Goldman Sachs retarde l’un des changements les plus importants des prix du marché cette année. La banque affirme que les investisseurs surestiment la probabilité que la Réserve fédérale augmente ses taux d’intérêt en réponse à la hausse actuelle des prix du pétrole.
La hausse des prix de l’énergie et les craintes croissantes de stagflation ont ébranlé les marchés mondiaux ces dernières semaines. À un moment donné, les marchés à terme impliquaient une probabilité plus élevée que même que la Réserve fédérale augmente ses taux d’ici la fin de l’année, selon l’outil FedWatch du groupe CME. Ces chances sont depuis tombées à environ 14 %.
Selon Goldman, la réaction du marché est exagérée et ne correspond pas à l’histoire.
Ce que dit la note de Goldman
Le stratège Dominic Wilson a exposé le cas de la banque dans une note adressée aux clients. Leur argument est que le marché a réagi de manière excessive à un choc pétrolier en intégrant une réponse politique qui, selon l’histoire, est peu susceptible de se concrétiser.
“Le marché a intégré un choc belliciste bien plus important que ne le suggère l’expérience historique”, a écrit Wilson. “Nous pensons que le marché évalue actuellement mal l’allocation politique, même si l’expérience de 1990 suggère que le marché pourrait avoir des difficultés à inverser cette situation de manière adéquate alors que les prix du pétrole augmentent fortement.”
Plus de Réserve fédérale :
Fidelity délivre un message qui donne à réfléchir sur les taux d’intérêt pendant la pause de la FedJ.P. Morgan rejette les prévisions de baisse des taux de la Fed pour 2026. Les banques centrales mondiales signalent un changement choquant dans leurs paris sur les taux d’intérêt
Le parallèle de 1990 est au cœur du cas de Goldman. Lors du choc de l’offre pétrolière cette année-là, les marchés ont poussé les rendements à la hausse et ont intégré une réponse ferme de la Réserve fédérale. En fin de compte, la Réserve fédérale a pris la direction opposée, réduisant ses taux alors que les conditions économiques se détérioraient.
“Nous avons donc un précédent dans lequel le marché s’appuie fortement sur le risque d’une hausse des taux et exige une prime de risque importante, même si la Fed a finalement réduit fortement ses taux au cours de cet épisode”, a déclaré Goldman.
Pourquoi Goldman voit des réductions, pas des augmentations
L’argument central de la banque est qu’une hausse de l’inflation provoquée par le pétrole est un choc du côté de l’offre et non un choc du côté de la demande. Historiquement, la Réserve fédérale a eu tendance à analyser les chocs d’offre plutôt que de prendre des mesures restrictives en réponse à ceux-ci. Cette tendance se poursuit, d’autant plus que la croissance ralentit déjà.
Comme je l’ai déjà signalé, l’économiste en chef américain de Goldman, David Mericle, a reporté la première réduction des taux d’intérêt à septembre plutôt qu’en juin, avec une deuxième réduction en décembre. C’est un retard, pas un renversement. La banque prévoit encore deux réductions en 2026.
Le prix du pétrole de base de Goldman place le brut Brent à une moyenne de 105 dollars en mars et de 115 dollars en avril avant de reculer à 80 dollars d’ici la fin de l’année, selon Fortune.
Cela représente environ six semaines de ruptures d’approvisionnement dans le détroit d’Ormuz. Si cette voie est suivie, la banque s’attend à ce que le choc pétrolier nuise à la croissance et finisse par donner à la Fed une raison d’assouplir sa politique monétaire plutôt que de la resserrer.
Historiquement, la Réserve fédérale a eu tendance à s’intéresser aux chocs d’offre plutôt qu’à augmenter les taux d’intérêt en réponse à ces chocs.
Shutterstock
Le contexte de marché derrière l’avertissement
L’évolution des prix du marché a été spectaculaire. Les traders sont passés de plusieurs réductions de la Fed au début de l’année à une brève hausse des taux à la fin de l’année. Ce renversement est dû au fait que les prix du pétrole ont dépassé 110 dollars le baril et à la résurgence des craintes concernant l’inflation.
CNBC a rapporté que les marchés à terme avaient augmenté la probabilité d’une hausse des taux à 52 % le 27 mars. C’était la première fois qu’ils franchissaient le seuil de 50 %. Cette tendance a depuis été partiellement inversée, les traders ayant absorbé la réaction de Goldman.
Goldman a également augmenté les risques de récession à 30 %, contre 20 % avant le début de la guerre avec l’Iran. Un ralentissement de l’économie se dirigeant vers une éventuelle récession n’est pas l’environnement dans lequel la Réserve fédérale a historiquement resserré sa politique.
Points clés du point de vue de Goldman Les marchés ont réagi de manière excessive. Les contrats à terme ont brièvement intégré une probabilité plus élevée que d’habitude d’une hausse des taux d’ici la fin de l’année. Goldman appelle cela une erreur de tarification par rapport aux normes historiques. Parallèlement à 1990. La dernière grande crise pétrolière de ce type a provoqué des hausses de prix sur les marchés qui ne se sont jamais produites. Au lieu de cela, la Réserve fédérale a procédé à des réductions face au ralentissement de la croissance. Un choc d’offre, pas un choc de demande. Goldman maintient que l’inflation induite par le pétrole n’exige pas une réponse ferme de la part de la Réserve fédérale comme le fait l’inflation induite par les salaires. Deux réductions sont encore attendues. Le scénario de base de Goldman reste les réductions de septembre et décembre, retardées par rapport à juin mais non abandonnées. Ce que la réaction de Goldman contre le pétrole signifie pour les investisseurs
La réaction de Goldman est importante car le discours de hausse des taux de la Fed a été récemment l’une des forces les plus perturbatrices sur les marchés. Si la banque a raison et que le marché évalue mal sa politique de prix, une reprise en faveur des réductions pourrait apporter un soulagement aux actions et aux obligations.
La variable clé est la durée pendant laquelle les prix élevés du pétrole persisteront. Le cadre de Goldman montre qu’un choc d’offre qui se résout en six semaines maintient la Fed sur une trajectoire courte. Un choc qui dure plus longtemps et alimente l’inflation des services par le biais des coûts de transport et de logistique pourrait changer complètement la donne.
Pour l’instant, la banque parie sur un précédent historique et sur une Réserve fédérale qui, en fin de compte, donne la priorité au ralentissement de la croissance plutôt qu’à l’inflation globale alimentée par le pétrole.
Related: Goldman Sachs a un message fort sur les prix du pétrole et l’emploi
