Bien que toujours privée, l’ombre d’OpenAI et son activité toujours peu rentable malgré le grand succès de ChatGPT ont ébranlé les marchés au cours du second semestre 2025. Les rumeurs d’une bulle d’intelligence artificielle n’ont pas été apaisées malgré un nouveau trimestre réussi par Nvidia en novembre. La question reste de savoir comment OpenAI équilibrera le désir apparemment sans fin de « informatique » de ChatGPT, d’une part, fourni par les centres de données qui surgissent à travers l’économie, avec un modèle économique qui le fera passer du rouge au noir. C’est la même question à laquelle Sam Altman, PDG d’OpenAI, a répondu avec un seul mot exaspéré lors d’une récente apparition en podcast : « Assez ».
La banque d’investissement HSBC, tout en précisant qu’elle continue de croire que l’IA est un « mégacycle » et que ses prévisions « indiquent une position de leader pour OpenAI du point de vue des revenus », estime que l’entreprise devra faire face à une montagne financière extraordinaire si elle veut réaliser ses ambitions. HSBC Global Investment Research prévoit qu’OpenAI ne sera toujours pas rentable d’ici 2030, même si sa base de consommateurs augmentera d’ici là pour représenter environ 44 % de la population adulte mondiale (contre 10 % en 2025). Au-delà de cela, il lui faudra au moins 207 milliards de dollars supplémentaires en informatique pour suivre ses plans de croissance. Cette évaluation sombre reflète la hausse des coûts d’infrastructure, une concurrence accrue et un marché de l’IA dont la demande est en plein essor et nécessite beaucoup de liquidités à un niveau qui dépasse toutes les tendances technologiques de l’histoire.
L’équipe d’analystes des semi-conducteurs de HSBC, dirigée par Nicolas Côté-Colisson, a produit ce chiffre en mettant à jour ses prévisions OpenAI pour la première fois depuis la mi-octobre, en tenant compte des récents engagements pluriannuels en faveur du cloud computing, notamment un accord de 250 milliards de dollars avec Microsoft et un accord de 38 milliards de dollars avec Amazon. Plus important encore, note HSBC, ces accords ont été conclus sans aucune nouvelle injection de capital et sont les derniers d’une série d’extensions de capacité qui voient désormais OpenAI cibler 36 gigawatts de puissance de calcul d’IA d’ici la fin de la décennie. En supposant qu’un gigawatt puisse alimenter environ 750 000 foyers, une électricité à cette échelle représenterait les besoins d’un État légèrement plus petit que le Texas et légèrement plus grand que la Floride. Le blog Alphaville du Financial Times, qui avait déjà rendu compte des prévisions de HSBC, a décrit OpenAI comme « un gouffre financier avec un site Web par-dessus ».
HSBC prévoit que le flux de trésorerie disponible cumulé d’OpenAI pour 2030 restera négatif, laissant un déficit de financement de 207 milliards de dollars qui devra être comblé par des dettes supplémentaires, des capitaux propres ou une génération de revenus plus agressive. Les analystes de HSBC modélisent les coûts de l’IA et de l’infrastructure cloud d’OpenAI à 792 milliards de dollars entre fin 2025 et 2030, avec des engagements informatiques totaux atteignant 1,4 billion de dollars d’ici 2033 (HSBC note qu’Altman a présenté un plan de 1,4 billion de dollars en informatique au cours des huit prochaines années). Sa facture de location de centres de données ne s’élèvera qu’à 620 milliards de dollars.
Malgré cela, les revenus projetés – bien qu’en croissance rapide, pour dépasser 213 milliards de dollars en 2030 – ne suffiraient tout simplement pas à combler l’écart. (Les projections de revenus de la banque reposent sur l’hypothèse d’une proportion plus élevée d’abonnés payants à moyen terme et sur l’hypothèse que les grands fournisseurs de modélisation linguistique, ou LLM, capteront une partie du marché de la publicité numérique.)
