Berkshire Hathaway se retrouve dans une position inhabituelle. Bien qu’elle soit généralement considérée comme l’une des actions les plus stables, compte tenu des conditions actuelles du marché, aucune action n’est infaillible.
La société n’a pas réussi à surprendre les investisseurs avec ses résultats les plus récents et a manqué ses attentes. Et la dernière lettre aux actionnaires n’a pas aidé.
Le nouveau PDG Greg Abel, dans sa première lettre aux actionnaires, a adopté un ton très prudent, mais il a dit une chose très claire. Berkshire n’est pas d’humeur à gaspiller de l’argent. La société d’investissement dispose d’énormes liquidités, mais ce n’est pas un enjeu.
“Bien qu’une partie de ce capital soit nécessaire pour soutenir nos opérations d’assurance et protéger Berkshire contre des scénarios extrêmes, elle constitue également notre poudre sèche”, a écrit Abel.
En même temps, Abel voyait la nécessité d’adopter un ton conciliant. Il a déclaré que la société n’hésitait pas à conclure des accords.
“À plusieurs reprises dans l’histoire de Berkshire, certains observateurs ont suggéré que notre importante position de trésorerie indique un désengagement. Ce n’est pas le cas.”
Cependant, les investisseurs se posent toujours les mêmes questions qu’ils se posent depuis des années. Quand cette « poudre sèche » est-elle réellement déployée ? Plus important encore, que se passe-t-il si ce n’est pas le cas ?
La réaction initiale du marché a été écrasante. Les actions de classe A de Berkshire ont chuté de 5,3 % et les actions de classe B ont chuté à peu près du même montant. Il s’agit de la plus forte baisse depuis que Warren Buffett a déclaré en mai 2025 qu’Abel deviendrait PDG en 2026.
Le bénéfice d’exploitation et BRK chutent alors que l’assurance et les activités clés font preuve de pression
Le bénéfice d’exploitation de Berkshire pour le quatrième trimestre a chuté de 30 % à 10,2 milliards de dollars. (Les bénéfices d’exploitation excluent les gains et les pertes des actions de Berkshire, y compris Apple, et constituent généralement l’instantané le plus clair de la performance des entreprises sous-jacentes.)
Malheureusement, l’assurance est le principal point de pression.
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Berkshire a déclaré que Geico, ainsi que d’autres compagnies d’assurance, avaient connu une baisse globale de 38 %.
Le pire, c’est qu’Abel croit que le modèle ne va pas se briser. Au lieu de cela, les compagnies d’assurance seront soumises à des pressions répétées pour fidéliser leurs clients alors que leurs concurrents baissent leurs tarifs.
Les actions de Berkshire chutent à mesure que l’ère post-Buffett devient réelle.
Photo de Bloomberg sur Getty Images
“Les larges augmentations de taux de GEICO… ont rétabli les marges, mais se font au prix d’une rétention moindre”, a écrit Abel. “Les baisses de taux des concurrents pourraient prolonger cette pression jusqu’en 2026.”
Meyer Shields, analyste chez Keefe, Bruyette & Woods, a déclaré que les résultats étaient “largement” inférieurs aux attentes, grâce à la faiblesse de la BNSF et des secteurs de l’énergie, de la fabrication et de la vente au détail.
Shields a réduit ses prévisions de bénéfices pour 2026 de 5 % et considère Berkshire comme sous-performant.
Le problème de trésorerie de Berkshire Hathaway s’accentue alors que les rachats restent discrets
Pour les détenteurs de Berkshire à long terme, la volatilité des résultats trimestriels n’est généralement pas un élément qu’ils surveillent. Au lieu de cela, le discours plus large est celui de l’allocation du capital.
Pour le moment, il semble que le gestionnaire d’actifs emblématique adopte une position visiblement conservatrice.
Environ plus de 370 milliards de dollars en liquidités et en bons du Trésor américain (Abel appelait cela « poudre sèche ») Aucun rachat d’actions depuis environ 18 mois, aucun signal clair de reprise Aucun dividende et aucun signe de changement de politique
Abel a donné, une fois de plus, la même logique pour ne pas payer de dividendes. La société ne paiera pas tant que chaque dollar de bénéfices non distribués sera « raisonnablement susceptible » de créer plus d’un dollar de valeur marchande pour les actionnaires.
