La plupart des investisseurs estiment toujours que le marché est fragile. Morgan Stanley estime que la situation est plus avancée qu’elle ne le pense.
Dans sa note du dimanche 12 avril, Michael Wilson, stratège actions chez Morgan Stanley, a affirmé que le S&P 500 était en train d’atteindre un plancher après avoir touché le bas de la fourchette de correction cible de la société, comprise entre 6 300 et 6 500. La banque a toujours soutenu qu’il s’agissait d’une correction au sein d’un nouveau marché haussier et non du début d’un marché baissier.
“Comme toujours, le marché évolue avant les gros titres. Les investisseurs devraient faire de même”, a écrit Wilson.
Pourquoi Morgan Stanley considère cela comme une correction du marché haussier
La correction a commencé en octobre dernier, a noté Wilson. Depuis lors, le ratio cours-bénéfice prévisionnel du S&P 500 a diminué de 18 % par rapport à son sommet.
Ce type de compression P/E accompagne généralement une récession ou un resserrement actif de la Réserve fédérale. Le scénario de base de Morgan Stanley n’inclut ni l’un ni l’autre.
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Sous la surface, plus de la moitié des actions du Russell 3000 ont chuté de 20 % ou plus par rapport à leurs sommets de 52 semaines. Wilson ne voit pas cela comme un signe de complaisance. Il le considère comme un marché qui a correctement évalué les risques.
Le principal argument à l’appui est celui des profits. Les dommages causés aux prix du S&P 500 ont été limités à moins de 10 % car la croissance des bénéfices évolue dans le sens opposé aux valorisations. Dans le cadre de Wilson, la baisse des multiples et l’amélioration de la croissance des bénéfices sont la signature d’une correction haussière plutôt que d’un marché baissier.
Pourquoi la comparaison des chocs pétroliers ne concerne pas Morgan Stanley
Wilson a directement abordé les comparaisons faites avec les crises pétrolières précédentes. Au cours des cycles précédents, a-t-il noté, les bénéfices se détérioraient déjà ou chutaient fortement lorsque les prix de l’énergie montaient en flèche.
Aujourd’hui, les gains s’accélèrent par rapport à des niveaux déjà élevés. L’entreprise de taille moyenne affiche une croissance de son bénéfice par action à deux chiffres, le rythme le plus rapide depuis 2021.
Les remboursements d’impôts ont augmenté de plus de 10 % cette année, ce que Wilson a cité comme contexte supplémentaire expliquant pourquoi le mouvement pétrolier semble plus contenu dans la pratique que dans les gros titres.
En ce qui concerne les autres risques, Wilson a fait valoir que les marchés semblent mieux comprendre à la fois le crédit privé et les perturbations de l’IA, et que de nombreuses actions concernées ont déjà chuté de 40 % ou plus.
Concernant spécifiquement le crédit privé, il a cité le point de vue de son collègue Vishy Tirupattur selon lequel les risques sont importants mais pas systémiques, et que le resserrement du crédit privé pourrait à terme ramener les affaires vers les prêteurs traditionnels.
Avec l’IA, Wilson a déclaré que le discours sur la perturbation a évolué plus rapidement que la mise en œuvre réelle et que la couche d’application d’entreprise en est encore à ses balbutiements. À court terme, il a déclaré que l’IA semble plus susceptible de soutenir les marges plutôt que de les comprimer, en particulier pour les premiers utilisateurs.
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Le seul obstacle qui compte encore : les frais
Wilson a été clair sur ce qui sépare le marché de sa prochaine étape à la hausse. La corrélation entre les actions et les taux est redevenue nettement négative, ce qui signifie que la hausse des rendements constitue à nouveau un obstacle direct aux valorisations.
Le récent virage agressif des banques centrales, motivé par les inquiétudes concernant l’inflation des matières premières, est ce que Wilson a identifié comme la principale source de l’anxiété actuelle du marché et probablement le dernier obstacle que les actions doivent surmonter. Il a noté qu’une partie du bref rallye de la semaine dernière a coïncidé avec une baisse de la volatilité des obligations après que le président de la Fed, Powell, a signalé une position plus neutre.
Les conditions financières se durcissent, mais Wilson a noté que, ironiquement, cette dynamique pourrait créer les conditions qui permettraient à la Réserve fédérale d’annuler ses principaux mandats. La question clé, selon lui, est de savoir si les conditions doivent être encore durcies avant de les assouplir. Il pense que le problème sera résolu lorsque la transition à la tête de la Réserve fédérale sera terminée.
Chiffres clés et signaux tirés de la note de Wilson : Plage cible de correction de Morgan Stanley pour le S&P 500 : 6 300 à 6 500 Diminution du P/E à terme du S&P 500 par rapport au sommet : 18 % Dommages au prix du S&P 500 : moins de 10 % Les actions de Russell 3000 ont chuté de 20 % ou plus : plus de la moitié de la croissance moyenne du BPA des entreprises du S&P 500 : double chiffres, la plus rapide depuis 2021 Augmentation des remboursements d’impôts sur un an : plus de 10 % Début du marché haussier : avril 2025, après le creux de la récession de 2022-2025 Où Morgan Stanley dit que les investisseurs devraient se tourner
Wilson a continué à privilégier l’approche avec haltères. Du côté cyclique, il a souligné les secteurs financiers, industriels et de consommation discrétionnaire, où les bénéfices restent solides et les valorisations se sont comprimées. En ce qui concerne la croissance, il a évoqué les hyperscalers, où la confiance et les valorisations se sont également rétablies à ce qu’il a qualifié de niveaux sains.
La phase finale d’une correction est rarement propre, a prévenu Wilson. Un autre test pourrait être possible, surtout si les taux ou la volatilité des obligations augmentent à nouveau. Mais il a présenté cette possibilité comme étant compatible avec un marché qui continue de toucher le fond, et non comme entrant dans un nouveau marché baissier.
Son dernier message était direct : les marchés intègrent déjà un avenir que les investisseurs n’ont pas encore pleinement reconnu. “Souvent, les marchés ne sont pas assez gentils pour offrir de multiples opportunités”, a écrit Wilson, c’est pourquoi la banque a encouragé les investisseurs à intervenir tôt plutôt que d’attendre la confirmation.
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