JPMorgan se montre plus prudent à l’égard de QUALCOMM Incorporated (QCOM) avant la publication de son prochain rapport sur les résultats, invoquant une pression croissante sur son activité principale de téléphonie mobile. Dans le même temps, les nouveaux domaines de croissance ne sont pas encore suffisamment importants pour compenser cette faiblesse.
Voici le message de JPMorgan aux investisseurs de Qualcomm :
JPMorgan met en garde contre un risque croissant sur les bénéfices
Le 16 avril, JPMorgan a abaissé la note de Qualcomm de surpondérée à neutre, a réduit son objectif de cours de 185 $ à 140 $ et a placé le titre sous « surveillance négative de catalyseur » avant les résultats du deuxième trimestre fiscal attendus le 29 avril.
Les actions Qualcomm ont déjà chuté de 22 % jusqu’à présent en 2026 et de près de 40 % depuis leur sommet d’octobre, et l’action se négocie actuellement autour de 136 $ par action.
L’appel de JPMorgan reflète un risque croissant de baisse des bénéfices à court terme, alors que l’activité de téléphonie mobile de Qualcomm est confrontée à plusieurs pressions à la fois :
Restrictions sur l’approvisionnement en mémoire Faible demande de smartphones en Chine Forte concentration de clients avec Apple et Samsung
Ces risques sont importants car Qualcomm s’appuie toujours fortement sur la technologie Qualcomm CDMA (QCT), son unité de puces, pour ses bénéfices. JP Morgan s’attend désormais à une baisse des revenus de QCT de 22 % au cours de l’année civile 2026, soit une baisse pire que la baisse de 17 % attendue par l’ensemble de Street.
Le multiple P/E à terme actuel de Qualcomm, d’un peu plus de 12 fois, ne semble bon marché que si les bénéfices se maintiennent. Si la faiblesse du secteur mobile persiste et que l’exposition aux clients premium diminue, le titre pourrait ne pas être bon marché par rapport à sa capacité bénéficiaire normalisée.
La réinitialisation des marges de Qualcomm remet l’accent sur la faiblesse du téléphone
La configuration du prochain rapport sur les résultats du deuxième trimestre 2026 de Qualcomm, le 29 avril, a été fixée avec la publication des résultats du premier trimestre fin décembre. La société a enregistré un chiffre d’affaires de 12,25 milliards de dollars au premier trimestre et un bénéfice par action non-GAAP de 3,50 dollars, tous deux supérieurs aux estimations consensuelles de 12,21 milliards de dollars et 3,39 dollars, respectivement. Mais le marché s’est concentré sur des prévisions plus faibles que sur le rythme.
Pour le deuxième trimestre fiscal, Qualcomm a enregistré un chiffre d’affaires de 10,2 à 11 milliards de dollars et un bénéfice par action non-GAAP de 2,45 à 2,65 dollars. Plus important encore, cela a guidé la marge EBT de QCT à 26 %-28 %, contre 31 % auparavant.
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QCT est le principal moteur de bénéfices de Qualcomm, donc une baisse de rentabilité de 3 à 5 points réduit les bénéfices par dollar du téléphone et augmente le risque que toute baisse des revenus se traduise par un impact plus important sur le BPA.
Que la cause soit une moindre utilisation, un mix plus faible, une pression sur les prix ou une baisse des volumes, Qualcomm gagne moins sur son activité principale alors même que la demande de smartphones s’affaiblit. C’est pour cette raison que les investisseurs veulent des preuves que les bénéfices vont s’améliorer.
La diversification ne suffit toujours pas à compenser la pression sur la téléphonie mobile
Qualcomm a fait de réels progrès en dehors des smartphones, mais ces activités sont encore trop petites pour compenser la faiblesse de la franchise principale. Au premier trimestre fiscal, le chiffre d’affaires automobile a atteint 1,1 milliard de dollars, en hausse de 15 % sur un an, et la direction s’attend à une croissance de plus de 35 % au deuxième trimestre fiscal.
Le PDG Cristiano Amon a déclaré lors de la dernière conférence téléphonique sur les résultats que “la demande pour nos solutions de châssis numériques Snapdragon reste incroyablement forte et nous avons annoncé plusieurs collaborations avec les principaux constructeurs automobiles, équipementiers et fournisseurs de services au cours du trimestre”.
Il s’agit d’un progrès significatif, mais les investisseurs considèrent toujours l’automobile comme une compensation partielle plutôt que comme un remplacement des bénéfices de la téléphonie mobile. La perte de profit sur les smartphones est plus importante et plus immédiate.
Le même problème s’applique à l’inférence de l’IA dans les centres de données. L’opportunité est stratégiquement importante, mais les revenus ne devraient pas être significatifs avant l’exercice 2027 environ. D’ici là, Qualcomm sera en concurrence sur un marché sur lequel les processeurs Arm et les plates-formes d’inférence de Nvidia poussent déjà plus fort.
La diversification de Qualcomm gagne du terrain, mais la faiblesse des téléphones mobiles reste dominante, même si la demande de puces avancées axée sur l’IA reste forte.
Bloomberg/Getty Images
Parallèlement, le cœur de métier est confronté à des risques clients que la diversification n’a pas encore neutralisés. L’internalisation des modems par Apple pourrait à terme anéantir environ 7 à 8 milliards de dollars d’activité à Qualcomm, tandis que les hypothèses des analystes concernant le Galaxy S26 de Samsung indiquent désormais une participation de 75 % dans Qualcomm au lieu de 100 %. Ces changements exerceraient une pression sur la taille de l’entreprise dans le segment haut de gamme qui soutient les marges QCT.
Même le secteur des licences de Qualcomm connaît des attentes moindres. JPMorgan a réduit ses prévisions de revenus QTL pour l’exercice 2026 de 5,5 milliards de dollars à 5,3 milliards de dollars, renforçant les inquiétudes plus larges selon lesquelles les réserves à marge plus élevée de la société sont également sous pression.
Ce qui pourrait stimuler les actions Qualcomm La demande pour les appareils mobiles est meilleure que prévu, avec des revenus QCT supérieurs aux attentes en matière de redémarrage. Les marges se stabilisent, ce qui indique que la base de profit ne se détériore plus. Voici ce qui pourrait la faire baisser Les contraintes de mémoire limitent la production de smartphones La demande chinoise s’affaiblit encore La part plus faible de Samsung réduit l’exposition aux appareils Android haut de gamme L’internalisation des modems d’Apple s’accélère, créant un écart de revenus plus important Une autre baisse de la marge QCT, signalant une réinitialisation plus structurelle de la puissance bénéficiaire Principaux points à retenir pour les investisseurs
Le déclassement de JPMorgan est dû au fait que la base de bénéfices de Qualcomm pourrait être plus faible qu’il n’y paraît.
L’action se négocie à un peu plus de 12 fois les bénéfices prévisionnels, mais ce multiple dépend de la pérennité des bénéfices. Avec la baisse des marges, l’affaiblissement de la demande de téléphones mobiles et l’augmentation des risques pour les clients, JPMorgan affirme que les investisseurs doivent voir des signes clairs indiquant que les bénéfices se stabilisent.
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