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Le cours de l’action BT (LSE : BT.A) est assez volatil. Il y a vingt mois, j’ai raté l’occasion d’acheter pour 1 £ : j’étais en vacances et j’ai perdu la vue. Il est passé à 2,20 £ et est maintenant en baisse. La réalité est que celui-ci est vraiment difficile à évaluer, et c’est probablement pour cela qu’il est si nerveux.
Alors qu’en pensent les analystes ?
Une large diffusion
Les analystes institutionnels sont très divisés sur BT, reflétant la difficulté de valoriser l’entreprise dans une période de transition majeure. La note consensuelle est Hold, mais les 18 analystes qui couvrent le titre sont loin d’être alignés.
Les prix cibles varient d’un minimum de 1,35 £ à un maximum de 3,12 £, par rapport au prix actuel d’environ 1,80 £. L’objectif moyen est de 7 % supérieur au cours actuel de l’action.
Cet écart important illustre l’incertitude entourant la trajectoire des bénéfices de BT, les besoins en dépenses d’investissement et le rythme de transformation de son réseau.
Les analystes tentent d’évaluer le potentiel à long terme du déploiement de la fibre optique et de l’expansion de la 5G par rapport aux défis à court terme, notamment la concurrence dans les services de cuivre existants et les pressions réglementaires.
Avec des opinions aussi divergentes, le titre est particulièrement difficile à évaluer avec confiance, obligeant les investisseurs à se fier à une évaluation minutieuse des progrès stratégiques plutôt qu’à de simples prévisions de prix.
La dette est un gros problème.
Un de mes collègues a récemment souligné que l’action se négocie à environ 10 fois les bénéfices prévisionnels, ce qui représente environ la moitié de la moyenne du FTSE 100. Je pense que la logique est que si le cours de l’action doublait, ce ne serait pas une mauvaise valeur en termes relatifs.
Cependant, je pense que cela néglige un facteur important : la dette.
BT est lourdement endetté après avoir dépensé des milliards (et continue de dépenser) pour déployer le FTTP. La société a désormais une dette nette d’environ 22 milliards de livres sterling. C’est plus que la capitalisation boursière de l’entreprise (18 milliards de livres sterling).
En résumé, la valeur de l’entreprise (dette nette plus capitalisation boursière) s’élève désormais à 40 milliards de livres sterling. Le bénéfice net devrait en fait atteindre 1,7 milliard de livres sterling d’ici l’exercice 2026. Cela nous indique que la société se négocie en réalité à environ 23,5 fois les bénéfices prévisionnels une fois ajustés au bilan.
Est-ce un bon rapport qualité-prix ou pas ? Eh bien, c’est une excellente question. Les valorisations sont toujours relatives aux pairs, à la dette, aux perspectives de croissance et aux marges (l’aspect qualité).
L’argument optimiste est que la croissance des bénéfices à long terme devrait être forte, car le déploiement du FTTP positionne BT comme une entreprise à marge élevée.
Cependant, le problème est que nous ne pouvons pas encore le voir dans les prévisions. La croissance des bénéfices devrait être relativement stable au cours des 12 prochains mois. La croissance du chiffre d’affaires semble également stable au cours des trois prochains exercices.
Le résultat final
Actuellement, il n’y a pas beaucoup de marge de sécurité, mais en tant qu’investisseurs, nous n’avons tout simplement pas suffisamment de visibilité. Oui, il existe un rendement du dividende de 4,6 % dont je n’ai pas parlé, mais cela ne voudrait pas dire grand-chose si le titre chutait de 30 %. Au prix actuel, je ne pense pas que l’action BT mérite d’être envisagée.
