Si vous possédez de l’or en ce moment, vous vivez l’une des périodes de « refuge » les plus folles depuis des décennies. Pour mettre cela en perspective, l’or a dépassé les 5 000 dollars l’once au moins sept fois et se négocie actuellement au-dessus de 5 200 dollars au moment de la rédaction, selon Tradingview.
JP Morgan Private Bank vient de publier une note intitulée « Les arguments contre l’or et pourquoi c’est faux », affirmant qu’il existe des arguments raisonnables contre la poursuite du rallye, mais que ces arguments sont toujours erronés.
La banque expose ses arguments baissiers et conclut ensuite que l’or « conserve son rôle de diversificateur stratégique » pour les portefeuilles même après son grand mouvement, selon l’article de JP Morgan Private Bank.
À première vue, cela semble contradictoire.
Lorsque j’ai approfondi le titre, je l’ai vu moins comme un signal de vente que comme un rappel brutal qu’une histoire structurelle solide ne doit pas être confondue avec une transaction à sens unique.
L’or atteint 5 200 dollars l’once.
Photo de China News Service sur Getty Images
Comment la banque brise l’ambiance avec l’euphorie de l’or
La note commence par poser une question que tous les haussiers de l’or détestent : qu’est-ce qui pourrait réellement arrêter ce rallye ?
JP Morgan affirme que le principal moteur de la hausse de l’or a été les banques centrales, dont les achats nets ont presque doublé après l’invasion de l’Ukraine par la Russie en 2022, alors que les pays ont commencé à se diversifier en s’éloignant du dollar à la suite des sanctions et du gel des avoirs.
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La banque rappelle à ses lecteurs que les institutions officielles étaient autrefois des vendeurs nets et que « les ventes ne se sont arrêtées » qu’après que l’accord de Washington sur l’or ait limité les cessions importantes à variation de prix, un accord qui a expiré en 2019 une fois que les banques centrales sont redevenues des acheteurs réguliers.
La question inconfortable que pose JP Morgan est simple : que se passerait-il si cette demande structurelle ralentissait ou même revenait aux ventes ?
Les auteurs préviennent également que les investisseurs particuliers qui ont acheté en grande quantité des lingots, des pièces et des ETF adossés à l’or pourraient facilement devenir des vendeurs nets si les prix stagnaient, de sorte que la « stagnation de la demande » est un risque réel et pas seulement théorique.
Les données externes confirment l’ampleur de ce marché.
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La demande mondiale d’or a atteint un record de 5 002 tonnes en 2025, avec une demande d’investissement grimpant à 2 175 tonnes et les avoirs d’ETF jusqu’à 801 tonnes, selon le dernier rapport annuel sur les tendances du World Gold Council.
“2025 a été marquée par une forte hausse de la demande d’or et une montée en flèche des prix”, a déclaré Louise Street, analyste principale des marchés au World Gold Council, ajoutant que les investisseurs “ont couru pour accéder à l’or par toutes les voies disponibles” alors que les risques géopolitiques et économiques devenaient la nouvelle norme.
Pour moi, c’est l’essentiel de la confrontation avec la réalité. Quand tout le monde s’est déjà précipité pour les mêmes raisons, la marge d’erreur se réduit.
Pourquoi JP Morgan qualifie toujours les ours de mauvais
Ce qui rend la note intéressante, c’est que JP Morgan ne s’arrête pas à la liste des risques. Il se retourne et explique pourquoi il considère toujours l’argument baissier comme incorrect, du moins pour le moment.
“La banque affirme ouvertement qu’un renversement des achats de la banque centrale est peu probable, du moins pas à court terme”, dans les versions américaine et européenne du rapport.
Le rallye de l’or est motivé par une nouvelle ère de fragmentation géopolitique, de préoccupations liées à la dévaluation des monnaies et de finances publiques tendues qui ne se reflètent pas pleinement sur les marchés des obligations souveraines, selon le cadre de JP Morgan.
Ce contexte plus large apparaît à nouveau dans les objectifs de prix publiés par la banque.
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Le 2 février, JP Morgan a déclaré à ses clients qu’elle s’attend désormais à ce que l’or atteigne environ 6 300 dollars l’once d’ici la fin de 2026, citant une « tendance continue et inépuisable de diversification des réserves » et affirmant qu’elle reste « fermement optimiste sur l’or à moyen terme », souligné dans mon résumé de l’appel sur TheStreet.
