Si le marché ne semble pas sûr de s’attendre ou non à une baisse du taux de base le mois prochain, vous n’êtes pas seul : les membres du Comité fédéral de l’open market (FOMC) eux-mêmes n’ont peut-être aucune idée de la direction que prendra le vote.
À l’approche de cette semaine, l’ambiance était à la déception que le FOMC ne procède pas à une réduction définitive d’ici 2025, une décision que de nombreux analystes avaient anticipée depuis cet été. Il y a une semaine, les investisseurs ont parié sur une probabilité 50/50 de voir le taux de base baisser entre 3,75 et 4 %, contre sa position actuelle de 4 à 4,25 %.
Mais le vent a rapidement tourné, sur la base des données et des commentaires des membres du FOMC, et au moment de la rédaction de cet article, le baromètre FedWatch du CME estime à 81 % la probabilité d’une baisse au début du mois prochain.
Un élément clé du changement est intervenu après les commentaires de John Williams de la Fed de New York, qui s’est joint à des voix telles que Stephen Miran, nommé par Trump, et le gouverneur Chris Waller pour plaider en faveur d’une réduction. Ceci, avertissent les analystes ce matin, devra peut-être être pris avec une pincée de sel : les membres se demanderont si leurs pairs sont vraiment modérés ou s’ils ébouriffent les plumes pour attirer l’attention du président Trump et obtenir une nomination à la présidence de la Réserve fédérale l’année prochaine.
Les données ne clarifient pas beaucoup le chemin. Le premier rapport sur l’emploi après la fin de la paralysie gouvernementale dresse un tableau pâle du marché du travail. Powell l’a qualifié d’environnement « à faible embauche et à faible feu ». Le taux de chômage est resté relativement stable à 4,4 % et le marché du travail n’a créé que 119 000 emplois en septembre.
La question de l’inflation compense la faiblesse des perspectives d’emploi, qui fait partie du mandat de la Réserve fédérale. Les membres du FOMC sont conscients que l’inflation reste largement supérieure à son objectif de 2 %, une tendance qui risque de s’accentuer encore davantage en période de dépenses de consommation élevées.
Cette combinaison signifie que les données sur les dépenses de Noël sont plus légères que d’habitude ; en fait, c’est « crucial », a écrit le professeur Jeremy Siegel, professeur émérite de finance à la Wharton School de l’Université de Pennsylvanie.
Dans un article publié hier dans WisdomTree, où il est économiste principal, le professeur Siegel a ajouté : « Les relevés de cartes de crédit en temps réel et les commentaires sur le commerce de détail en diront bien plus sur la dynamique sous-jacente de la consommation que les rapports rétrospectifs sur les salaires qui restent faussés par la fermeture.
Ainsi, “il s’agit de la réunion du FOMC la plus incertaine depuis des années, car le comité lui-même ne connaît pas encore la réponse”, a ajouté le professeur Siegel. “Powell préfère signaler les décisions longtemps à l’avance, mais les données ne parlent tout simplement pas assez fort”.
Le fait que Williams soit ouvert à une baisse est un « travail préliminaire » de la part du camp modéré, a ajouté le professeur, tandis que les faucons insistent sur le fait que les données ne sont pas assez solides dans un sens ou dans l’autre pour stimuler le titre : « Cela crée une réunion rare et véritablement pleine de suspense, une réunion au cours de laquelle les investisseurs devraient s’attendre à de la volatilité autour de la déclaration et du nouveau dot plot. »
Une question de motivation
L’économiste en chef de Goldman Sachs, Jan Hatzius, partage le point de vue du président Williams et maintient que les données sur l’emploi en septembre sont suffisamment faibles pour inciter à une réduction. Dans une note publiée dimanche, Hatzius a écrit : « Son point de vue est probablement cohérent avec celui du président Powell – qui a presque certainement noté trois réductions sur le dot plot de septembre – et avec la majorité des 12 membres votants du FOMC, mais pas nécessairement avec la majorité des 19 participants du FOMC.
“Avec le prochain rapport sur l’emploi prévu pour le 16 décembre et l’IPC attendu le 18 décembre, il y a peu de choses sur le calendrier qui pourraient faire dérailler une réduction le 10 décembre.”
Cependant, alors que le président Powell est sur le point de quitter ses fonctions l’année prochaine (au grand plaisir du président Trump, qui lui a reproché à plusieurs reprises son refus de réduire le taux de base), il pourrait être difficile de séparer les colombes des candidats au poste.
Comme l’a déclaré ce matin l’économiste en chef de l’UBS, Paul Donovan: “Le gouverneur de la Réserve fédérale américaine, Waller, que le président Trump envisage comme candidat à la présidence de la Fed, a soutenu hier les appels de Trump en faveur de nouvelles baisses de taux. Waller a préconisé une baisse des taux en décembre, ce qui a un peu enthousiasmé les marchés, même si Waller a justifié cela en suggérant que le marché du travail américain pourrait peut-être être en difficulté.”
Donovan a répondu que les ménages américains s’adaptent à un taux d’inflation plus élevé en épargnant moins, ce qui suggère un niveau de confiance dans le marché du travail. « Si Waller a raison », a ajouté Donovan, « l’économie américaine court un risque assez important, et cela devrait constituer une préoccupation majeure pour les marchés financiers.
“Cependant, si cet appel n’est qu’un cri à peine déguisé de ‘Choisissez-moi ! Choisissez-moi !’ dirigé contre Trump, les marchés se concentreront alors sur les avantages de l’assouplissement monétaire et non sur les risques discutés qu’il est censé compenser.
