Source de l’image : Getty Images
NatWest (LSE : NWG), un pilier du FTSE 100 qui entre dans une phase de croissance et de rentabilité plus élevées, me semble étonnamment sous-évalué à long terme.
Pour les investisseurs disposés à regarder au-delà des objectifs habituels des analystes sur 12 mois et des multiples de valorisation à court terme, les fondamentaux à long terme racontent une histoire beaucoup plus convaincante.
Alors jusqu’où les actions pourraient-elles aller ?
Long terme contre court terme
En tant qu’investisseur à long terme, je considère que 30 ans est un cycle d’investissement standard. Cela commence vers 20 ans et se termine par l’examen des options de retraite anticipée vers 50 ans.
Par conséquent, les objectifs de prix à court terme ne me sont pas d’une grande utilité. Cependant, les objectifs couramment utilisés par les analystes sont presque toujours des instantanés sur 12 mois déterminés par les catalyseurs à court terme, le bruit des taux d’intérêt et la psychologie du marché.
De même, les multiples de valorisation par rapport à d’autres actions ou, pire encore, par rapport à la moyenne d’un indice me paraissent largement redondants. Dans le cas des premiers, ces mesures sont rétrospectives ou anticipées de seulement 12 mois. Ils montrent comment une action se compare à ses pairs aujourd’hui, et non sa valeur à long terme.
Et comparer une seule action à un indice entier n’a presque aucun sens. Un indice multiple combine des dizaines de secteurs non liés avec des profils de risque et des valorisations structurelles complètement différents. Par conséquent, cela ne dit rien sur le fait qu’un titre individuel soit vraiment bon marché ou cher.
Ce titre est-il une bonne affaire ?
Je pense que le modèle des flux de trésorerie actualisés (DCF) donne une image significative aux investisseurs à long terme, comme moi. Il capture l’évolution pluriannuelle complète de la capacité bénéficiaire, du rendement du capital et de la solidité du bilan d’une entreprise.
En projetant les flux de trésorerie sur l’ensemble d’un cycle d’investissement plutôt que sur une seule année, vous révèlez ce que vaut réellement l’entreprise, et pas seulement l’état actuel du marché.
Dans le cas de NatWest, mon modèle DCF utilise un taux d’actualisation de 7,5 %, un taux de croissance perpétuelle de 3 % et un rendement des capitaux propres stable de 14,4 % sur la base des prévisions consensuelles des analystes.
D’autres entrées DCF peuvent différer, ce qui pourrait entraîner des valorisations plus élevées ou plus faibles.
Mais d’après mes chiffres, le DCF suggère que les actions NatWest sont sous-évaluées d’environ 43 % à leur prix actuel de 6,46 £. Cela implique une « juste valeur » de 11,33 £.
Cet écart entre le prix et la valorisation est important car les prix des actifs peuvent s’échanger vers leur juste valeur au fil du temps.
Trajectoire de croissance
L’un des risques pesant sur la croissance des bénéfices de NatWest – le principal moteur du cours de l’action à long terme – est une baisse continue des taux d’intérêt. Cela réduirait la marge que vous gagnez entre les dépôts et les prêts.
Cependant, sur la période de neuf mois jusqu’en 2025, les revenus totaux ont augmenté de 13 % sur un an pour atteindre 12,3 milliards de livres sterling. Cela s’explique par une marge nette d’intérêts résiliente de 2,31 % et une saine expansion du crédit.
Le bénéfice d’exploitation avant impôts a augmenté de 23 % à 5,8 milliards de livres sterling, tandis que le rendement des capitaux propres corporels (ROTE) a atteint 19,5 %. C’est bien au-dessus de son objectif à long terme de plus de 13 %. Contrairement au rendement des capitaux propres, ROTE exclut les éléments incorporels tels que le goodwill.
Dans l’ensemble, les prévisions de la banque tablent sur un chiffre d’affaires annuel de 16,3 milliards de livres sterling et un ROTE supérieur à 18 %. Ces résultats renforcent la solide trajectoire de flux de trésorerie à long terme qui sous-tend mon modèle de valorisation.
Ma vision d’investissement
Compte tenu de sa solide performance, de ses rendements constants de haute qualité et d’une forte décote par rapport à sa juste valeur, j’élargirai très prochainement ma position actuelle.
Je pense également que la même combinaison de fondamentaux solides et d’un large écart de valorisation fait que le titre mérite l’attention des autres investisseurs.
