Torsten Slok, économiste en chef d’Apollo, a découvert une source d’inquiétude cachée dans les données financières : pendant des années, le prix de l’or et les taux d’intérêt réels ont été inversement corrélés ; À mesure que les taux d’intérêt augmentent, le prix de l’or baisse. Aujourd’hui, cependant, la relation entre les deux variables est complètement confuse, sans aucune tendance perceptible, et Slok y voit un signe supplémentaire que les investisseurs deviennent nerveux face à l’état de l’économie.
« À la grande frustration de la communauté quantitative, lorsque la Réserve fédérale a commencé à augmenter les taux d’intérêt en 2022, la forte corrélation entre l’or et les taux réels s’est rompue », a écrit Slok dans un article de blog lundi.
L’or s’est imposé comme une valeur refuge, considérée comme une bouée de sauvetage en période de turbulences sur les marchés. Depuis la première hausse des taux en 2022, le prix de l’or a grimpé en flèche, augmentant de plus de 150 % pour atteindre un niveau record de 5 000 dollars l’once troy le mois dernier. Des investisseurs tels que Ray Dalio de Bridgewater Associates ont plaidé pour que 15 % du portefeuille soit alloué à l’or dans un contexte de tensions géopolitiques croissantes et d’endettement américain croissant. Mais la relation désormais imprévisible de l’or avec un corrélat autrefois fiable est un autre signe que les investisseurs se préparent au cas où les choses tourneraient mal.
“Cela indique que les investisseurs s’inquiètent du niveau de rendement qu’ils obtiennent des actifs traditionnels”, a déclaré Slok à Fortune. “Et c’est pourquoi les investisseurs commencent à rechercher des actifs alternatifs.”
Citant des données de Bloomberg et de Macrobond, Slok note qu’avant début 2022, lorsque la Réserve fédérale a commencé à augmenter les taux pour freiner l’inflation post-pandémique qui a culminé à environ 9 %, le prix de l’or et les taux d’intérêt étaient inversement corrélés. Mais après les hausses de taux de la Réserve fédérale en 2022, ce n’était plus le cas. Au lieu de baisser, les prix de l’or suivraient le modèle des précédentes hausses de taux, mais ils sont restés résilients. Tandis que la Réserve fédérale maintenait ses taux stables, les prix de l’or continuaient de grimper.
Selon Slok, cette relation rompue signale au marché qu’en période de taux d’intérêt élevés, les investisseurs prennent des considérations supplémentaires lors de l’évaluation des résultats futurs (en particulier pour l’or), en partie en raison de l’inflation qui reste obstinément élevée depuis début 2021.
“L’essentiel est que de nouveaux risques apparaissent lorsque l’inflation persiste au-dessus de l’objectif de 2% de la Réserve fédérale, et c’est là que nous continuons d’en être aujourd’hui”, a déclaré Slok sur son blog.
Qu’est-ce qui a causé la rupture de la relation entre l’or et les taux d’intérêt ?
L’or est un actif unique, ont écrit les analystes de Goldman Sachs, Lina Thomas et Daan Struyven, dans un rapport Gold Market Primer d’août 2025. Il est difficile à exploiter et son approvisionnement n’augmente que peu chaque année, la quasi-totalité de l’or jamais extrait de la terre étant toujours disponible, échangé entre des mains plutôt que d’être produit ou détruit, lui donnant ainsi sa précieuse valeur.
“Chaque année, il faut plus de roche, plus d’énergie, plus de travail et plus de capital pour produire la même once”, ont déclaré les analystes. “Cette offre limitée, lente et inélastique aux prix est ce qui a donné à l’or son statut de réserve de valeur : ce qui a fait de l’or… de l’or.”
