Les marchés ne sont pas dans une situation confortable pour le moment. Le S&P 500 était en baisse de plus d’un pourcentage à la clôture d’hier, le Dow Jones était quasiment au même niveau et le Nasdaq a perdu près de 2 %. L’indice de volatilité VIX, en revanche, est en hausse de plus de 9 %, ce qui suggère que les turbulences sont loin d’être terminées.
Même alors, Torsten Sløk, économiste en chef d’Apollo, a écrit cette semaine que le S&P se situe à des « valorisations historiquement extrêmes ». Dans une note adressée hier à ses clients, Sløk a comparé « l’indicateur Warren Buffett » (capitalisation boursière américaine par rapport au PIB) au ratio cours/bénéfice ajusté du cycle de Shiller.
Le résultat est (ce qui n’est peut-être pas surprenant) qu’au fil du temps, le ratio Buffett a atteint l’extrême, tout comme le ratio cours/bénéfice. Toutefois, l’année 2025 apparaît comme une exception particulièrement répandue.
Les dernières données soulignent une inquiétude plus large parmi les analystes quant à l’imminence d’un bilan pour les marchés. Les PDG de Morgan Stanley et de Goldman Sachs ont déclaré cette semaine qu’ils s’attendaient à des ventes massives à venir et que les marchés pourraient s’ajuster à la baisse jusqu’à 20 % au cours des deux prochaines années.
Des valorisations élevées n’indiquent pas nécessairement en elles-mêmes une correction imminente, a expliqué hier Mark Haefele, directeur des investissements d’UBS, dans une note aux clients. Il a déclaré que dans l’ensemble, il n’y a « aucun doute » que les valorisations sont supérieures à la moyenne, mais qu’il est peu probable que le marché corrige sur la base de ce seul fait.
Au lieu de cela, affirme-t-il, des baisses se produiront « lorsque la croissance des bénéfices des entreprises est décevante, les rendements futurs étant davantage corrélés aux changements dans les attentes en matière de bénéfices au cours des 12 prochains mois ».
Il a ajouté : « Les résultats de la saison actuelle des résultats ont été solides, l’ampleur et l’ampleur des bénéfices dépassant jusqu’à présent les moyennes historiques. Nous prévoyons une croissance du bénéfice par action du S&P 500 de 10 % cette année et prévoyons une hausse par rapport à nos attentes de croissance de 7,5 % l’année prochaine.
Je m’en voudrais de ne pas mentionner le moteur des notes : l’IA. Les dépenses en capital consacrées à cette technologie révolutionnaire non seulement déterminent les valorisations sur les marchés, mais sont si énormes qu’elles constituent un moteur clé pour l’économie américaine dans son ensemble. Le niveau de financement injecté dans l’IA et son infrastructure a soulevé des questions (sans doute inévitables) quant à savoir si la technologie peut tenir ses promesses.
“Cependant, compte tenu des valorisations agressives, les investisseurs doivent se demander d’où viendra le carburant des bénéfices de 2026”, a expliqué Lisa Shalett, directrice des investissements chez Morgan Stanley, dans une note lundi. “Essentiellement, le positionnement du portefeuille dépend de la question de savoir si l’augmentation des dépenses d’investissement en IA se déroulera comme prévu. Notre opinion reste 50/50, étant donné que la mise en œuvre pourrait prendre plus de temps que prévu, les gains de productivité étant limités à quelques grandes entreprises.”
Bien entendu, les valorisations dépendent également du timing : quand le marché voit-il enfin les entreprises produire les résultats pour lesquels elles sont valorisées ?
C’est l’argument de Mary Callahan Erdoes, PDG de l’activité de gestion d’actifs et de patrimoine de JPMorgan, qui a reconnu que même s’il y a « trop de concentration » sur certaines actions, elle a déclaré lors du Fortune Global Forum le mois dernier : « L’IA n’a même pas été déployée nulle part dans la mesure où elle le sera. Moins de 10 % des entreprises déclarent en fait qu’elle est intégrée aux services et aux produits qu’elles proposent aujourd’hui.
Il a ajouté : « C’est pourquoi vous voyez les multiples tels qu’ils sont. Et la question est de savoir à quelle vitesse pouvons-nous atteindre ces multiples ?
Voici un aperçu des marchés avant la cloche d’ouverture à New York ce matin :
Les contrats à terme sur le S&P 500 sont en hausse de 0,17% ce matin. La dernière séance s’est clôturée sur une baisse de 1,12%. L’indice STOXX Europe 600 était stable en début de séance. L’indice britannique FTSE 100 était en baisse de 0,48 % en début de séance. L’indice Nikkei 225 japonais a chuté de 1,19%. L’indice chinois CSI 300 a augmenté de 0,31%. Le KOSPI sud-coréen a chuté de 1,81%. L’indice indien NIFTY 50 est en baisse de 0,1%. Bitcoin est tombé à 100,9 milliers de dollars.