Il a également déclaré que l’accent serait probablement mis davantage sur les rachats uniquement lorsque les actions de Berkshire se négocieraient en dessous d’une estimation prudente de leur valeur intrinsèque.
Cette discipline est fondamentale pour la marque Berkshire. Cependant, après la publication des résultats, les investisseurs en ont soudainement voulu davantage.
La transition d’Abel est là et le ton compte plus que jamais
Pour moi, la chute de Berkshire Hathaway n’est pas une histoire de « perte de bénéfices ». C’est plutôt une histoire de succession.
Buffett dirigeait Berkshire depuis 1965. Il est aussi emblématique que du point de vue d’un PDG. Pensez à la relation étroite entre Apple et Steve Jobs ou à l’influence d’Elon Musk sur Tesla. Dès que vous entendez ces noms, vous pensez à leurs PDG.
Il en va de même pour Buffett, qui reste président de l’entreprise. Sa succession provoque donc quelques maux de tête.
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Abel a pris ses fonctions de PDG le 1er janvier 2026 et sa charte était fortement axée sur la continuité, la culture et la réflexion à long terme.
« Notre rôle est l’administration », écrit Abel. “Leur capital est mélangé au nôtre, mais il ne nous appartient pas.”
Dans sa lettre, Abel réfléchit à ce que l’avenir réserve à l’entreprise. Il a été explicite en disant que Berkshire possède un avantage concurrentiel en raison de sa culture. Abel a également réitéré la tranquillité d’esprit du regretté vice-président Charlie Munger depuis le 1er mai 2021.
Le cadrage d’Abel est simple, direct et clair. Berkshire n’est pas guidé par la personnalité. Il s’agit plutôt avant tout d’un système.
D’un autre côté, le marché pose un défi simple : prouver que le système fonctionne sans que Buffett prenne la décision finale.
Berkshire en chiffres : ce qu’Abel a souligné à propos de 2025
La lettre d’Abel offre un aperçu plus approfondi de la façon dont les choses se déroulent, ce qui explique pourquoi Berkshire est confiant et prudent.
Principales perspectives financières pour 2025 Bénéfice d’exploitation : 44,5 milliards de dollars en 2025, contre 47,4 milliards de dollars en 2024. Flux de trésorerie liés aux activités d’exploitation : 46 milliards de dollars en 2025, contre une moyenne sur cinq ans de plus de 40 milliards de dollars. Trésorerie et avoirs du Trésor américain : dépassent actuellement 370 milliards de dollars. fin 2024 (et contre 88 milliards de dollars fin 2015) Signes du cycle de l’assurance (et pourquoi les investisseurs s’en soucient)
Abel a déclaré qu’au cours du second semestre 2025, le secteur de l’assurance a connu « un ralentissement ou un renversement » des tendances en matière de prix et de durée des polices d’assurance.
Il pense que cela pourrait signifier que Berkshire souscrira moins d’affaires IARD sur une période de temps.
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Il a également révélé une étape importante en matière de souscription.
Ratio combiné (dommages et accidents) : 87,1 % en 2025, meilleur que la moyenne quinquennale de Berkshire de 90,7 %, la moyenne sur 10 ans de 93,0 % et la moyenne sur 20 ans de 92,2 %.
C’est un résultat technique solide.
Cependant, l’avertissement d’Abel est davantage une spéculation sur le chemin à parcourir. De plus en plus d’argent est investi dans l’assurance primaire et la réassurance, ce qui peut réduire les prix et les rendements.
Entreprises hors assurance : BNSF, énergie, industrie et distribution à l’honneur
Abel a profité de l’occasion pour définir ses attentes pour différents segments opérationnels. Il s’agit notamment de BNSF et de Berkshire Hathaway Energy.
BNSF : des améliorations opérationnelles, mais pas suffisantes (encore)
BNSF a généré 8,1 milliards de dollars de flux de trésorerie d’exploitation nets en 2025 et a versé 4,4 milliards de dollars à Berkshire sous forme de dividendes.
