L’or a dépassé les 5 300 dollars l’once le mois dernier, alors que la politique étrangère stricte du président Donald Trump et les menaces tarifaires ont poussé les investisseurs vers des actifs plus sûrs. Dans le même temps, le déficit budgétaire américain a atteint ce que le Congressional Budget Office a qualifié d’insoutenable de 1 900 milliards de dollars, un scénario qui mine la position du dollar en tant que principale monnaie de réserve mondiale.
La confluence de ces facteurs amène certains investisseurs à prédire le déclin des titres du Trésor, seule véritable réserve mondiale. Le fondateur de Greenlight Capital, David Einhorn, l’a mis en évidence lors d’une récente conversation avec CNBC. La légende de l’investissement prévoit un changement monumental dans les actifs de réserve mondiaux, prédisant que les banques centrales échangeront des dollars contre du métal jaune.
“Les banques centrales du monde entier achètent de l’or”, a déclaré Einhorn. “Alors qu’il y a quelques années, il s’agissait surtout de bons du Trésor.” Il a ajouté qu’il “devient l’actif de réserve” parce que la politique commerciale américaine “est très instable et amène d’autres pays à dire que nous voulons régler nos échanges commerciaux avec autre chose que le dollar américain”.
Il ne fait aucun doute que le dollar continue de dominer en tant que monnaie de réserve privilégiée. Alors que les banques centrales ont vendu plus de 48 milliards de dollars de bons du Trésor au premier semestre de l’année dernière, en juillet 2025, le dollar représentait encore environ 58 % de toutes les réserves de change, selon la Banque fédérale de réserve de Philadelphie. Et les achats d’or par les banques centrales ont effectivement chuté en 2025 par rapport à un pic enregistré entre 2022 et 2024, selon les données du World Gold Council.
De plus, Einhorn prédit depuis longtemps que le prix de l’or augmentera en raison des craintes entourant la politique monétaire et budgétaire américaine. Dans une interview accordée à CNBC l’année dernière, le gestionnaire de fonds spéculatifs a affirmé que “l’or n’est pas une question d’inflation. L’or est une question de confiance dans la politique budgétaire et la politique monétaire”. Même si l’investisseur ne préconise pas un retour à l’étalon-or, il est un ardent défenseur de la détention de ce métal comme protection contre la mauvaise gestion budgétaire et monétaire des États-Unis.
Mercredi, Einhorn a ajouté que la politique commerciale américaine créait une certaine nervosité sur les marchés mondiaux, alimentant la tendance à « vendre l’Amérique » et poussant les banques centrales à se tourner vers des actifs plus sûrs comme l’or. Même si les prix de l’or ont chuté par rapport à leur sommet du mois dernier, la valeur de la monnaie reste élevée, autour de 5 100 dollars l’once jeudi matin.
L’effet Einhorn
Einhorn s’est fait un nom en repérant les signaux d’alarme financiers. Le gestionnaire de hedge funds s’est fait connaître en tant qu’investisseur en 2002 après avoir pris une position courte dans Allied Capital, une société financière de taille moyenne. Après avoir prononcé un discours sur sa position lors de la Sohn Investment Research Conference, les actions de la société ont chuté de 20 % lorsqu’Einhorn a accusé la société d’avoir fraudé la Small Business Administration.
Einhorn a suivi un modèle similaire en 2007 après avoir vendu à découvert Lehman Brothers, partageant sa thèse sur la surexposition de l’institution financière aux titres adossés à des créances hypothécaires à risque lors du Value Investing Congress. Ses commentaires prémonitoires sur les grandes entreprises à travers des présentations soigneusement étudiées (et les baisses de titres qui en résultent) ont popularisé l’expression « l’effet Einhorn », utilisée pour souligner l’influence surprenante du gestionnaire de hedge funds sur les décisions des investisseurs. (Il ne faut pas le confondre avec le « fusil à pompe tournant Einhorn » du jeu vidéo Call of Duty.)
Les craintes de déficit alimentent le pari sur l’or
Tout comme ses premières options courtes ont révélé des fissures au sein des principales institutions financières, l’investisseur voit désormais des vulnérabilités structurelles dans les politiques fiscales et monétaires du gouvernement. Mercredi, Einhorn a souligné sa philosophie sur l’or, affirmant que “notre thèse à long terme sur l’or est que notre politique budgétaire et nos politiques monétaires n’ont aucun sens”. Aux taux de dépenses actuels, le ratio déficit américain/PIB devrait atteindre 6,7 % d’ici 2036, selon le CBO. Cependant, Einhorn a également noté que d’autres grandes monnaies développées maintiennent des ratios déficit/PIB élevés, ce qui explique pourquoi l’or, contrairement à une devise étrangère, pourrait devenir la réserve mondiale privilégiée.
Une partie de la confiance d’Einhorn dans l’or repose sur sa conviction que la Réserve fédérale procédera à des réductions de taux d’intérêt plus importantes que prévu actuellement. “Je pense que l’une des meilleures opérations qui existent en ce moment est de parier sur des réductions plus importantes que prévu cette année”, a-t-il déclaré. “Je pense que d’ici la fin de l’année, il y aura bien plus de deux réductions.”
Pourtant, même si le rapport sur l’emploi de janvier, meilleur que prévu, fait paraître lointaine la réalité d’une nouvelle baisse des taux, Einhorn parie que Warsh, en tant que président de la Fed, sera capable de persuader le comité d’augmenter les baisses de taux.
“Il va présenter des arguments qui persuaderont les gens”, a déclaré Einhorn.