La même mise à jour a relevé la projection de la banque concernant les achats de la banque centrale à environ 800 tonnes en 2026 et a souligné une « tendance de diversification propre, structurelle et continue » vers les actifs réels et loin des actifs papier.
Lorsque je compare les propos de JP Morgan à ces chiffres, je vois une banque qui souhaite que ses clients respectent les inconvénients sans pour autant renoncer à ce qu’elle considère clairement comme un changement de régime sur plusieurs années.
Comment relier le rallye de l’or à vos décisions de portefeuille
En lisant la note en tant qu’investisseur individuel, j’ai essayé de traduire le langage institutionnel en questions pratiques auxquelles vous et moi devons absolument répondre.
Tout d’abord, que voulez-vous que l’or fasse pour vous ?
JP Morgan continue de se tourner vers l’or comme un « diversificateur stratégique », et non comme un actif phare capable de réparer un portefeuille brisé du jour au lendemain.
Ray Dalio a défini le rôle de la même manière, affirmant que l’or se comporte « beaucoup plus comme une assurance que comme un investissement » dans un monde marqué par l’augmentation de la dette, les sanctions et le contrôle des capitaux, selon une interview citée par TheStreet.
Deuxièmement, pouvez-vous vivre avec la volatilité qui accompagne cette histoire ?
Les données du World Gold Council montrent que les flux d’ETF et les achats de lingots et de pièces font le gros du travail, tandis que la demande de bijoux a chuté de 18 pour cent et la consommation chinoise de bijoux a chuté de 24 pour cent en termes de volume.
Cette préférence pour les investisseurs financiers signifie que l’or est négocié davantage comme une couverture macroéconomique que comme un bien de consommation, ce qui, d’après mon expérience, entraîne généralement des fluctuations plus prononcées lorsque le sentiment change.
Troisièmement, quelle part de votre valeur nette souhaitez-vous vraiment lier à des paris implicites sur le comportement des banques centrales et les tensions géopolitiques ?
JP Morgan parie effectivement que le niveau élevé de la dette, les inquiétudes liées au dollar et le risque géopolitique élevé maintiendront la demande des secteurs public et privé à un niveau élevé.
Les stratèges en matières premières de Bank of America ont fait valoir que la combinaison budgétaire et monétaire « peu orthodoxe » de la Maison Blanche devrait continuer à soutenir l’or et que, après une correction à court terme, l’or et l’argent pourraient encore approcher les 5 000 dollars l’once en 2026, selon sa note sur les métaux d’octobre 2025, comme l’a rapporté Reuters.
Je trouve cette combinaison convaincante, mais pas réconfortante. Si le scénario haussier repose sur le fait que le monde reste désordonné et imprévisible, vous devriez considérer l’or comme un moyen de transférer une partie de ce stress sur votre portefeuille, et non d’y échapper.
Comment j’utiliserais personnellement le Gold Reality Check de JP Morgan
Lorsque je m’éloigne des chiffres et réfléchis à la manière dont j’investirais mon propre argent, l’approche brutale de JP Morgan me pousse vers la modération et non vers la bravade.
C’est ainsi que je traduis le message en action pour un portfolio de tous les jours.
Considérez l’or comme une assurance et non comme un billet de loterie. Les grandes banques continuent de modéliser des prix plus élevés, mais leurs propres notes décrivent de forts risques à la baisse et mettent en garde contre un positionnement « saturé » dans les phases de dynamique. Dimensionnez le poste de manière à ce qu’une réduction de 20 à 30 pour cent soit perturbatrice et non transformatrice. Les chiffres record de la demande du World Gold Council et la prudence de JP Morgan concernant les ventes au détail potentielles me disent que ce marché peut évoluer rapidement dans les deux sens. Pensez en années, pas en mois. Les thèmes mis en avant par JP Morgan, de la dédollarisation aux tensions budgétaires, sont des forces pluriannuelles, et essayer de négocier à la hausse comme à la baisse est, d’après mon expérience, un bon moyen de bloquer les pertes.
En termes simples, JP Morgan met de côté la réalité concernant la hausse du prix de l’or, et non une condamnation à mort.
La banque dit à ses clients fortunés que la reprise pourrait échouer et que le scénario baissier mérite d’être pris au sérieux, même si elle relève discrètement ses propres objectifs de prix et maintient l’or dans le groupe « stratégique ».
Si vous et moi écoutons attentivement, le message est très clair. Il n’y a rien de mal à posséder de l’or ici, à condition de garder à l’esprit que même un « âge d’or » peut connaître des jours très difficiles.
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