Abel a déclaré que l’entreprise avait amélioré sa marge opérationnelle à 34,5 %, contre 32,0 % en 2024. Cependant, il a souligné que combler l’écart avec les meilleurs de l’industrie reste une priorité.
Il est intéressant de noter qu’il a exprimé cette amélioration en termes monétaires. Chaque amélioration d’un point de pourcentage de la marge opérationnelle génère environ 230 millions de dollars de flux de trésorerie opérationnels supplémentaires.
Berkshire Hathaway Energy : la demande en IA est confrontée à un risque d’incendie de forêt
Il est intéressant de noter qu’Abel, dans la lettre, fait également référence à un cycle d’investissement industriel motivé par la demande croissante d’électricité issue de l’intelligence artificielle. De plus, le risque d’incendies de forêt augmente, notamment dans l’ouest des États-Unis.
Il a déclaré que l’entreprise poursuivrait sa croissance dans les hyperscalers et les centres de données. Mais il est crucial de trouver le bon équilibre entre risques et récompenses. Abel a également parlé de l’importance du “pacte réglementaire”, qui permet aux entreprises de services publics d’obtenir un juste profit sur l’argent qu’elles investissent.
Le portefeuille d’actions : les principaux titres de Berkshire (et ce qu’ils paient)
Le portefeuille d’actions de Berkshire continue de croître, mais reste concentré sur une poignée de titres à long terme.
Abel considère la concentration comme intentionnelle.
Voici les plus grands titres d’actions américaines de Berkshire en termes de valeur marchande au 31 décembre 2025, tels qu’ils sont indiqués dans la lettre.
Apple (AAPL) : valeur marchande de 61 962 millions de dollars ; 280 millions de dollars de dividendes en 2025American Express (AXP) : 56 088 millions de dollars ; 479 millions de dollars de dividendes en 2025Coca-Cola (KO) : 27 964 millions de dollars ; 816 millions de dollars de dividendes 2025Moody’s (MCO) : 12 603 millions de dollars ; 93 millions de dollars de dividendes d’ici 2025
Abel a également évoqué les principaux investissements de Berkshire au Japon, tels que Mitsubishi, Itochu, Mitsui, Marubeni et Sumitomo.
Ajoutées aux principales participations américaines, les positions valaient 194 milliards de dollars en valeur marchande, ce qui représente près des deux tiers du portefeuille d’actions de Berkshire. Ces actifs ont produit 2,5 milliards de dollars de dividendes combinés, soit un rendement d’environ 10 % par rapport à leur coût initial.
Ce que Berkshire a acheté : 2 acquisitions soulignées par Abel
Les investisseurs en quête d’action se sont retrouvés avec des informations très précieuses. Berkshire a annoncé l’acquisition d’OxyChem et de Bell Laboratories en 2025, signe clair qu’il reste encore de grands progrès à faire en ce qui concerne Berkshire.
Abel a décrit les deux comme des classiques du Berkshire : des entreprises faciles à comprendre, avec une demande constante et une bonne gestion. Il a également dit quelque chose de très similaire à Berkshire à propos des Bell Labs (qui contrôlent les rongeurs).
Cette phrase subtile résume l’essence du Berkshire. L’entreprise est si grande aujourd’hui que même les « bonnes » affaires peuvent sembler sans importance. C’est l’une des raisons pour lesquelles la réserve de liquidités continue de croître.
Pourquoi c’est important maintenant pour les actionnaires de Berkshire
Dans l’immédiat, les actionnaires de Berkshire ressentent la pression. Après un rare faux pas lors de la saison des résultats, la société entre dans une nouvelle phase dans laquelle :
Le marché de l’assurance est peut-être moins indulgent (surtout chez Geico). Certaines unités opérationnelles ont montré des performances inégales. Berkshire dispose d’une énorme réserve de liquidités. Les rachats restent en pause. Les investisseurs surveillent chaque mouvement d’Abel.
Le message d’Abel à cette époque est sans équivoque. Il affirme que la « solidité du bilan » de Berkshire est stratégique. Ce n’est pas un hasard si vous disposez d’une réserve de trésorerie d’une telle taille.
Le message du marché, du moins pour l’instant, est simple : nous sommes prêts à faire preuve de patience, mais nous devons démontrer pourquoi nous devons le faire.
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