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De nombreux gestionnaires de fonds ont eu du mal à battre le flamboyant S&P 500 ces dernières années. Cependant, Sir Chris Hohn a largement surperformé l’indice en 2025, avec un rendement net déclaré de plus de 27 %, contre un rendement total de 18 % pour le S&P 500.
Incroyablement, le milliardaire britannique a réalisé un bénéfice net estimé à 18,9 milliards de dollars pour ceux qui ont investi dans son fonds TCI Fund Management. Il s’agit du plus gros bénéfice annuel jamais enregistré pour un hedge fund !
Avec un rendement annualisé d’environ 18 % depuis 2004, TCI se classe désormais au cinquième rang sur la liste des hedge funds les plus rentables de tous les temps.
Comment Hohn y est-il parvenu ? Et que peuvent en tirer les investisseurs ?
Stratégie de douves larges
La stratégie du gestionnaire de fonds est notoirement concentrée – souvent seulement neuf ou dix titres – et recherche spécifiquement des monopoles naturels. Il s’agit d’entreprises dotées d’avantages concurrentiels extrêmement forts (ce que Warren Buffett appellerait de profondes douves).
La plus grande participation de TCI, le motoriste GE Aerospace, a augmenté d’environ 85 % en 2025. Les gains proviennent également de positions de longue date dans Microsoft, Visa, Moody’s et la société d’infrastructure Ferrovial.
Pendant ce temps, Alphabet, la société mère de Google, a augmenté de 65 % !
Ce qui me frappe, c’est que ces entreprises opèrent dans des secteurs où les barrières à l’entrée sont très élevées. Par exemple, une fois qu’une compagnie aérienne achète un moteur GE, celui-ci est essentiellement bloqué sur plus de 20 ans de service et sur des pièces à forte marge.
Pendant ce temps, les dépenses en capital annuelles de Microsoft se situent actuellement entre 140 et 150 milliards de dollars. C’est le prix d’entrée pour jouer dans le bac à sable du cloud computing hyperscale, limitant la concurrence à une petite poignée d’acteurs.
Visa est la moitié d’un duopole mondial de paiements, tandis que les sociétés holdings Canadien Pacifique Kansas City et Chemin de fer national du Canada exploitent des réseaux ferroviaires irremplaçables.
Se concentrer sur le long terme
Alors, que peuvent en tirer les investisseurs ? Une conclusion pourrait être de se concentrer sur les entreprises difficiles à remplacer dans des secteurs où les barrières à l’entrée sont élevées.
Hohn est fondamentalement un investisseur à long terme. La durée moyenne de détention de TCI est d’environ huit ans, certaines positions étant détenues pendant plus de 13 ans. Par conséquent, cela permet aux gagnants aux convictions élevées d’enchérir sur des positions importantes.
La richesse se construit en trouvant des sociétés de haute qualité qui se négocient à des prix équitables, puis en laissant la composition opérer sa magie au fil des années et des décennies.
Une action à considérer
Une participation plus petite qui a également bien performé pour TCI l’année dernière était Airbus (ENXT:AIR). Les actions du constructeur aéronautique ont augmenté d’environ 40 %.
Airbus possède bon nombre des qualités déjà mentionnées. Sur le marché des avions gros-porteurs et des avions à fuselage étroit, elle exploite un duopole mondial avec Boeing. Il est presque impossible pour un nouveau concurrent de réussir en raison des exigences extrêmes en matière de capital et de la complexité technique.
Hohn aime les entreprises qui proposent des produits essentiels dont la demande est prévisible à long terme. Airbus répond certainement à cette exigence, puisqu’il a terminé l’année 2025 avec un carnet de commandes record d’environ 8 754 avions en attente de livraison.
Cela fait 10 ans d’attente pour certains modèles !
Cela dit, les goulets d’étranglement dans la production constituent un défi constant. L’année dernière, l’avionneur a réduit son objectif d’environ 820 à 790 avions. Les problèmes de chaîne d’approvisionnement constituent donc un risque majeur.
Cependant, 1,5 milliard de personnes supplémentaires devraient rejoindre les classes moyennes dans le monde d’ici 2044, selon Airbus. Et on pourrait dire que cette action constitue le pas définitif vers la croissance des voyages mondiaux.
Airbus se négocie à 21 fois les bénéfices prévus pour l’année prochaine, ce qui me semble raisonnable pour une entreprise avec un fossé aussi profond que celui-ci. En tant que tel, je pense que cela vaut la peine d’être envisagé pour les investisseurs à long terme.
