Jerome Powell est absent, Kevin Warsh est de la partie. Du moins, c’est le plan. Le mandat de Powell se termine le 15 mai et la nomination de Warsh par le président Trump devrait être adoptée assez facilement par le Congrès.
La nomination de Warsh a surpris Wall Street, étant donné les critiques parfois virulentes de la Maison Blanche à l’encontre de Powell pour avoir maintenu les taux stables pendant une grande partie de l’année dernière. Warsh est historiquement considéré comme un faucon qui a critiqué l’assouplissement quantitatif et le recours à des taux d’intérêt plus bas pour stimuler l’économie.
Goldman Sachs ne croit cependant pas qu’une Fed dirigée par Warsh signifiera automatiquement que les taux resteront plus élevés qu’ils ne le seraient autrement, et dans un nouveau rapport de recherche suggère que des réductions de taux d’intérêt et un assouplissement quantitatif sont toujours sur la table.
“Nous ne nous attendons pas à une réduction significative de la taille du bilan de la Fed si Warsh est confirmé”, écrivent les analystes de Goldman Sachs. “La vision moins préoccupée par Warsh des perspectives d’inflation pourrait le positionner du côté modéré du débat politique actuel du FOMC.”
Wall Street craint que la Réserve fédérale ne réduise pas autant ses taux sous la présidence de Kevin Warsh.
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Une Réserve fédérale présidée par Kevin Warsh va-t-elle réduire ses taux ?
La Réserve fédérale ne contrôle pas directement le montant des intérêts facturés par les banques, mais indirectement, les modifications du taux des fonds fédéraux (FFR) – le taux auquel les banques se prêtent des réserves au jour le jour – peuvent les influencer de manière directionnelle.
Les rendements des bons du Trésor utilisés par les banques pour fixer les taux sur des éléments tels que les prêts hypothécaires varient de manière directionnelle, mais pas parfaitement, en fonction des modifications du FFR.
La politique monétaire de la Réserve fédérale est dictée par un double mandat :
Faible inflationFaible chômage
Ce mandat n’est pas aussi simple qu’il y paraît car les deux objectifs se contredisent souvent. Des taux plus bas réduisent le chômage mais provoquent de l’inflation et vice versa.
Cette dynamique est la raison pour laquelle Jerome Powell, qui sera bientôt au chômage, est resté à l’écart des taux l’année dernière jusqu’en septembre, craignant que la réduction des taux n’alimente l’inflation alors même que les tarifs inflationnistes entraient en vigueur.
Avec Warsh, certains craignent que sa position belliciste passée signifie que la Fed va ralentir ses réductions en 2026, mais Goldman Sachs n’est pas si convaincu que c’est vrai, étant donné qu’il ne semble pas s’inquiéter de l’inflation qui s’installe dans l’économie et considère l’intelligence artificielle comme déflationniste.
“En 2025, il a fait valoir que les politiques de déréglementation de l’administration Trump et les réductions potentielles des dépenses seraient suffisamment désinflationnistes pour compenser tout effet ponctuel des droits de douane sur les prix”, a noté Goldman Sachs. Parce qu’il estime que « l’IA sera une force désinflationniste significative », il a soutenu que la Réserve fédérale ne devrait pas maintenir des taux d’intérêt élevés uniquement en réponse à une forte croissance du PIB.
Goldman Sachs s’attend actuellement à ce que la Réserve fédérale baisse ses taux d’intérêt à deux reprises en 2026.
“Nous prévoyons une prochaine baisse des taux de 25 points de base en juin, suivie d’une baisse finale en septembre”, avait écrit Goldman Sachs le 28 janvier après que le FOMC ait laissé les taux inchangés.
D’autres sont plus optimistes. Louis Navellier, gestionnaire de fonds de longue date, estime que l’impact déflationniste de l’IA sur la productivité permettra à la Réserve fédérale de devenir encore plus amicale.
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“Il ne fait aucun doute que l’IA stimule la productivité et réduit également les emplois dans les entreprises américaines, c’est pourquoi la Réserve fédérale va réduire ses taux d’intérêt directeurs au moins trois fois cette année”, a écrit Navellier dans une note qu’il m’a partagée.
Warsh sera probablement confronté à une opposition aux changements majeurs du QE
La Réserve fédérale a vendu des obligations de son bilan l’année dernière, poussant les taux à la hausse, mais elle a mis fin au resserrement quantitatif en décembre et achète désormais des bons du Trésor à court terme lorsque les obligations arrivent à échéance.
Le changement de bilan a contribué à contenir les rendements du Trésor, mais nombreux sont ceux qui craignent que Warsh, un critique fréquent du bilan de la Fed, revienne à un resserrement quantitatif.
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Goldman Sachs s’attend à ce que Warsh veuille réduire la taille du bilan de la Fed, mais que les autres responsables de la Fed ne soient pas très favorables à une telle démarche.
La banque d’investissement a exposé trois raisons pour lesquelles Warsh souhaite réduire son bilan :
La Réserve fédérale joue un rôle trop important sur les marchés financiers et devrait tenter de rester à l’écart des marchés d’actifs en dehors des crises. Les précédents programmes d’achat d’actifs ont provoqué une « mauvaise allocation du capital » en « redirigeant le capital de l’économie nationale réelle vers les actifs financiers » et ont « été une partie importante de l’histoire des inégalités ». Un bilan plus important contribue à une inflation plus élevée. Les actifs de la Réserve fédérale ont « subventionné » les coûts de financement du gouvernement, permettant ainsi aux décideurs budgétaires d’enregistrer des déficits plus importants.
Cependant, ces arguments peuvent largement tomber dans l’oreille d’un sourd.
“La plupart des décideurs et des membres du personnel de la Fed auraient probablement un point de vue différent sur ces points. Ils considèrent la croissance du bilan par rapport à la taille de l’économie comme une conséquence nécessaire d’une croissance plus rapide… nous ne nous attendons pas à une réduction majeure de la taille du bilan de la Fed”, a déclaré Goldman Sachs.
