Tout le monde ne cesse de se demander : « Sommes-nous dans une bulle d’IA ? Mais tout aussi souvent, j’entends une question différente, suivie d’un accusé de réception : « Attendez, ils ont relancé un autre tour ?
Cette année, une poignée de startups majeures de l’IA (certaines sont désormais si grandes que les appeler « startups » semble vaguement ironique) ont levé non pas une ronde de financement géante, mais deux ou plus. Et à chaque tour, les valorisations des startups doublent, parfois même triplent, pour atteindre de nouveaux sommets étonnants.
Prenez anthropique. En mars, elle a levé une série E de 3,5 milliards de dollars pour une valorisation de 61,5 milliards de dollars. À peine six mois plus tard, en septembre, elle a levé un tour de table de série F de 13 milliards de dollars. Nouvelle valorisation : 183 milliards de dollars.
OpenAI, la startup qui a lancé le boom de l’IA avec ChatGPT, continue de donner le ton, atteignant une valorisation sans précédent de 500 milliards de dollars lors d’une offre publique le mois dernier. Cela représente une augmentation par rapport à la valorisation de 300 milliards de dollars obtenue lors d’un cycle de financement en mars et à la valorisation de 157 milliards de dollars avec laquelle elle a commencé cette année à la suite d’un financement d’octobre 2024.
En d’autres termes, au cours des 12 mois entre octobre 2024 et octobre 2025, la valorisation d’OpenAI a augmenté d’environ 29 milliards de dollars chaque mois, soit près d’un milliard de dollars par jour.
Il n’y a pas que les géants du LLM. Plus bas (mais toujours au sommet) de la chaîne alimentaire de l’IA, la startup Mercor, qui a embauché en février, a porté sa série B de 100 millions de dollars à une valorisation de 2 milliards de dollars, puis en octobre a levé 350 millions de dollars supplémentaires alors que la valorisation de l’entreprise a grimpé à 10 milliards de dollars.
Plus d’une douzaine de startups ont levé au moins deux cycles de financement cette année à des valorisations en hausse, notamment Cursor, Reflection AI, OpenEvidence, Lila Sciences, Harmonic, Fal, Abridge et Doppel. Certains, comme Harvey et Databricks, en seraient actuellement à leur troisième tour.
Ces augmentations accélérées des valorisations, notamment à l’échelle de milliards et de dizaines de milliards de dollars, sont extraordinaires et soulèvent une série vertigineuse de questions, à commencer par : pourquoi cela se produit-il ? Le phénomène est-il le reflet de la force de ces startups, de l’opportunité business unique présentée par la révolution de l’IA, ou d’un peu des deux ? Et dans quelle mesure ce genre de chose est-il sain ? Quels risques les startups et le marché dans son ensemble prennent-ils en levant autant de capitaux si rapidement et en augmentant les valorisations si rapidement ?
Le spectre de 2021
Comme l’expliquent certains experts du secteur, le phénomène actuel ne se résume pas à des conditions de marché mousseuses. Alors que l’ère du ZIRP, ou politique de taux d’intérêt zéro, qui a culminé en 2021, a vu sa part de startups lever plusieurs tours consécutifs (la start-up de cybersécurité Wiz était évaluée à 1,7 milliard de dollars lors de son cycle de mai 2021, et lorsqu’elle a levé 250 millions de dollars en octobre, sa valorisation est passée à 6 milliards de dollars), la dynamique sous-jacente était alors complètement différente (d’autant plus que ChatGPT n’avait pas encore été lancé).
Tom Biegala, associé fondateur de Bison Ventures, a déclaré qu’il ne pense pas que ce sera comme 2021, où “les entreprises lèveraient un tour de table… non pas parce qu’elles ont réalisé de réels progrès ou franchi des étapes techniques ou commerciales”. L’enthousiasme des investisseurs était si grand et les capitaux affluaient si facilement à l’époque que la perception d’une dynamique était souvent suffisante pour attirer plus d’un cycle de capitaux par an, a déclaré Biegala.