Dans le passé, l’interaction inverse de l’or avec les taux d’intérêt était due au fait que le métal précieux n’avait aucun rendement et ne payait aucun intérêt ni dividende. Lorsque les taux d’intérêt sont élevés, l’or devient moins attractif en raison des coûts d’opportunité plus élevés liés à la détention d’autres actifs tels que les obligations. À l’inverse, la demande d’or augmente généralement lorsque les taux baissent, lorsqu’il est considéré comme moins avantageux de posséder des actifs capables de générer des flux de trésorerie.
Mais la hausse de l’inflation après le début de la pandémie a modifié cette relation. En 2022, les portefeuilles conventionnels 60/40 (composés à 60 % d’actions et à 40 % d’obligations) ont été touchés lorsque les marchés sont devenus instables et que l’inflation et les hausses de taux ont rendu les obligations moins protectrices que les actions. Pendant ce temps, l’or, qui constitue généralement une protection contre l’inflation en raison de sa valeur inélastique, a grimpé en flèche.
Alors que l’inflation a reculé, oscillant autour de 2,7 %, Slok a déclaré qu’il pensait que sa hausse persistante avait créé une nouvelle normalité dans laquelle l’or était plus attrayant et les actifs traditionnels moins.
“Je sais que cela peut ressembler à (3%), (2%) quelle est la différence ?” dit Slok. “Mais c’est vraiment significatif. Si l’on laisse l’inflation atteindre trois pendant une longue période, alors votre portefeuille sera érodé de 3 % chaque année, au lieu de 2 % chaque année.”
Le rôle des tensions géopolitiques
Il existe également des facteurs géopolitiques qui ont fait monter le prix de l’or, en particulier la guerre de la Russie contre l’Ukraine, qui a non seulement fait monter le prix de l’or alors que les investisseurs se sont précipités vers les actifs réels, mais aussi en raison des sanctions contre la Russie qui en ont résulté. Ces sanctions poussent les banques centrales à acheter de l’or, le considérant comme un actif à l’abri des sanctions.
Le désir des banques centrales pour l’or s’est accru dans le cadre du commerce « TACO » du président Donald Trump, alors qu’elles réduisent (mais dépendent toujours fortement) de l’alimentation de leurs réserves avec le dollar américain.
« Le risque politique macroéconomique élevé perçu en 2025 ne s’est pas inversé », ont écrit Thomas et Struyven dans une note aux clients le mois dernier. “La perception de ces risques de politique macroéconomique semble plus stricte. Par conséquent, nous supposons que les couvertures (basées sur l’or) des risques de politique macroéconomique mondiale restent stables, car ces risques perçus (par exemple, la viabilité budgétaire) pourraient ne pas être entièrement résolus en 2026.”
Que nous réserve l’avenir ?
Slok n’est pas sûr qu’il y aura un retour à la prévisibilité des prix de l’or qui étaient autrefois clairement alignés sur les taux d’intérêt. Il a noté que la popularité de l’or dépendra de la durée pendant laquelle les investisseurs considéreront la hausse de l’inflation (et les tensions géopolitiques) comme une menace pour leurs autres actifs, et si elle est sur le point de devenir la nouvelle norme.
“Peut-être que nous avons maintenant un régime d’inflation durablement plus élevé et que j’ai donc peut-être besoin de ma protection permanente en achetant des actifs réels, bien sûr, en particulier de l’or”, a déclaré Slok à propos du processus de réflexion des investisseurs.
Slok a vu la montée continue de l’enthousiasme envers le crédit privé et les actifs internationaux comme une conséquence naturelle de ce changement, alimentant peut-être le commerce « Sell America » né des inquiétudes concernant l’indépendance de la Réserve fédérale et des menaces répétées de Trump de s’emparer du Groenland. Cette tendance se poursuivra, a suggéré Slok, aussi longtemps que les investisseurs considéreront la baisse de l’inflation comme une cause perdue.
“Les investisseurs ont-ils le sentiment que ces quatre années depuis 2022 étaient une anomalie, ou s’agit-il vraiment d’un nouveau régime dans lequel nous sommes entrés ?” dit.
