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Après avoir perdu près de 99 % de sa valeur marchande au cours des cinq dernières années, Synthomer’s (LSE :SYNT) est passée d’une action très performante du FTSE 250 à un penny stock très bon marché.
Qu’est-ce qui n’a pas fonctionné ici ? Et y a-t-il une chance de redressement pour cette entreprise chimique autrefois essentielle à sa mission ?
Qu’est-il arrivé à Synthomer ?
Il y a seulement cinq ans environ, les actions Synthomer étaient un choix populaire parmi les investisseurs institutionnels. Et il n’est pas difficile de comprendre pourquoi, étant donné que le titre a généré un rendement total de 2 078 % entre 2009 et 2021.
Cela équivaut à un rendement annualisé moyen de 29,2 %, suffisamment pour surpasser même le parcours exceptionnel de l’investisseur milliardaire Warren Buffett. Et soudain, tout s’est effondré. Parce que?
Synthomer est l’un des cas les plus dramatiques de destruction auto-infligée des valeurs. Et même si le titre a commencé à imploser en 2021, le problème vient en réalité d’une décision prise en 2020.
La pandémie a déclenché un supercycle massif dans le latex NBR, la matière première nécessaire à la fabrication de gants médicaux jetables, que les hôpitaux, les maisons de retraite et les consommateurs se sont précipités pour acheter alors que le Covid-19 ravageait le monde. Et en tant que l’un des plus grands producteurs mondiaux de ce matériau spécial, Synthomer s’est lancé dans une ruée vers l’or avec des revenus et des bénéfices explosifs.
Mais la direction a commis une erreur cruciale. Ils pensaient que cet élan durerait éternellement. Et elle a procédé à deux acquisitions coûteuses et désastreuses d’Omnova Solutions en 2020 et de la division adhésifs d’Eastman Chemical en 2021.
Pour financer ces transactions, la direction a chargé le bilan de plus d’un milliard de livres sterling de dettes, créant ainsi une bombe à retardement. Puis, en 2022, c’est arrivé. Les mesures de confinement ont été levées, la pandémie s’est atténuée et la demande a chuté du jour au lendemain.
Face à l’implosion des bénéfices, l’entreprise a été contrainte de renégocier à plusieurs reprises ses accords de dette pour éviter un défaut de paiement et, à ce jour, le problème de la dette n’a pas été résolu.
Et maintenant quoi ?
D’ici 2026, la plupart des investisseurs auront entièrement abandonné cette activité. Cependant, malgré sa profonde impopularité, il pourrait y avoir une lueur d’espoir. La direction est en pleine négociation de refinancement avec ses créanciers. Et pour être honnête, Synthomer pourrait avoir un atout dans sa manche pour obtenir des conditions relativement favorables.
Il s’avère que les initiatives d’entraide du groupe commencent enfin à porter leurs fruits. La génération de cash-flow libre est revenue en territoire positif après des années passées dans le rouge. Et l’EBITDA a également renoué avec la croissance, grâce à l’expansion de la marge de réduction des coûts.
Cela montre que Synthomer n’est pas une entreprise en faillite, mais simplement une entreprise surendettée. Et si les tendances actuelles se poursuivent et que la patience des créanciers ne s’épuise pas, il semble désormais y avoir une véritable voie de recouvrement disponible pour ce centime.
Le résultat final
Synthomer a jusqu’en 2027 pour apporter d’autres améliorations matérielles afin de conclure un nouvel accord avec les créanciers.
Même si la direction a exclu de recourir à une augmentation de capital pour résoudre son problème d’endettement, l’entreprise n’aura peut-être finalement pas le choix si les progrès s’arrêtent. Et pour les actionnaires, ce scénario catastrophe pourrait conduire à une destruction complète de leur investissement par dilution.
Dans cet esprit, acheter des actions Synthomer n’est pas pour les âmes sensibles. Il s’agit d’un jeu de redressement à haut risque qui pourrait faire rire ou pleurer les investisseurs en fonction de ce qui se passera au cours des huit à 12 prochains mois. Pour l’instant, ce n’est pas un risque que je suis prêt à prendre.