Et pour chaque Wiz réussi, il y avait de nombreuses startups à l’ère ZIRP qui ont également levé deux tours ou plus en 12 mois et ont depuis connu des difficultés (comme l’application de livraison d’épicerie Jokr, le marché NFT OpenSea et la startup de télésanté Cerebral).
De nombreuses startups d’IA de haut vol affichent aujourd’hui des chiffres impressionnants, même si nous devrions nous méfier de l’ARR à ce stade. Nous avons de jeunes entreprises comme la startup de codage d’ambiance Lovable, qui est passée de zéro à 17 millions de dollars en ARR en trois mois, et la startup d’IA conversationnelle Decagon a atteint « sept chiffres » en ARR au cours de son premier semestre. Cursor est peut-être le plus célèbre de tous : l’outil de codage d’IA destiné aux développeurs est passé de zéro à 100 millions de dollars en ARR en un an.
Le fondateur et associé directeur de Felicis Ventures, Aydin Senkut, décrit les financements consécutifs comme le signe d’un marché à grande vitesse où les coûts d’une erreur sont plus élevés que jamais. “La récompense revient désormais à ceux qui identifient et soutiennent ces valeurs aberrantes le plus tôt possible”, déclare Senkut, “car se trouver dans le mauvais secteur ou trop tard peut non seulement réduire les rendements, mais aussi les éliminer”.
“Le prix est très gros”
Alors qu’un énorme enthousiasme pour l’IA générative anime la série de levées de fonds, les startups repoussant les limites dans certains secteurs verticaux sont parmi les plus grands bénéficiaires de cette tendance.
Cursor, la startup animée de codage d’IA, a terminé 2024 avec une bonne valorisation de 2,6 milliards de dollars. Sa valorisation a bondi à 10 milliards de dollars en juin 2025, lorsque Cursor a levé 900 millions de dollars de financement. Ce mois-ci, Cursor a annoncé qu’il valait désormais 29,3 milliards de dollars, après avoir levé 2,3 milliards de dollars de capitaux supplémentaires auprès d’investisseurs tels qu’Accel, Thrive et Andreessen Horowitz.
Harvey, une startup d’intelligence artificielle ciblant le secteur juridique, a levé un total de 600 millions de dollars lors de deux cycles de financement distincts au cours des six premiers mois de 2025, portant sa valorisation d’abord à 3 milliards de dollars, puis à 5 milliards de dollars. En octobre, plusieurs médias, dont Bloomberg et Forbes, ont rapporté qu’Harvey venait de lever une autre ronde de financement qui donne à la startup une valorisation de 8 milliards de dollars.
Chacun est représentatif de son secteur respectif : le codage et l’IA juridique sont actuellement en plein essor. La société d’intelligence artificielle juridique Norm AI a levé 50 millions de dollars auprès de Blackstone en novembre, peu de temps après avoir levé une série B de 48 millions de dollars en mars. De même, dans le domaine du codage, Lovable a levé son tour de table de 15 millions de dollars en février, suivi d’une série A de 200 millions de dollars pour une valorisation de 1,8 milliard de dollars en juillet.
Les soins de santé et l’IA sont également en vogue, avec des sociétés comme OpenEvidence augmentant sa série B de juillet de 210 millions de dollars pour une valorisation de 2,5 milliards de dollars, pour suivre en octobre avec 200 millions de dollars supplémentaires pour une valorisation de 6 milliards de dollars. Abridge (dernière évaluation à 5,3 milliards de dollars) et Hippocratic AI (dernière évaluation à 3,5 milliards de dollars) entrent également dans cette catégorie.
Max Altman, co-fondateur et associé directeur de Saga Ventures, affirme que cette tendance n’est pas simplement le résultat d’investisseurs exubérants en démarrage qui dépensent de l’argent. Pour certaines startups, la levée de fonds rapide devient un élément stratégique : un moyen efficace pour affronter la concurrence.