La banque évoque plusieurs options pour combler l’écart, notamment augmenter considérablement la part des abonnés payants (passer de 10 % à 20 % pourrait ajouter 194 milliards de dollars de revenus) ; capter une plus grande proportion des dépenses publicitaires numériques ; ou extraire des efficacités extraordinaires des opérations informatiques. Mais même dans des scénarios haussiers de conversion et de monétisation, l’entreprise aurait encore besoin de nouveaux capitaux au-delà de 2030.
La survie d’OpenAI est étroitement liée à ses bailleurs de fonds et à l’écosystème de l’IA. Microsoft et Amazon ne sont pas seulement des fournisseurs de cloud, mais aussi de gros investisseurs, et les acteurs du cloud comme Oracle, Nvidia et Advanced Micro Devices (AMD) ont tout à gagner (ou à perdre) en fonction de l’avenir d’OpenAI. Les risques sont cependant considérables : des modèles de revenus non éprouvés ; saturation potentielle du marché des abonnements à l’IA ; la menace d’un contrôle réglementaire ; et l’ampleur des injections de capitaux nécessaires.
HSBC suggère qu’OpenAI pourrait lever davantage de dettes pour financer ses besoins informatiques, mais ce serait « sans doute la voie la plus difficile dans les conditions actuelles du marché », car Oracle et Meta ont récemment levé un « montant important » de dette pour financer les dépenses en capital liées à l’IA, « suscitant des inquiétudes du marché quant au financement global de l’IA ». La banque note qu’il s’agit d’une exception, dans la mesure où la plupart des hyperscalers ont été financés par des flux de trésorerie disponibles, comme l’a récemment noté Michael Cembalest de JPMorgan. HSBC a également noté une « forte augmentation » des swaps sur défaut d’Oracle ces derniers jours, ce dont Lisa Shalett de Morgan Stanley s’était alarmée plusieurs semaines plus tôt dans une précédente interview avec Fortune.
HSBC, comme beaucoup d’autres banques écrivant sur la révolution de l’IA, est revenue sur la célèbre citation du prix Nobel Robert Solow selon laquelle « l’ère de l’informatique est visible partout, sauf dans les statistiques de productivité », notant sèchement que « les maigres gains de productivité entraînés par la faible productivité totale des facteurs (travail et capital) sont une caractéristique malheureuse des économies développées d’aujourd’hui ». En effet, la banque note que certains ne sont toujours pas convaincus d’un retour significatif à la révolution Internet vieille de 30 ans, citant le commentaire du président de la Réserve fédérale, John Williams, en 2017, selon lequel « la productivité fournie par les technologies modernes comme Internet n’a jusqu’à présent influencé que notre consommation de loisirs et n’a pas encore atteint les bureaux ou les usines ».
Savita Subramanian, responsable des actions américaines et de la stratégie quantitative chez Bank of America, a déclaré à Fortune en août qu’elle voyait un « changement radical » pour la productivité émerger de l’économie des années 2020, d’une manière qui n’a pas fondamentalement à voir avec l’IA. Grâce à une combinaison de facteurs, notamment l’inflation des salaires post-pandémique, il a déclaré que les entreprises ont été poussées à « faire plus avec moins de personnel », en remplaçant les personnes par des processus de manière évolutive et significative. Une considération qui a cependant suscité la réflexion a été le passage d’une approche axée sur les actifs légers à une approche plus lourde, car bon nombre des entreprises technologiques les plus innovantes ont découvert une soif presque insatiable pour un type de matériel à haut risque : les centres de données.
Quelques mois plus tard, Jason Furman, économiste à Harvard, a effectué un calcul approximatif et a constaté que sans les centres de données, la croissance du PIB n’aurait été que de 0,1 % au cours du premier semestre 2025. OpenAI semble poser une question aux marchés : combien de temps la croissance peut-elle être construite sur la question des rendements futurs (et d’une révolution de la productivité) de l’IA dont l’émergence n’est en aucun cas garantie ?
