L’économie américaine semble solide, du moins sur le papier.
Les chiffres du PIB augmentent, les consommateurs continuent de dépenser à un rythme relativement encourageant et les investissements des entreprises n’ont pas chuté. Toutefois, cette force apparente cache quelque chose de plus inquiétant, selon Gregory Daco, économiste en chef chez Ernst & Young.
Dans une récente interview accordée au Bloomberg Businessweek Daily, Daco a qualifié l’économie américaine de paradoxe.
Il estime que les chiffres élevés qui font la une des journaux détournent l’attention d’une réalité beaucoup plus fragile et polarisée en coulisses.
L’expert en économie chevronné affirme qu’une poignée de piliers étroits, notamment les consommateurs les plus riches, les marchés financiers en plein essor et les énormes investissements des géants de la technologie axés sur l’IA, font le gros du travail.
Dans le même temps, les ménages et les petites entreprises ressentent la pression.
Cette conclusion fait écho à un article que j’ai écrit le mois dernier sur l’économiste en chef du FMI, Pierre-Olivier Gourinchas, qui estimait que les investissements massifs dans l’intelligence artificielle et la hausse des valorisations boursières éliminaient essentiellement les vulnérabilités sous-jacentes.
C’est également la raison pour laquelle des investisseurs légendaires comme Ray Dalio, co-directeur des investissements de Bridgewater Associates, ont insisté sur l’or, appelant à une exposition de portefeuille de 10 à 15 %.
De toute évidence, étant donné que les chiffres de la croissance reposent sur un groupe particulièrement restreint de gagnants, le risque de baisse est voué à augmenter.
De plus, si les investissements dans l’IA ralentissent, une faiblesse inférieure aux « moyennes fortes » pourrait apparaître rapidement.
Les principales données économiques semblent solides, mais les économistes préviennent que la situation sous-jacente est beaucoup plus inégale.
Ghersi/Getty Images
Des chiffres importants masquent une réalité inégale : Emploi (BLS Labour Situation, décembre 2025 ; rapport de janvier reporté au 11 février) : masse salariale +50 000, chômage 4,4 %, salaire horaire moyen 37,02 $ (+0,3 % d’un mois à l’autre ; +3,8 % d’une année sur l’autre). La lenteur du recrutement conforte l’idée selon laquelle la force a été limitée/inégale selon l’opérateur historique. Inflation (BLS CPI, décembre 2025) : CPI +2,7 % sur un an, Core CPI +2,6 % sur un an. L’inflation semble plus proche de la normale, mais de nombreux ménages ressentent encore la pression. PIB (BEA, estimation actualisée pour le T3 2025, dernière mise à jour du PIB publiée) : PIB réel +4,4% annualisé. Il s’agit d’un chiffre important de « force moyenne », qui masque la polarisation. Dépenses de consommation (BEA Personal Income & Outlays, octobre-novembre 2025) : PCE + 0,5 % d’un mois à l’autre en octobre et novembre. Ces chiffres concordent avec le point de vue de Daco selon lequel les dépenses peuvent sembler robustes lorsqu’elles sont soutenues par quelques cohortes. « Pulse » manufacturier (ISM Manufacturing PMI, janvier 2026) : PMI 52,6 (encore au-dessus de 50 = expansion). Encore un signe que « la moyenne s’améliore », avec une croissance inégale selon les secteurs. L’économie semble bonne, et c’est exactement le problème.
Daco a expliqué sa thèse centrale dans l’interview de Bloomberg : L’économie américaine connaît une croissance inégale d’une manière que les moyennes ne peuvent tout simplement pas refléter à l’heure actuelle.
De plus, Daco rejette l’idée selon laquelle ce à quoi nous assistons actuellement est une simple histoire en forme de K.
Daco constate une large polarisation entre les différents niveaux de revenus, secteurs et tailles d’entreprises.
Les couches aux revenus plus élevés, qui souffrent de la hausse des prix des actifs, continuent de dépenser à un rythme sain, tout en maintenant une demande résiliente.
Les géants de l’IA continuent d’investir de manière agressive, mais les ménages à revenus moyens subissent une immense pression sur les prix et les petits acteurs manquent de flexibilité dans leurs bilans pour absorber des coûts plus élevés.
Plus d’analyse économique :
Les données sur l’inflation de l’IPC bouleversent les actions La nouvelle promesse fiscale audacieuse de Trump amène les familles à se poser de grandes questions Un gestionnaire de fonds chevronné envoie un message fort sur les ratios P/E
L’expansion actuelle repose sur une poignée de piliers, principalement des investissements pilotés par l’IA par les hyperscalers.
Même si cela pourrait avoir un effet transformateur et continuer à faire grimper le PIB nominal au fil du temps, cela concentre également le risque. Lorsque la croissance est tirée par quelques acteurs, l’économie devient très vulnérable aux changements de sentiment du marché.
C’est également le cas de Mike Wilson, stratège en chef des actions chez Morgan Stanley, dans un article récent que j’ai écrit. Wilson affirme qu’une croissance plus rapide du PIB nominal et réel est peut-être le moyen le plus propre de réduire le fardeau écrasant de la dette américaine et de faire avancer les choses.
Le test de résistance caché pour une économie basée sur un soutien étroit
Le paysage de la consommation présente une autre dichotomie, ce qui rend le tableau encore moins clair.
Daco affirme que les dépenses sont restées résilientes parce qu’elles ont dépassé la croissance du revenu disponible réel. Selon lui, l’écart est comblé par une baisse de l’épargne et une augmentation du crédit, plutôt que par une augmentation des salaires, ce qui met en évidence une base particulièrement faible.
Related: Le PDG de ConocoPhillips envoie un message fort sur l’avenir du pétrole vénézuélien
En outre, même la « saison des déclarations d’impôts » pourrait ne pas changer les choses, car si les ménages sont à court de ressources, l’argent supplémentaire sert simplement à rembourser leurs soldes et à reconstituer leur épargne épuisée.
De plus, l’essor de l’IA pourrait facilement se transformer en faillite.
Si nous constatons une révision des attentes à cet égard, les actions pourraient rebondir fortement et l’effet de richesse s’atténuerait considérablement.
Par conséquent, un ensemble restreint de moteurs de croissance peut paraître beaucoup moins robuste.
Un type de tension similaire s’est manifesté dans une interview accordée par Bloomberg à Rick Rieder, directeur des investissements pour les titres à revenu fixe mondiaux de BlackRock, qui, bien qu’il affirme que l’économie se porte bien, maintient qu’elle « ne fonctionne que sur deux ou trois cylindres ».
Il a parlé de niveaux de consommation plus sains parmi les épargnants riches et âgés, ainsi que d’investissements colossaux dans la technologie, citant que « Mag 7 » consacre près de 2,1 % du PIB en dépenses d’investissement, tout en affirmant que le fardeau pèse sur les ménages à faible revenu, les petites entreprises et les jeunes travailleurs.
En relation: Morgan Stanley modifie l’objectif de cours de l’action AMD après les bénéfices
