Alors que le département du Trésor cherche à garantir que les investisseurs continuent d’absorber la nouvelle offre de dette qu’il doit vendre, la concurrence croissante des entreprises qui émettent leurs propres obligations pourrait faire monter les taux, selon Torsten Slok, économiste en chef chez Apollo.
Dans une note publiée samedi, il a noté que les estimations de Wall Street concernant le volume de la dette de qualité investissement attendue cette année atteindraient 2,25 billions de dollars.
En effet, l’essor de l’IA envoie de plus en plus d’entreprises, y compris les hyperscalers et les sociétés adjacentes, vers le marché obligataire pour financer des investissements massifs dans les centres de données et autres infrastructures.
“L’augmentation significative des émissions hyperscaler soulève des questions quant à savoir qui sera l’acheteur marginal du papier IG”, a déclaré Slok. “Est-ce que cela proviendra d’achats de bons du Trésor et exercera donc une pression à la hausse sur le niveau des taux ? Ou pourrait-il provenir d’achats de prêts hypothécaires, exerçant une pression à la hausse sur les spreads hypothécaires ?”
Avec une dette américaine dépassant les 38 000 milliards de dollars, le gouvernement fédéral a déjà emprunté 601 milliards de dollars au cours des trois premiers mois de l’exercice 2026, qui a débuté en octobre 2025, selon les dernières données du Congressional Budget Office.
Cela représente 110 milliards de dollars de moins que le déficit de la même période un an plus tôt, car les droits de douane ont permis aux recettes de dépasser les dépenses. Mais la Cour suprême pourrait bientôt annuler les tarifs douaniers mondiaux imposés par le président Donald Trump, et la saison fiscale de cette année devrait voir une augmentation des remboursements pour tenir compte des nouvelles réductions d’impôts prévues par le One Big Beautiful Bill.
Pendant ce temps, Trump a promis d’augmenter les dépenses de défense de 1 000 milliards de dollars par an à 1 500 milliards de dollars par an, menaçant d’aggraver encore davantage les déficits budgétaires fédéraux.
Et malgré la série de baisses de taux de la Réserve fédérale l’automne dernier, les rendements du Trésor restent proches de leur niveau de début septembre, ce qui suggère que le gouvernement ne verra pas beaucoup d’allégement dans les coûts du service de la dette qui contribuent également au bilan global dans le rouge.
“L’essentiel est que le volume de produits à revenu fixe arrivant sur le marché cette année est important et est susceptible d’exercer une pression à la hausse sur les taux et les spreads de crédit à mesure que nous avançons jusqu’en 2026”, a déclaré Slok.
Apollon
Pour garantir une demande suffisante de la part des investisseurs obligataires, les rendements du Trésor doivent rester attractifs par rapport à la concurrence. Ne pas attirer suffisamment d’investisseurs risque de provoquer une prétendue domination budgétaire ou une banque centrale devant intervenir pour financer des déficits toujours croissants.
C’est ce qu’a mis en garde l’ancienne secrétaire au Trésor Janet Yellen le week-end dernier lors d’un panel organisé par l’American Economic Association.
« Les conditions préalables à une domination budgétaire se renforcent clairement », a-t-il déclaré, soulignant que la dette est sur une trajectoire ascendante abrupte pour atteindre 150 % du PIB au cours des trois prochaines décennies.
Dans le même temps, les détenteurs de la dette américaine ont radicalement changé au cours de la dernière décennie, se tournant davantage vers les investisseurs privés à but lucratif et s’éloignant des gouvernements étrangers, moins sensibles aux prix.
Cela menace de fragiliser le système financier américain en période de tensions sur les marchés, selon Geng Ngarmboonanant, directeur général de JPMorgan et ancien chef de cabinet adjoint de Yellen pendant son mandat au Trésor.
Les gouvernements étrangers représentaient plus de 40 % des avoirs en bons du Trésor au début des années 2010, contre un peu plus de 10 % au milieu des années 1990, a-t-il écrit dans un éditorial du New York Times le mois dernier. Ce bloc d’investisseurs de confiance a permis aux États-Unis d’emprunter d’importantes sommes d’argent à des taux artificiellement bas.
« Ces temps faciles sont révolus », a-t-il prévenu. “Les gouvernements étrangers représentent désormais moins de 15 % du marché global du Trésor.”
