D’une manière ou d’une autre, Elon Musk a réussi à obtenir de très bonnes nouvelles à la fois sur les performances de Tesla au quatrième trimestre, révélées après la clôture du marché le 28 janvier, et sur la vision qu’il a détaillée lors de l’appel aux résultats qui a suivi. Les analystes de Wall Street ont généralement salué ces chiffres comme “un succès”, et les investisseurs n’ont pas semblé trop déçus, poussant le titre légèrement à la baisse à l’ouverture du lendemain.
Musk est un peu comme un dramaturge à qui l’on permet d’écrire un échec et ensuite d’écrire des critiques : des critiques si élogieuses qu’elles font oublier au public le désastre qu’il vient de subir.
Plus précisément, les promesses du PDG du constructeur de véhicules électriques d’un grand virage vers les cybertaxis et les robots autonomes prêts à placer Tesla dans une « mission d’abondance stupéfiante » ont une fois de plus réussi à détourner les gens et les fonds des chiffres qui, une fois analysés, semblent terriblement mauvais. Tesla a publié un bénéfice net GAAP de 3,79 milliards de dollars, en baisse de 75 % par rapport au sommet de 15 milliards de dollars de 2023. Pourquoi ? Les revenus des véhicules électriques ont plongé de 16 % au cours des deux dernières années, tandis que les dépenses d’exploitation globales ont augmenté de 44 %, atténuant la forte croissance des ventes de batteries et de services comme les stations de recharge, deux franchises trop petites pour sauver les chiffres globaux car combinées, elles représentent la moitié de la taille du secteur des véhicules électriques.
Tesla accumule également des actifs, notamment pour de nouvelles usines et équipements, sur lesquels elle perd de l’argent. Alors que les bénéfices ont chuté au cours des deux dernières années, l’entreprise a ajouté 31 milliards de dollars, soit près de 30 %, au côté gauche de son bilan. Plus Tesla devient intensive en capital, moins elle déploie ce capital de manière efficace.
Il est particulièrement inquiétant qu’une grande partie de ces maigres bénéfices ne proviennent pas de la fabrication et de la commercialisation de voitures et de batteries, mais de la vente de crédits réglementaires à d’autres constructeurs automobiles qui les achètent pour compenser le non-respect des normes d’émissions, notamment en Californie et dans l’UE. Ce match a progressivement diminué et Musk reconnaît que la récompense finira par prendre fin. Par conséquent, il est instructif d’étudier combien Tesla gagne en excluant cet élément « non essentiel », ainsi que les ventes passées et rentables de Bitcoin sur lesquelles on ne peut pas compter à l’avenir.
En 2025, Tesla a empoché 1,45 milliard de dollars de crédits après impôts, plus 69 millions de dollars provenant de la vente d’actifs numériques, pour un total de 1,51 milliard de dollars. Cela représente près de 40 % de ses bénéfices nets de 3,79 milliards de dollars. Après soustraction de ces éléments hors exploitation, Tesla n’a enregistré que 2,28 milliards de dollars de bénéfices reproductibles.
L’écart gigantesque entre la valorisation de Tesla et ses bénéfices déclarés fait qu’il est difficile d’imaginer comment Musk pourrait augmenter ses bénéfices assez rapidement pour offrir des rendements même décents aux investisseurs à l’avenir. L’utilisation de ces chiffres de base plus bas et plus réalistes rend le défi encore plus grand. À sa capitalisation boursière actuelle de 1 440 milliards de dollars, Tesla se vend à un PE ajusté de 632 (1 440 milliards de dollars divisé par 2,28 milliards de dollars). Palantir, le fournisseur très populaire de logiciels pour la communauté du renseignement, est souvent cité comme le nec plus ultra en matière de valorisations gonflées avec un multiple de 353. Mais Palantir n’a rien sur Tesla. Avec un multiple « de base » 80 % plus élevé, Tesla bat facilement Palantir en offrant un bénéfice minimal par dollar payé pour l’action.
La montagne que Tesla doit gravir pour récompenser, même modestement, ses actionnaires devient de plus en plus abrupte, et pour une mauvaise raison : ses chiffres ne cessent de baisser, tandis que sa valorisation reste stratosphérique. Tant que Musk continue d’écrire des critiques et que Wall Street et ses fidèles continuent de croire à la scène évoquée par la légende et ignorent ce qu’ils voient devant eux, ce qui ressemble de plus en plus à une dinde en tant que générateur de profit peut continuer à être considéré comme une action.
