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L’investissement est cyclique, mais le cours de l’action Vodafone (LSE : VOD) semblait être une exception. Pendant des années, il est tombé et est tombé. De nombreux investisseurs ont conservé le géant des télécommunications FTSE 100 pour ses revenus de dividendes, mais je n’ai pas vu son attrait car le cours de l’action a continué d’éroder son capital sous-jacent.
Vodafone était plombé par un endettement lourd, une croissance lente des revenus et de faibles performances sur les marchés clés, notamment en Allemagne. La concurrence était féroce, la réglementation stricte et le pouvoir de fixation des prix limité. Son empire en expansion avait désespérément besoin de se retrancher, l’Espagne et l’Italie pesant sur ses résultats. Le conseil d’administration semblait pris au piège d’une restructuration sans fin, sans grand résultat.
Héros des revenus, croissance zéro
Pendant un certain temps, le rendement du dividende a dépassé 10 %, ce qui en a fait l’un des pays les plus payants de l’indice FTSE 100, mais cela n’était clairement pas viable. La dernière augmentation du dividende a eu lieu en 2018. Il a ensuite été réduit de 40 % en 2019, gelé pendant cinq ans, puis réduit de nouveau de 50 % l’année dernière.
À cette époque, je pensais que Vodafone sortirait de l’indice et continuerait de baisser. Après l’avoir observé attentivement pendant des années, j’ai arrêté d’y prêter attention. Naturellement, c’est à ce moment-là que ça a décollé. Les actions ont augmenté de 45 % au cours de la dernière année.
Ajoutez à cela le rendement du dividende courant de 3,8 % et le rendement total atteint 48,8 %. Un investissement de 10 000 £ il y a un an vaudrait désormais 14 888 £. Il s’agit d’un changement radical à tous points de vue.
L’enfant du retour du FTSE 100
Ce changement de fortune reflète l’impact de la directrice générale du groupe, Margherita Della Valle, qui a pris ses fonctions en avril 2023. Sous sa direction, Vodafone a vendu ses unités espagnoles et italiennes sous-performantes et a poursuivi une fusion majeure de ses activités britanniques avec Three. Les revenus allemands ont recommencé à croître après des années de baisse.
Le plus petit groupe a libéré des liquidités, permettant à Vodafone de réduire sa dette et de lancer un programme de rachat d’actions de 4 milliards d’euros. Elle a également rétabli une politique de dividendes progressifs après des années de déception.
Les résultats du premier semestre, publiés le 10 novembre, montrent un chiffre d’affaires en hausse de 7,3% à 19,6 milliards d’euros. La direction attend désormais des résultats dans le haut de sa guidance 2026, avec un cash-flow libre sous-jacent compris entre 2,4 Md€ et 2,6 Md€.
Note solide
Malgré le bon parcours, la valorisation de Vodafone ne semble pas exagérée. Le ratio cours/bénéfice s’élève à 14,7, avec un P/E prévu d’environ 12. Le rendement prévisionnel jusqu’en 2026 est estimé à 4,18 %.
Je suis quand même prudent. En fait, la dette nette a augmenté au cours du semestre clos en novembre de plus de 15 %, pour atteindre 25,9 milliards d’euros, sous l’effet de la fusion des Trois. Les télécommunications restent un secteur compétitif et avide de capitaux, dans lequel les entreprises doivent investir d’énormes sommes d’argent dans la construction de réseaux de fibre optique et du spectre 5G. En outre, les récents progrès réalisés en Allemagne peuvent être difficiles à maintenir, mais les investissements restent énormes. Toutefois, l’Afrique peut offrir une opportunité de croissance intéressante.
Le titre est encore en baisse d’environ 20 % en cinq ans, une nouvelle reprise est donc possible. Les investisseurs pourraient envisager d’acheter, mais mon intuition est que Vodafone a encore quelque chose à prouver.
