pour 2025 à plus de 8 milliards de dollars d’EBIT ajusté plutôt que de les réduire.
Bien que l’action se négocie en dessous de 15 $ et que le rendement du dividende semble attrayant à première vue, les investisseurs doivent aborder les actions Ford avec prudence.
Les défis structurels auxquels est confrontée l’industrie automobile et les erreurs historiques de Ford dans l’allocation du capital suggèrent qu’il existe probablement de meilleures opportunités ailleurs pour les investisseurs à long terme.
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