Le FTSE 100 a récompensé les investisseurs avec une hausse de 4,5 % au cours du mois dernier. Mais l’élan n’est rien comparé à cette action. TBC Bank (LSE :TBCG) s’est démarquée à la Bourse de Londres ces dernières semaines.
Les actions de la société FTSE 250 ont augmenté d’environ 20 % au cours du seul mois dernier, rapprochant ainsi la capitalisation boursière du prêteur géorgien du territoire du FTSE 100. Et malgré ce rebond, le titre se négocie toujours à seulement 5,9 fois les bénéfices et à un rendement en dividende de 5,9 %. En d’autres termes, il semble toujours bon marché par rapport à ses pairs.
À environ 2,6 milliards de livres sterling, la capitalisation boursière de TBC est toujours bien inférieure à celle de Rightmove, la plus petite composante actuelle du FTSE 100, à environ 3,3 milliards de livres sterling. Selon les règles du FTSE Russell, une entreprise doit se classer au 90e rang ou plus en termes de capitalisation boursière totale lors d’un examen trimestriel pour être éligible. Elle est actuellement la 138ème plus grande entreprise cotée sous une forme ou sous une autre au Royaume-Uni, même si les 15ème sociétés au-dessus d’elle sont éligibles au FTSE 100. TBC a donc du retard à rattraper, mais pas tant que ça.
De plus, je ne pense pas qu’il existe beaucoup d’entreprises ci-dessus qui sont aussi bon marché et qui ont une dynamique opérationnelle aussi forte. Alors, qu’est-ce qui motive cette dynamique ?
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Un quatrième trimestre solide comme le roc
Les résultats du quatrième trimestre, publiés plus tôt ce mois-ci, ont été impressionnants. Le bénéfice net a augmenté de 16 % sur un an pour atteindre 387 millions de lari (1 £ équivaut à environ 3,6 lari/lari), générant un rendement des capitaux propres (ROE) de 24,9 %, largement supérieur à l’objectif de la direction de plus de 23 %.
L’activité principale de la Géorgie, qui représentait la plupart des bénéfices, était la salle des machines. Les revenus nets d’intérêts ont augmenté de 23,3 % au quatrième trimestre, tandis que les charges d’exploitation n’ont augmenté que de 9,6 %, réduisant le coefficient d’exploitation à 37,3 %. Ce type de levier opérationnel est rare dans le secteur bancaire européen.
Les perspectives de dividendes sont tout aussi solides. Le conseil d’administration a proposé un paiement total de 8,87 laris par action d’ici 2025, soit 10 % de plus que l’année précédente. En incluant un rachat de 75 millions de laris, le rendement total du capital a atteint 564 millions de laris, soit environ 40 % du bénéfice net.
Pour les investisseurs à revenus, il s’agit d’une proposition vraiment intéressante.
Le point d’interrogation ouzbek
Mais je ne rendrais pas service aux lecteurs si je ne soulignais pas les risques, et l’Ouzbékistan est le plus évident. Les opérations de TBC en Ouzbékistan connaissent une croissance rapide : le portefeuille de prêts a augmenté de 45 % d’une année sur l’autre et le résultat opérationnel a augmenté de 67 % pour l’ensemble de l’année. Mais la rentabilité est affectée par l’augmentation des provisions. Le coût du risque en Ouzbékistan s’élève à 10,2 %, contre 6,3 % en 2024. Le bénéfice net du quatrième trimestre a en effet chuté de 13 % malgré cette croissance des revenus.
La direction a reconnu les défis. Le marché bancaire ouzbek est moins mature, l’infrastructure du crédit est encore en développement et le profil de risque est intrinsèquement différent de celui de la Géorgie. Si les provisions continuent à augmenter, elles pourraient affecter les rendements au niveau du groupe, même si les affaires géorgiennes continuent de tourner à plein régime.
mon avis
Je pense que TBC Bank constitue actuellement l’une des opportunités les plus intéressantes sur le marché londonien. Un multiple de bénéfices inférieur à 6 fois et un rendement proche de 6 % pour une banque qui génère un ROE supérieur à 24 % est, franchement, bon marché selon toute mesure raisonnable. Par rapport aux banques du FTSE 100, elle se négocie avec une décote d’environ 50 %, basée uniquement sur le multiple des bénéfices et le rendement des dividendes.
Le battage médiatique autour du FTSE 100 ajoute également un catalyseur potentiel, dans la mesure où les adeptes de l’indice seraient obligés d’acheter. Je pense absolument que cela vaut la peine d’y réfléchir.
