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Le cours de l’action Standard Life (LSE:SDLF) a peu changé mercredi 15 avril, suite à l’annonce de la conclusion d’un accord pour acquérir les activités d’assurance et de retraite d’Aegon au Royaume-Uni.
Examinons de plus près les implications de l’accord. Concrètement, qu’est-ce que cela pourrait affecter sur le cours de bourse du groupe ?
Quelques détails importants
L’accord valorise l’opération Aegon à 2 milliards de livres sterling. Il sera financé par une combinaison de dette (650 millions de livres sterling), de liquidités (750 millions de livres sterling) et de l’émission de nouvelles actions (600 millions de livres sterling).
À première vue, la réaction relativement modérée des investisseurs (en milieu d’après-midi, les actions du groupe étaient en hausse de 1,5%) est un peu surprenante. Après tout, le prix convenu équivaut à 28,5 % de la capitalisation boursière de la Standard Life.
Cependant, l’entreprise acquise aurait un bénéfice d’exploitation annuel ajusté de 190 millions de livres sterling, valorisant le groupe à 10,5 fois ce chiffre. En 2025, les bénéfices ajustés de la Standard Life s’élevaient à 945 millions de livres sterling, ce qui équivaut à une valorisation préalable à l’annonce de 7,5 fois les bénéfices.
Qu’est-ce que cela signifie?
Ces chiffres pourraient être interprétés de deux manières.
Soit la Standard Life paye en trop 575 millions de livres sterling, soit le groupe lui-même est sous-évalué de 2,8 milliards de livres sterling. Qu’est-ce que c’est ? À en juger par la réaction actuelle des investisseurs, personne ne le sait vraiment.
Il se pourrait que la Ville soit en train de digérer les implications d’un nouvel endettement sur les résultats financiers du groupe. Et l’émission de davantage d’actions (Aegon deviendra actionnaire à hauteur de 15,3 %) diluera les propriétaires existants. Une fois la poussière retombée, le cours de l’action pourrait connaître une évolution plus importante, à la hausse ou à la baisse.
Aller dans la bonne direction
Par exemple, cela créera la plus grande entreprise d’épargne-retraite et de revenus à long terme du Royaume-Uni. Cela ajoutera environ 160 milliards de livres sterling aux actifs sous gestion et 3,8 millions de clients supplémentaires.
Et cela signifie que 57 % du bénéfice d’exploitation du groupe élargi proviendra d’activités à capitaux légers et rémunérées à des commissions.
Par ailleurs, le ratio Solvabilité II du groupe va s’améliorer de quelques points de pourcentage.
En outre, on estime que 400 millions de livres sterling de liquidités disponibles supplémentaires seront générées au cours des cinq premières années suivant l’acquisition. Bien que positif, il est peu probable que cela change la donne pour les actionnaires existants comme moi.
Le groupe a déjà la réputation d’être l’un des meilleurs payeurs de dividendes du FTSE 100 : le titre rapporte actuellement 7,7 %. Restituer 80 millions de livres sterling supplémentaires aux actionnaires chaque année équivaudrait à 0,67p, sur la base des 181,1 millions d’actions supplémentaires à émettre. Cela représenterait une amélioration de 1,2% par rapport au paiement du groupe en 2025.
Bien entendu, il ne peut jamais y avoir de garanties en matière de rendement pour les actionnaires. En fait, le groupe n’a pas confirmé si tout (ou une partie) des liquidités supplémentaires seront versées sous forme de dividendes.
Mais il y a des risques. Il n’est pas facile d’intégrer des sociétés nouvellement acquises. Et la transaction doit encore être approuvée par les autorités réglementaires.
ma vue
Personnellement, je salue la « hausse à un chiffre » du bénéfice d’exploitation ajusté par action.
Mais pour être honnête, en tant qu’actionnaire, je ne suis pas très enthousiasmé par cette opération. Par exemple, j’ai encore quelques doutes sur le prix d’achat. Cependant, je pense que cela apportera une valeur ajoutée à long terme. Cela devrait à son tour se traduire par une hausse du cours de l’action et contribuer à maintenir la croissance des dividendes. Et c’est tout ce qui compte vraiment lorsqu’il s’agit d’investir.
Sur cette base, je conserverai mes actions.
