Avec le nouveau décret du président Trump encourageant les investissements sur le marché privé dans les régimes à cotisations définies comme les régimes 401(k), le capital-investissement se trouve à un moment charnière. Ce changement pourrait remodeler la façon dont des millions d’Américains épargnent pour leur retraite.
Le capital-investissement peut offrir des rendements et une diversification plus élevés, mais son intégration dans les plans de retraite nécessite de nouvelles règles et garanties pour protéger les épargnants.
Le capital-investissement dispose d’arguments convaincants en faveur de l’inclusion, mais appelle à la prudence. Les comptes de retraite traditionnels se concentrent toujours sur les actions et les obligations publiques, même si les marchés publics représentent une part de plus en plus grande de l’économie actuelle. Le nombre de sociétés américaines cotées en bourse a diminué de près de moitié depuis le milieu des années 1990. Pendant ce temps, les entreprises restent privées plus longtemps. En conséquence, les investisseurs particuliers passent à côté d’une grande partie de la croissance économique actuelle, qui est de plus en plus concentrée sur les marchés privés.
Le capital-investissement offre une porte d’entrée, donnant accès à cette croissance privée et au potentiel de rendements plus élevés. L’une de ses principales promesses est la « prime d’illiquidité » : un rendement potentiel plus élevé en acceptant de bloquer son argent pour une période plus longue. Au cours des 15 dernières années, Preqin rapporte un rendement net annualisé de 14,22 % pour le capital-investissement, contre 10,25 % pour l’indice MSCI World.
Les performances récentes se sont atténuées. Néanmoins, le capital-investissement peut jouer un rôle important dans les portefeuilles de retraite, non seulement en tant qu’amplificateur potentiel de rendement, mais également en tant qu’outil de diversification offrant une exposition à des pans de l’économie qui seraient autrement hors de portée.
Les avantages potentiels comportent des risques qui doivent être pleinement compris et gérés de manière responsable. Ces investissements sont intrinsèquement complexes et impliquent une liquidité limitée, des frais plus élevés et une opacité des valorisations. Sans une surveillance étroite et des cadres clairs, ce manque de transparence pourrait compromettre la sécurité de la retraite que ces régimes visent à garantir.
Protection contre l’expérimentation
Pour que le capital-investissement joue un rôle dans les régimes de retraite, les promoteurs de régimes, les régulateurs et les gestionnaires de fonds doivent veiller à ce que cela soit fait de manière responsable et transparente.
Les promoteurs de régime (généralement des employeurs) ont l’obligation fiduciaire d’agir uniquement dans l’intérêt des participants au régime. Cela signifie que toute inclusion de capital-investissement doit être soutenue par une diligence raisonnable rigoureuse, une communication claire et une surveillance continue. La complexité et les coûts supplémentaires n’exigent rien de moins.
Pour les gestionnaires de capital-investissement ou les commandités (GP), l’opportunité est considérable. Avec plus de 12 000 milliards de dollars d’actifs à cotisations définies, les régimes 401(k) représentent un nouveau pool de capital à long terme relativement stable. Alors que les investisseurs institutionnels traditionnels atteignent les plafonds d’allocation, les GP se tournent vers les comptes de retraite individuels comme prochaine source majeure de capital.
Toutefois, la prudence est de mise. Garantir l’égalité d’accès à des opportunités d’investissement de haute qualité est essentiel à la démocratisation des marchés privés. Cela nécessitera que les médecins généralistes adoptent non seulement de nouvelles structures de financement, mais également un nouvel état d’esprit en matière de sensibilisation et d’inclusion.
Les fonds de pension publics l’illustrent bien. Après un changement réglementaire en 1979, beaucoup ont commencé à allouer leurs titres sur les marchés privés. Aujourd’hui, l’exposition moyenne au capital-investissement dépasse 13 %, contre moins de 5 % en 2000, selon l’Equable Institute. Ces investissements sont supervisés par des professionnels expérimentés ayant accès à des gestionnaires de haut niveau, des ressources dont la plupart des épargnants 401(k) ne disposent pas. C’est pourquoi les capitaux privés dans les régimes à cotisations définies doivent être acheminés par le biais de fonds communs gérés par des professionnels, bénéficiant d’une gouvernance et d’une surveillance professionnelles solides.
Enfin, les régulateurs doivent fournir des orientations claires et une protection juridique.
Que doit-il se passer en premier ?
Tout fonds de capital-investissement éligible au plan 401(k) doit offrir des protections claires contre les liquidités. Celles-ci pourraient inclure la détention de réserves ou la détention d’actifs partiellement liquides pour garantir que les gens puissent accéder à leur épargne en cas de besoin. Pour trouver un équilibre entre opportunité et flexibilité, les allocations sur le marché privé pourraient raisonnablement être limitées à environ 15 %, un seuil conforme à la règle de liquidité de la SEC pour les fonds communs de placement, qui limite les avoirs illiquides pour préserver la flexibilité des rachats. Les structures des régimes pourraient également intégrer des outils tels que des facilités de liquidité pour permettre aux participants de régler dans des conditions prédéterminées.
Les sponsors ont également besoin de clarté juridique. Sans cela, la peur des litiges pourrait entraver l’innovation, même si cela est dans le meilleur intérêt des participants. Des dispositions de sphère de sécurité devraient être établies pour protéger les sponsors qui suivent des processus de diligence raisonnable et de surveillance rigoureux et bien définis.
Dans le même temps, les gestionnaires de capital-investissement doivent respecter des normes de transparence plus élevées s’ils souhaitent accéder au capital de retraite. Les régulateurs devraient exiger des informations claires et standardisées sur les frais, les performances des investissements et les méthodologies d’évaluation. Des rapports transparents responsabiliseront les investisseurs, renforceront la confiance du public dans la conception des régimes et réduiront considérablement les risques fiduciaires pour les promoteurs et les conseillers. Les rapports au niveau des fonds devraient être complétés par une plus grande visibilité sur les titres sous-jacents, en particulier lorsqu’un fonds de capital-investissement fait partie d’un véhicule coté en bourse. Dans de tels cas, exiger des états financiers vérifiés pour les sociétés faisant partie du fonds rapprocherait les normes de divulgation de celles des marchés publics. Des données transparentes sur le marché privé auraient une immense valeur. Disposer de données accessibles permettrait une recherche universitaire rigoureuse, améliorerait la surveillance du marché et soutiendrait une meilleure prise de décision politique.
L’éducation des investisseurs est essentielle. Les participants doivent comprendre les risques et opportunités uniques associés au capital-investissement. Mais l’éducation seule ne suffit pas. La conception de plans intelligents doit intégrer des signaux comportementaux, tels que des allocations prédéterminées, dans des fonds de capital-investissement diversifiés et gérés par des professionnels, garantissant ainsi l’accès tout en protégeant les participants de la fatigue décisionnelle ou des faux pas.
Le capital-investissement présente un réel potentiel pour les épargnants pour la retraite. Mais sans réformes, nous risquons de transférer des complexités et des risques inutiles aux individus. Si le capital-investissement arrive au 401(k), il doit évoluer pour s’adapter au moment.
Le 401(k) évolue et le capital-investissement doit également évoluer.
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