Nous ne sommes pas en l’an 2000 et il n’y a pas de bulle technologique imminente, mais cela ne signifie pas que les investisseurs ne devraient pas se préparer à des turbulences, selon Bank of America Global Research. Savita Subramanian, responsable de la stratégie actions et quantitative aux États-Unis chez BofA, a fait valoir que par rapport à l’ère Internet, le boom actuel de l’IA a soutenu la croissance des bénéfices et des introductions en bourse plus petites, et que « la spéculation sur les actions non rentables est moins extrême ». Cependant, a-t-il averti, les dépenses d’investissement agressives des hyperscalers dépendent de plus en plus de l’endettement, ce qui représente un danger pour les investisseurs qui attendent toujours avec impatience des rendements.
“Sommes-nous en l’an 2000 ? Sommes-nous dans une bulle ? Non”, a déclaré Subramanian lors de la conférence téléphonique de la BofA mardi. “L’IA continuera-t-elle à diriger sans restrictions ? Et non non plus.”
Subramanian a exprimé ses réflexions dans une note récente sur l’avenir de l’IA, qu’il considère comme quelque part entre une fiabilité totale et un éclatement complet de la bulle, où les dépenses en capital restent supérieures à la croissance des revenus. “À notre avis, en matière d’IA, les investisseurs devraient se préparer à un trou d’air”, a écrit Subramanian. “La monétisation est à déterminer, et le pouvoir est le goulot d’étranglement et il faudra un certain temps pour se développer. Donc pour l’instant, les investisseurs adhèrent au rêve.”
BofA a adopté une position plus baissière sur ses perspectives boursières pour 2026 en raison de ces problèmes d’airbag, prévoyant une hausse de seulement 4 % pour le S&P 500 par rapport à sa situation actuelle. Cela rompt avec les vues les plus optimistes des analystes, y compris le pari de Deutsche Bank sur une hausse de 17 % d’ici la fin de l’année prochaine et la prévision du vétéran du marché Ed Yardeni selon laquelle le S&P augmentera encore de 10 % de cette année à l’année prochaine.
Jean Boivin, directeur du BlackRock Investment Institute, a fait écho à la position de Subramanian sur l’essor de l’IA, affirmant lors d’une table ronde avec les médias mardi qu’il y a suffisamment de scepticisme de la part des investisseurs et des marchés pour ne pas trop s’inquiéter d’une bulle.
“Nous ne pensons pas que le cadre de bulle soit très utile à ce stade pour les investisseurs”, a déclaré M. Boivin. “On parle beaucoup du potentiel de la bulle… Les gens sont conscients du risque. C’est quand il n’y a pas de discussion à ce sujet qu’il faut s’inquiéter davantage.”
Un scepticisme sain
“Il faut avoir une certaine exposition au S&P 500 et certainement aussi à l’IA”, a déclaré Slok à Fortune en juillet. “Mais il est très clair qu'(en raison de) l’extrême attention et la concentration du marché sur cette histoire, c’est le moment d’avoir une conversation sur : ‘Quelles sont les choses que je devrais faire avec mon argent ?'”
En plus des petites introductions en bourse et de la spéculation moins extrême sur les actions non rentables, a déclaré Subramanian, les marchés font preuve d’un certain scepticisme sain quant aux dépenses en capital des grandes entreprises technologiques. Le rapport sur les résultats de Meta en octobre a déclenché une vente massive qui a fait chuter le titre de 9 %, après que le PDG Mark Zuckerberg a admis que la société avait augmenté ses prévisions de dépenses en capital de 2 milliards de dollars.
Attention aux « poches d’air »
La pression continue en faveur des dépenses en capital est également ce qui rend les analystes nerveux à propos d’un airbag IA. Selon Bank of America, les investisseurs ont raison de s’inquiéter de la croissance des dépenses en capital des hyperscalers, en particulier dans les centres de données, qui ont augmenté de 53 % sur un an pour atteindre 134 milliards de dollars au cours du seul premier trimestre de cette année, a constaté le groupe Dell’Oro. Google est devenu le mois dernier le dernier géant de la technologie à étendre l’empreinte de son centre de données, en promettant 40 milliards de dollars pour développer son infrastructure informatique d’intelligence artificielle au Texas.
Cependant, « les investissements financés par les flux de trésorerie d’exploitation se tarissent », a noté Subramanian, et les hyperscalers financent de plus en plus leurs opérations par la dette. Il a noté que l’offre d’infrastructures d’IA a augmenté de plus de 1 000 % entre 2024 et 2025.
En fait, l’analyste de BofA, Yuri Seliger, a écrit dans une note de recherche le mois dernier que les cinq hyperscalers (Amazon, Google, Meta, Microsoft et Oracle) ont émis 121 milliards de dollars de dette cette année seulement, soit pas moins de quatre fois la moyenne des sociétés de dette émises chaque année au cours des cinq dernières années. Seliger a ajouté qu’il prévoyait de contracter une dette supplémentaire de 100 millions de dollars en 2026.
Selon les calculs du PDG d’IBM, Arvind Krishna, les gros paris de ces hyperscalers sur l’augmentation de l’offre d’IA ne seront pas payants car ils ne pourront pas profiter des lourds investissements dans les centres de données. Ils deviendront vulnérables en raison des progrès rapides de la technologie de l’IA, qui rendraient obsolètes les infrastructures actuelles.
“À mon avis, il n’y a aucun moyen d’obtenir un retour sur cela, car 8 000 milliards de dollars de dépenses en capital signifient qu’il faut environ 800 milliards de dollars de revenus rien que pour payer les intérêts”, a déclaré Krishna dans un épisode lundi du podcast Decoder. “Il faut tout utiliser dans cinq ans car, à ce moment-là, il faut le jeter et le remplir à nouveau.”
