Avec le dépôt de SpaceX pour une introduction en bourse, le ton sur les marchés est incontestablement haussier. Les analystes le qualifient déjà de “l’une des débuts sur le marché les plus attendus de l’année” et de “l’une des plus grandes introductions en bourse de l’histoire”.
Contrairement au cadre obsolète des introductions en bourse de la dernière décennie, SpaceX nous rappelle que l’introduction en bourse n’est plus un point final, mais plutôt un accélérateur stratégique : un moyen d’accéder à des réserves plus importantes de capitaux mondiaux, d’étendre les infrastructures et d’atteindre un niveau que les marchés privés ne peuvent à eux seuls supporter.
Mais avec une valorisation privée de plus de 1 000 milliards de dollars, SpaceX – bien qu’il s’agisse d’une énorme entreprise dirigée par un fondateur visionnaire – souligne également tout ce qui ne va pas avec le marché américain des introductions en bourse : lorsque les entreprises entrent sur les marchés publics aujourd’hui, presque tous les avantages appartiennent au passé.
Aux États-Unis, le seuil d’entrée en bourse a radicalement changé. Il y a vingt ans, les sociétés se négociaient régulièrement à des valorisations de quelques centaines de millions de dollars. Amazon est devenue publique en 1997 pour environ 438 millions de dollars. AOL, l’une des introductions en bourse déterminantes des débuts de l’ère Internet, a généré des rendements plus de 100 fois supérieurs depuis ses débuts publics jusqu’à son apogée. Les investisseurs publics ont participé à tout l’arc de création de valeur.
Ce n’est plus le cas. Aujourd’hui, les entreprises doivent souvent atteindre une valorisation comprise entre 2 et 3 milliards de dollars avant même d’envisager une introduction en bourse. Stripe a été évalué pour la dernière fois à 65 milliards de dollars sur les marchés privés. Databricks est évalué à plus de 40 milliards de dollars. SpaceX lui-même a levé des capitaux à des valorisations supérieures à 175 milliards de dollars avant d’être introduit en bourse. Lorsque ces entreprises entrent sur les marchés publics, elles sont déjà des leaders mondiaux.
Une grande partie des bénéfices qui revenaient auparavant aux investisseurs publics sont désormais captés sur les marchés privés. Mais rester trop longtemps dans le secteur privé entraîne des coûts réels, comme une structure de capital fragile où la propriété est concentrée entre un petit groupe d’initiés et une dépendance à l’égard d’un financement privé continu. Cela limite également une participation plus large des investisseurs et retarde la découverte des prix et la discipline qu’assurent les marchés publics. En essayant d’éviter la surveillance des marchés publics, de nombreuses entreprises l’ont échangé contre différents types de risques : moins de transparence, moins de liquidité et moins de voies vers un capital durable à long terme.
SpaceX est le signe que les marchés publics sont à nouveau ouverts à grande échelle, mais les calculs à eux seuls confirment qu’au moment où des licornes comme SpaceX, Anthropic, Stripe et Databricks entrent en bourse, la création de valeur exponentielle a déjà disparu.
Alors pourquoi les investisseurs sont-ils toujours obsédés par les introductions en bourse de méga-licornes ?
La prochaine génération de rendements démesurés ne proviendra pas d’introductions en bourse de plusieurs milliards de dollars. Ils proviendront de petites entreprises, introduites en bourse à un stade plus précoce de leur cycle de vie, avant que le capital mondial ne les ait pleinement valorisés. Historiquement, les plus grands avantages sont venus de l’identification des sociétés définissant une catégorie avant qu’elles ne soient évidentes, créant ainsi une véritable opportunité (pas seulement 100, mais 400 fois) des sociétés dont la valorisation est inférieure à 500 millions de dollars. Comme l’a écrit l’investisseur légendaire Peter Lynch, c’est ainsi que vous obtenez « un avantage à Wall Street ».
SpaceX n’est qu’une distraction.
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