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Pour moi, le cours de l’action BT (LSE : BT.A) semblait prêt pour la volatilité. Le géant des télécommunications du FTSE 100 était une entreprise énorme et tentaculaire, impliquée dans trop de problèmes de longue date qu’il n’a pas encore pleinement résolus. Mais quelque chose a-t-il fondamentalement changé ?
BT Group disposait d’un vaste régime de retraite, d’une dette nette importante de 20 milliards de livres sterling et avait l’habitude de poursuivre des stratégies douteuses. Le virage vers la diffusion sportive ne m’a jamais plu, épuisant mes ressources et me distrayant du travail principal. Aujourd’hui, elle a reculé nettement, et à juste titre. Les télécommunications sont déjà assez difficiles à elles seules, exigeant des investissements constants dans les infrastructures et une lutte acharnée contre des concurrents plus petits et plus agiles.
Le cas désespéré du FTSE 100 ?
Il y a quelques années, j’ai remarqué que les actions BT semblaient étonnamment bon marché. Le ratio cours/bénéfice était d’environ 6 % et le rendement était proche de 7 %. J’ai été tenté, mais je me suis retenu, parce que j’avais peur que les problèmes soient trop profonds. J’avais l’impression que c’était bon marché pour une raison et que cela pourrait être encore moins cher. Au lieu de cela, j’ai raté un revirement remarquable sous la direction de la PDG Amanda Blanc.
Il a présidé un retour impressionnant. Les résultats de l’année 2025 ont montré que les bénéfices avant impôts ont augmenté de 12 % pour atteindre 1,33 milliard de livres sterling. L’investissement dans l’infrastructure fibre optique Openreach a atteint un sommet et les bénéfices commencent à se faire sentir. Blanc vise 2 milliards de livres sterling de flux de trésorerie disponible normalisé d’ici 2027 et 3 milliards de livres sterling d’ici la fin de la décennie.
Mais tout n’est pas rose et nous ne pouvons échapper au fait que des problèmes hérités persistent. Les résultats du troisième trimestre du 5 février ont été mitigés, avec un chiffre d’affaires en baisse de 4 % à 5 milliards de livres sterling. Les bénéfices avant impôts ont chuté, mais cela était principalement dû à une perte de 214 millions de livres sterling de sa coentreprise TNT Sports avec Warner Bros Discovery. Oui, Openreach a ajouté 571 000 clients nets supplémentaires, avec un total de connexions fibre atteignant 8,2 millions. Mais le tout est de les retenir. Elle perd des clients au rythme de 200 000 par trimestre.
Je suis surpris de voir à quel point les actions ont résisté à la crise actuelle en Iran. Sur un mois mouvementé, ils sont en hausse de 2,2% et de 18% en trois mois. Je suis surpris par votre résistance. Le bénéfice en un an est proche de 30% et en deux ans il a augmenté de 97%. BT est clairement une bête très différente aujourd’hui.
Les entreprises de télécommunications sont à forte intensité de capital, opèrent sur des marchés concurrentiels et sont confrontées à une pression constante sur les prix. Toutefois, les investisseurs semblent confiants dans la capacité de BT à générer des rendements constants, même dans des conditions difficiles.
Revenu et valorisation
Les victoires faciles ont probablement disparu. Le titre ne ressemble plus à une bonne affaire, avec un P/E désormais autour de 11,5. Cela reste raisonnable, mais il s’agit d’un niveau supérieur aux niveaux inférieurs observés auparavant. À mesure que les actions augmentent, le rendement courant est tombé à 3,8 %.
La dette nette s’élève toujours à environ 20 milliards de livres sterling, ce qui correspond à peu près à sa capitalisation boursière, et le problème des régimes de retraite n’a pas disparu. Si la crise du coût de la vie revient de plus belle, davantage de clients pourraient rechercher des offres haut débit et téléphonie mobile moins chères.
Cependant, BT est une entreprise beaucoup plus stable que je ne l’aurais jamais imaginé. La phase de reprise spectaculaire est désormais derrière nous, mais elle apparaît désormais comme un maintien crédible à long terme et mérite d’être envisagée aujourd’hui. Cela dit, d’autres pourraient préférer les actions qui ont été plus durement touchées par la volatilité récente et qui offrent un potentiel de reprise précoce.
