Le sentiment de Wall Street à l’égard des entreprises associées à l’intelligence artificielle est en train de changer, et cela implique deux entreprises : OpenAI est en baisse et Alphabet Inc. est en hausse.
Le fabricant de ChatGPT n’est plus considéré comme à la pointe de la technologie de l’IA et est confronté à des questions sur son manque de rentabilité et sur la nécessité de se développer rapidement pour payer ses énormes engagements de dépenses. Pendant ce temps, la société mère Google apparaît comme un concurrent doté de poches profondes et de tentacules dans tous les secteurs du commerce de l’IA.
“OpenAI était l’enfant en or plus tôt cette année, et Alphabet était vu sous un jour très différent”, a déclaré Brett Ewing, stratège en chef des marchés chez First Franklin Financial Services. “Maintenant, le sentiment est beaucoup plus modéré à l’égard d’OpenAI.”
En conséquence, les actions des sociétés dans l’orbite d’OpenAI (principalement Oracle Corp., CoreWeave Inc. et Advanced Micro Devices Inc., mais aussi Microsoft Corp., Nvidia Corp. et SoftBank, qui détient 11 % du capital de la société) subissent une forte pression vendeuse. Pendant ce temps, la dynamique d’Alphabet fait grimper non seulement le cours de ses actions, mais également celles de celles avec lesquelles elle est associée, comme Broadcom Inc., Lumentum Holdings Inc., Celestica Inc. et TTM Technologies Inc.
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Le changement a été spectaculaire par son ampleur et sa rapidité. Il y a quelques semaines à peine, OpenAI provoquait d’énormes protestations dans toutes les entreprises qui y étaient liées. Désormais, ces connexions ressemblent davantage à une ancre. Il s’agit d’un changement qui a des implications considérables, étant donné à quel point la société à capital restreint a joué un rôle central dans la folie de l’IA qui a alimenté le rallye boursier de trois ans.
“La lumière a été faite sur la complexité du financement, des accords circulaires et des émissions de dette”, a déclaré Ewing. “Je suis sûr que cela existe dans une certaine mesure dans l’écosystème Alphabet, mais cela a été révélé comme étant assez extrême pour les accords OpenAI, et le fait d’apprécier cela a changé la donne en termes de sentiment.”
Un panier d’entreprises connectées à OpenAI a gagné 74% en 2025, ce qui est impressionnant mais bien en deçà du bond de 146% des valeurs exposées à Alphabet. L’indice Nasdaq 100, à forte composante technologique, est en hausse de 22 %.
Le scepticisme entourant OpenAI remonte au mois d’août, lorsqu’il a dévoilé GPT-5, qui a suscité des réactions mitigées. Il a explosé le mois dernier lorsque Alphabet a publié la dernière version de son modèle Gemini AI et a reçu des critiques élogieuses. En conséquence, le PDG d’OpenAI, Sam Altman, a déclaré un effort « code rouge » pour améliorer la qualité de ChatGPT, retardant d’autres projets jusqu’à ce que son produit phare soit en ligne.
“Toutes les pièces”
La force perçue d’Alphabet va au-delà des Gémeaux. La société possède la troisième capitalisation boursière la plus élevée du S&P 500 et dispose d’une tonne de liquidités. Elle compte également un certain nombre d’entreprises adjacentes, telles que Google Cloud et une activité de fabrication de semi-conducteurs qui gagne du terrain. Et c’est avant de considérer la distribution des données, des talents et de l’IA de l’entreprise, ou ses filiales à succès comme YouTube et Waymo.
“Il y a un sentiment croissant qu’Alphabet a tous les éléments pour émerger comme le constructeur dominant de modèles d’IA”, a déclaré Brian Colello, stratège principal des actions technologiques chez Morningstar. “Il y a quelques mois à peine, les investisseurs auraient donné ce titre à OpenAI. Aujourd’hui, il y a plus d’incertitude, plus de concurrence, plus de risque qu’OpenAI ne soit pas le vainqueur définitif.”
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Les représentants d’OpenAI et d’Alphabet n’ont pas répondu aux demandes de commentaires.
La différence entre arriver premier ou deuxième va au-delà du droit de se vanter : elle a également des conséquences financières importantes pour les entreprises et leurs partenaires. Par exemple, si les utilisateurs attirés par Gemini ralentissent la croissance de ChatGPT, il sera plus difficile pour OpenAI de payer pour la puissance de cloud computing d’Oracle ou les puces AMD.
