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Lorsque l’on recherche des opportunités de revenus passifs, la performance d’une action est couramment utilisée pour comparer différentes perspectives. C’est ce qui a d’abord attiré mon attention à propos de Legal & General (LSE : LGEN).
Aujourd’hui (11 mars), le groupe de services financiers a publié ses résultats 2025. Comme prévu, son dividende pour l’année a augmenté de 2% à 21,79pa. Avec son rendement de 8,9 %, elle reste l’une des actions les plus performantes du marché. Mais le titre a-t-il autre chose à offrir ? Regardons de plus près.
Un retour dans le temps
Pour bien comprendre l’annonce des résultats d’aujourd’hui, nous devons considérer les événements d’il y a trois ans.
Lorsque Legal & General a publié ses chiffres pour l’exercice se terminant le 31 décembre 2022 (FY22), il a déclaré un bénéfice par action (BPA) de 36,49 pence et a déclaré un dividende de 19,37 pence. Sa valeur comptable (comptable) était de 12,14 milliards de livres sterling.
Sur la base d’un cours de l’action à l’époque de 249,5p, l’action se négociait à 6,8 fois les bénéfices de l’exercice 22 et avait un ratio cours/valeur comptable (PTB) de 1,2.
Avance rapide jusqu’à l’exercice 25 et le multiple du titre est de 25,1 et son PTB est de 6,1. Si l’on analyse ces chiffres, il semble que les actions du groupe soient devenues très chères.
Le diable est dans les détails
Cependant, en janvier 2023, les normes comptables internationales ont modifié la manière dont les contrats d’assurance étaient traités. Au lieu de reconnaître les bénéfices dès le départ, ils ont été répartis sur la durée de chaque transaction individuelle.
Ce changement était purement présentationnel et rétrospectif. Cependant, d’un simple trait de plume, la valeur comptable du groupe au 31 décembre 2022 a été réduite de 12,14 milliards de livres sterling à 5,53 milliards de livres sterling. Et son EPS a été mis à jour à 12,47p, après avoir été précédemment signalé à 36,49p.
Rappelons que rien n’a changé et pourtant la valeur comptable du groupe a été réduite de plus de moitié et son BPA a été réduit de près des deux tiers.
Qu’est-ce que tout cela signifie ?
Cela rend inutile la comparaison des comptes du groupe sur des périodes historiques. Cependant, pour tenter d’apporter une certaine clarté, le groupe publie désormais ses futurs bénéfices. Au 31 décembre 2025, cela s’élevait à 13,31 milliards de livres sterling, contre 13,17 milliards de livres sterling fin 2024.
Cependant, cela ne couvre qu’environ les deux tiers de leur activité ; sa division de gestion de patrimoine est exclue. En appliquant un multiple raisonnable aux bénéfices de cette division et en l’ajoutant à la réserve de bénéfices futurs, on obtient un chiffre supérieur à la capitalisation boursière actuelle du groupe de 13,9 milliards de livres sterling.
Sur cette base, le titre est sous-évalué. Outre son dividende généreux (sans garantie, bien sûr), je pense que c’est une autre raison pour laquelle les investisseurs pourraient envisager d’ajouter ce titre à leur portefeuille.
Jusqu’à présent du moins, le groupe semble avoir réussi à relever le défi des entrants à bas prix sur le marché. Mais la concurrence risque de s’intensifier. Et les résultats d’aujourd’hui rappellent à quel point il s’agit d’un groupe d’investisseurs en actions et en obligations. Un mouvement défavorable de 0,01 % de leur valeur serait supérieur à leur capitalisation boursière actuelle.
Même si je suis positif, je ne m’attends pas à une forte croissance du cours de l’action. La légère hausse de l’estimation des bénéfices futurs du titre montre qu’il s’agit plutôt d’un travail régulier. Personnellement, je ne vois rien dans les résultats qui me laisse penser que le groupe va réduire son dividende dans un avenir proche. Mais bien sûr, je ne vois pas le cours de son action décoller. Cependant, je ne le vends pas.