“Ce que font ces entreprises, très intelligemment, c’est saler la Terre pour leurs concurrents”, a déclaré Altman à Fortune. “Le prix est si grand maintenant, avec tant de gens qui le recherchent. Une stratégie vraiment étonnante consiste donc à absorber tout le capital, à obtenir les meilleurs fonds pour investir dans votre entreprise afin qu’ils n’investissent pas dans vos concurrents. Stripe a fait cela dès le début, c’était intelligent : vous devenez cette force de la nature qui est trop grande pour échouer.”
Cela dit, cela ne signifie pas que quiconque attire des capitaux massifs est un gagnant qui attend dans les coulisses.
Quand les fondations ne sont pas établies
Si générer plusieurs rounds rapidement peut être un avantage stratégique, cela peut aussi devenir un dangereux inconvénient. Ou, comme le dit Jennifer Li, associée commanditée chez Andreessen Horowitz, ces collectes de fonds consécutives peuvent se dérouler bien… ou mal.
Alors, quand est-ce qu’ils se trompent ?
“Lorsque l’accent passe de la construction à la collecte de fonds avant que les fondations ne soient posées”, a déclaré Li.
Comme un gratte-ciel construit sur un sol fragile, les startups qui ne peuvent pas supporter des valorisations trop élevées risquent une chute douloureuse. Les valorisations de certaines startups de l’IA en vogue peuvent sembler insoutenables (peut-être même déséquilibrées) sur les marchés publics, si la startup parvient jusque-là. Le recalibrage qui en résulte se manifeste par une baisse de la valeur des capitaux propres des employés, entraînant une rétention des talents et des risques d’embauche. Bon nombre des plus grandes introductions en bourse de 2025, telles que Chime et Klarna, ont marqué des baisses de valorisation décisives par rapport à leurs sommets de 2021.
Sur les marchés privés, les levées de fonds rapides signifient que les tableaux de capitalisation peuvent rapidement devenir complexes à mesure que les participations des fondateurs se diluent. Et puis, peut-être le plus grand risque de tous : que certaines de ces startups surfinancées se retrouvent avec des taux d’épuisement incontrôlables qu’elles ne pourront pas inverser si les temps deviennent durs et que les capitaux se tarissent. Cela peut entraîner des licenciements, voire pire.
Ben Braverman, co-fondateur et associé directeur d’Altman’s Saga, a déclaré qu’il s’agissait en fin de compte d’une histoire sur la concentration du capital dans l’IA et sur la manière dont les investisseurs en capital-risque ont fait évoluer leurs stratégies après 2021. Le capital-risque a toujours été basé sur la loi du pouvoir (selon laquelle les grands gagnants continuent de gagner gros), mais cela est devenu particulièrement vrai alors que les investisseurs en capital-risque recherchent plus que jamais les favoris du consensus.
« L’histoire de 2021 à aujourd’hui, de tous les côtés du marché, est une fuite vers la qualité », a déclaré Braverman. “Apparemment, les investisseurs en capital-risque ont pris la même décision au cours du dernier cycle : ‘Nous allons investir la majeure partie de notre argent dans quelques marques en qui nous avons vraiment confiance. Et évidemment, cela a ses propres conséquences.”
L’une de ces conséquences est que plus de capitaux que jamais sont dirigés vers un ensemble limité de favoris de l’IA. Et même si les conditions sont signées aujourd’hui à un rythme effréné, même les investisseurs les plus optimistes reconnaissent que, comme dans tout cycle, il y aura des gagnants et des perdants.
“Dans ce type d’environnement, les investisseurs tombent parfois dans le piège de penser que chaque modèle de startup d’IA va ressembler à OpenAI ou Anthropic”, a déclaré Biegala de Bison Ventures à Fortune.
“Ils attribuent des valorisations énormes à ces entreprises, et c’est une option pour ces entreprises de devenir la prochaine OpenAI ou Anthropic”, a déclaré Biegala. Mais, note-t-il, “beaucoup d’entre eux n’atteindront pas nécessairement ces valorisations… et nous assisterons certainement à des pertes”.