En revanche, les partenaires d’Alphabet dans le développement de ses efforts en matière d’IA sont prospères. Les actions de Lumentum, qui fabrique des composants optiques pour les centres de données d’Alphabet, ont plus que triplé cette année, la plaçant parmi les 30 sociétés les plus performantes de l’indice Russell 3000. Celestica fournit le matériel nécessaire au développement de l’intelligence artificielle d’Alphabet et ses actions ont augmenté de 252 % en 2025. Pendant ce temps, Broadcom, qui construit l’unité de traitement tensoriel, ou TPU, les puces utilisées par Alphabet, a vu le cours de son action augmenter de 68 % depuis la fin de l’année dernière.
OpenAI a annoncé une série d’accords ambitieux ces derniers mois. Cette vague d’activité « a suscité à juste titre un examen minutieux et des inquiétudes quant à savoir si OpenAI peut financer tout cela, si elle absorbe plus qu’elle ne peut mâcher », a déclaré Colello. “Le moment de la croissance de vos revenus est incertain, et chaque amélioration apportée par un concurrent augmente le risque que vous ne puissiez pas répondre à vos aspirations.”
Pour être honnête, bon nombre de ces transactions ont été accueillies avec enthousiasme par les investisseurs, car elles semblaient créer la prochaine génération de gagnants en IA. Mais avec le changement de sentiment, ils adoptent soudainement une attitude attentiste.
“Quand les gens pensaient que cela pourrait générer des revenus et devenir rentable, ces chiffres élevés semblaient possibles”, a déclaré Brian Kersmanc, gestionnaire de portefeuille chez GQG Partners, qui possède environ 160 milliards de dollars d’actifs. “Maintenant, nous sommes arrivés à un point où les gens ont cessé de croire et ont commencé à remettre en question.”
Kersmanc considère l’euphorie de l’IA comme une « ère dot-com sous stéroïdes » et a déclaré que son entreprise était passée d’une très surpondération technologique à une très grande scepticisme.
Blessures auto-infligées
“Nous essayons d’éviter les zones de battage médiatique et beaucoup d’entre elles ont été motivées par OpenAI”, a-t-il déclaré. “Étant donné que cela a touché tant d’endroits, ce sera un assouplissement douloureux. Ce ne sont pas seulement quelques noms technologiques qui doivent baisser, même s’ils représentent une grande partie de l’indice. Tous ces paris comportent des transactions parallèles, comme les services publics, avec des corrélations élevées. C’est la crainte que nous avons, non seulement que l’OpenAI ait conduit ce récit, mais que tant de choses soient apparues grâce au battage médiatique. “
Les efforts de relations publiques d’OpenAI n’ont pas aidé. La directrice financière de la startup, Sarah Friar, a récemment suggéré que le gouvernement américain « garantisse les garanties qui permettent le financement », ce qui a surpris certains. Mais elle et Altman ont précisé plus tard que l’entreprise n’avait pas demandé de telles garanties.
Ensuite, il y a eu l’apparition d’Altman sur le « Bg2 Pod », où on lui a demandé comment l’entreprise pouvait prendre des engagements de dépenses qui dépassent de loin ses revenus. “Si vous voulez vendre vos actions, je trouverai un acheteur, cela suffira”, a répondu le PDG.
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Le licenciement d’Altman était problématique car l’écart entre les revenus d’OpenAI et ses projets de dépenses jusqu’en 2033 est d’environ 207 milliards de dollars, selon les estimations de HSBC.
“Réduire l’écart nécessiterait un ou plusieurs facteurs, notamment des revenus plus élevés que dans nos prévisions centrales, une meilleure gestion des coûts, des injections supplémentaires de capitaux ou l’émission de dettes”, a écrit l’analyste Nicolas Côté-Colisson dans une note de recherche du 24 novembre. Considérant qu’OpenAI devrait générer des revenus de plus de 12 milliards de dollars d’ici 2025, son coût de calcul “aggrave la nervosité des investisseurs quant aux rendements associés”, non seulement pour l’entreprise elle-même, mais aussi “pour IA entrelacée.” chaîne », a-t-il écrit.
Certes, des entreprises comme Oracle et AMD ne s’appuient pas uniquement sur OpenAI. Ils opèrent dans des domaines encore très demandés et leurs produits pourraient trouver des clients même sans OpenAI. De plus, la faiblesse des actions pourrait présenter une opportunité d’achat, car les sociétés liées à ChatGPT et aux puces qui l’alimentent se négocient à rabais par rapport à celles exposées à Gemini et à ses puces pour la première fois depuis 2016, selon une récente analyse de Wells Fargo.
“Je constate une forte demande et une pénétration inexploitées dans tous les secteurs, ce qui, à terme, soutiendra la croissance”, a déclaré Kieran Osborne, directeur des investissements chez Mission Wealth, qui gère environ 13 milliards de dollars d’actifs. “La monétisation est l’objectif ultime de ces entreprises et tant qu’elles y travailleront, elle soutiendra leurs arguments en matière d’investissement.”
