L’augmentation de la dette américaine fait perdre aux bons du Trésor leur avantage en matière de risque par rapport aux autres titres, ce qui rend les emprunts plus chers, a prévenu le Fonds monétaire international.
Les bons du Trésor jouissent depuis longtemps du statut de première valeur refuge au monde. Mais les déficits budgétaires annuels totalisent désormais 2 000 milliards de dollars, ce qui représente rapidement 39 000 milliards de dollars de dette nationale, et les coûts d’intérêts atteignent à eux seuls 1 000 milliards de dollars par an.
Cela signifie que le département du Trésor doit émettre de plus en plus de nouveaux titres de dette, mettant ainsi à l’épreuve l’appétit des investisseurs obligataires qui ont déjà montré des signes de déclin de la demande. Il en a résulté une hausse des rendements, et la guerre en Iran et l’augmentation des dépenses de défense devraient encore aggraver les perspectives de la dette.
“L’offre accrue de bons du Trésor américain comprime la prime de sécurité que les bons du Trésor américain imposent traditionnellement, une érosion qui fait grimper les coûts d’emprunt mondiaux”, a déclaré le FMI dans un rapport publié la semaine dernière.
Le prêteur d’urgence a noté que l’écart entre les rendements des obligations d’entreprises notées AAA et ceux du Trésor s’était comprimé.
En fait, la dette américaine est en concurrence avec une offre record de dette d’entreprise, en particulier de la part de ce que l’on appelle les hyperscalers de l’IA qui dépensent des centaines de milliards par an, faisant grimper les rendements du Trésor.
Le FMI a également déclaré que le « rendement de commodité » international des bons du Trésor (c’est-à-dire leur prime de sécurité et de liquidité) est en fait devenu négatif récemment.
“En d’autres termes, les bons du Trésor offrent désormais un rendement plus élevé que les équivalents synthétiques en dollars des obligations souveraines couvertes du G10”, indique le rapport.
FMI
L’érosion de l’avantage de risque de la dette américaine est également visible dans d’autres domaines du marché obligataire. Alors que les investisseurs se sont récemment retournés contre les bons du Trésor, la demande de dette émise par des agences souveraines, supranationales et (SSA) telles que la Banque mondiale et la Banque européenne d’investissement a augmenté.
La semaine dernière, une adjudication de 4 milliards de dollars d’obligations à trois ans de la Banque européenne d’investissement a attiré plus de 33 milliards de dollars de commandes, selon le Financial Times. Le résultat a été un rendement de 3,82 %, soit seulement 0,04 point de pourcentage au-dessus des bons du Trésor comparables.
Et sur le marché secondaire, les écarts de rendement des obligations en dollars sud-africains par rapport aux bons du Trésor ont également chuté récemment à quelques centièmes de point de pourcentage.
Parallèlement à l’augmentation de l’offre de dette américaine, la demande a également changé : les banques centrales mondiales sont devenues des acheteurs moins importants, tandis que les hedge funds ont assumé un rôle plus important.
En outre, le département du Trésor s’appuie de plus en plus sur la dette à court terme qui doit être renouvelée plus fréquemment, ce qui l’expose aux changements soudains des conditions du marché.
“Les hedge funds détiennent un montant record de 8 % des bons du Trésor américain, et avec une dette combinée de repo et de prime brokerage dépassant 6 000 milliards de dollars, toute liquidation forcée de ces positions à effet de levier pourrait provoquer une onde de choc sur les marchés obligataires mondiaux”, a déclaré vendredi l’économiste en chef d’Apollo, Torsten Slok, dans une note.
Selon le FMI, les États-Unis sont confrontés à une arithmétique « inévitable » et ont exhorté Washington à stabiliser la trajectoire de sa dette en prenant des mesures tant sur ses revenus que sur ses dépenses, y compris des programmes de prestations sociales.
La dette américaine représente déjà 100 % du PIB et atteindra 150 % en 2055 avec l’augmentation des dépenses de sécurité sociale et d’assurance-maladie, selon le Congressional Budget Office.
“La fenêtre d’un ajustement budgétaire ordonné se rétrécit”, a déclaré le FMI. « Les économies avancées lourdement endettées ont besoin de mesures d’assainissement concrètes et bien échelonnées, et non d’objectifs ambitieux à moyen terme. »
