Castle Labs fait valoir que la longue traîne des crypto-monnaies est structurellement surconstruite et que la plupart des jetons auront finalement un prix proche de zéro à moins qu’ils ne puissent démontrer une réelle traction commerciale et un alignement plus strict des jetons. La thèse, publiée dans une publication X de longue date, présente le marché actuel comme une phase de sélection plutôt que comme une histoire de reprise à grande échelle.
Le point central n’est pas que les crypto-monnaies elles-mêmes soient en échec, mais que l’offre de jetons a largement dépassé la demande durable. Castle Labs affirme que le résultat est un marché où une poignée de grandes sociétés dominent tandis que des milliers d’actifs plus petits se disputent des liquidités en diminution.
Trop de jetons cryptographiques
Castle Labs s’appuie sur des données de concentration pour justifier son argumentation. Selon la publication, les cinq principaux actifs cryptographiques représentent 84,4 % de la capitalisation boursière totale, laissant au reste du marché 15,6 %, soit environ 330 milliards de dollars, répartis sur des milliers de jetons.
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Cela contraste avec les actions américaines, où le MAG7 représente 31 % du marché et le S&P 500 84,7 %. Dans le cadre de Castle Labs, les crypto-monnaies ont atteint à peu près le même niveau de concentration que les 500 plus grandes entreprises américaines, mais avec seulement cinq actifs faisant le gros du travail.
“Au fil des ans, tant de pièces ont été créées que 99 % d’entre elles doivent tomber à zéro pour le bien de l’industrie”, a écrit la société. Il ajoute que l’inadéquation est devenue plus difficile à ignorer pour les investisseurs qui ont adhéré au récit de l’adoption institutionnelle des crypto-monnaies mais restent profondément immergés dans des portefeuilles proposant de nombreuses alternatives.
Castle Labs décrit trois voies générales de rééquilibrage : les grandes entreprises perdent des parts au profit de jetons plus petits, la liquidité externe stimule le marché global ou les jetons plus faibles perdent de la valeur à mesure que les grandes entreprises absorbent une plus grande part du capital. Il soutient que le troisième résultat est le plus probable, même si le premier était en théorie plus sain.
Une partie importante du débat concerne les simples mécanismes du marché. Castle Labs affirme que le déverrouillage des jetons continuera d’ajouter de l’offre à un marché où la demande est déjà sélective, citant une valeur de déverrouillage de 8,51 milliards de dollars cette année et de 17,12 milliards de dollars au cours des cinq prochaines années.
Il soutient que cet excès se heurte à la mauvaise performance des affaires dans une grande partie du secteur. Sur les plus de 5 600 protocoles répertoriés sur DeFiLlama, Castle Labs affirme que seuls 76 ont généré plus d’un million de dollars de revenus au cours des 30 derniers jours, et seulement 237 ont généré 100 000 dollars.
Les revenus sont également concentrés. La publication indique que les 10 principaux protocoles en 2025 représentaient 80 % du total des revenus cryptographiques, tandis que les trois premiers représentaient 64 % et Tether à lui seul représentait 44 %. Il note également que seuls trois des 10 principaux générateurs de revenus ont lancé des jetons jusqu’à présent : Hyperliquid, Pumpfun et Jupiter, et affirme que seul HYPE a nettement surperformé.
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Cette toile de fond explique en partie le scepticisme de Castle Labs à l’égard des nouvelles inscriptions. Il affirme qu’il y a eu environ 118 lancements majeurs de jetons en 2025, et que 84,7 % se sont négociés en dessous de leur valorisation TGE, ce qu’il décrit comme une preuve de prix de lancement gonflés et d’une structure post-lancement faible.
Le problème d’alignement
Castle Labs fait également valoir que le marché punit les jetons qui ne sont pas économiquement alignés sur les produits qu’ils représentent. Il cite l’acquisition d’Interop Labs par Circle, où le jeton AXL d’Axelar ne faisait pas partie de l’accord, comme exemple de divergence entre la valeur du produit et la valeur du jeton.
“Les jetons ne constituent pas une représentation légale de l’entreprise et n’offrent aucun droit réel sur les bénéfices de l’entreprise, contrairement aux capitaux propres”, a écrit la société. “Les investisseurs, lorsqu’ils reçoivent des tokens, ont ces droits à travers le capital qu’ils détiennent. Ils sont donc dans une meilleure position, mais les détenteurs de tokens ? Ils sont à la merci du projet lorsqu’il s’agit d’aligner leur produit sur leur token.”
Dans ce cadre, les rachats sont considérés comme l’un des signes les plus clairs d’alignement. Castle Labs met en avant Hyperliquid et Aave et affirme qu’Uniswap n’est pleinement aligné avec les détenteurs de jetons qu’après plus de cinq ans d’existence de son jeton.
La conclusion de l’entreprise est brutale mais précise : le capital devrait se tourner vers des protocoles avec des revenus réels, un alignement des détenteurs de jetons et des mécanismes crédibles pour compenser la dilution. La tenue de cette thèse au cours du prochain cycle dépendra peut-être moins du récit que de la question de savoir si davantage de projets adopteront le type de modèles de publication axés sur les KPI et les revenus qui, selon Castle Labs, commencent à émerger.
Au moment de cette publication, la capitalisation boursière totale de la cryptographie s’élevait à 2,16 billions de dollars.
La capitalisation boursière de la crypto doit rester supérieure au graphique sur 1 semaine de 0,618 Fib | Source : TOTAL sur TradingView.com
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