« Chute ou boum ? C’est la grande question au cœur des grandes prévisions d’UBS pour l’économie américaine de 2026 à 2028. Mais l’équipe dirigée par l’économiste Jonathan Pingle répond également à une question que les économistes ont soulevée tout au long de 2025 : le fait que les droits de douane équivalent à une forte augmentation d’impôts, sauf le nom. Leur analyse révèle que les droits de douane freinent considérablement la croissance et contribuent activement à une inflation persistante, érodant ainsi les gains de revenus réels des consommateurs.
“Les tarifs douaniers représentent une forte augmentation d’impôts”, indique simplement le rapport. Selon l’UBS, les politiques tarifaires actuelles impliquent un taux tarifaire moyen pondéré de 13,6%, sur la base de la part des importations en 2024, soit cinq fois plus que seulement 2,5% au début de l’année. Ce taux élevé se traduit effectivement par une taxe sur les importations qui représente 1,2% du PIB.
L’impact le plus immédiat du régime commercial se fait sentir dans la hausse des prix, qui « maintient les choses à un niveau élevé ». UBS estime que le nouveau régime commercial ajoutera 0,8 point de pourcentage à l’inflation sous-jacente du PCE en 2026, suffisamment pour effacer une année de progrès désinflationnistes et maintenir la hausse des prix d’environ 3,5% même si d’autres pressions telles que le logement ou l’énergie s’atténuent.
À plus long terme, UBS s’attend à ce que les droits de douane aient un impact direct cumulé de 1,4 point de pourcentage sur le niveau de base du PCE jusqu’en 2028, atteignant près de 1,9 point une fois que les effets d’entraînement tels que le détournement de la chaîne d’approvisionnement et l’augmentation des prix pour les producteurs nationaux sous protection tarifaire sont pris en compte. En termes simples : les tarifs douaniers pourraient à eux seuls représenter près des deux tiers de l’écart restant entre l’inflation actuelle et l’objectif de 2 % de la Fed.
Les vents contraires de l’inflation frappent les ménages
Ce transfert de prix lié aux tarifs douaniers se traduit déjà par une pression sur les ménages américains. Alors que la croissance du salaire horaire moyen ralentit à environ 3,5 % en rythme annualisé au cours des six derniers mois et que la masse salariale globale oscille autour de 3,25 % en rythme annualisé, cette poussée inflationniste s’avère coûteuse. Les économistes s’attendent à ce que l’inflation trimestrielle annualisée du PCE se situe entre 3 % et 4 % au cours des deux prochains trimestres, effaçant ainsi ces gains de revenus.
Le rapport souligne que la plupart des ménages sont moins capables de faire face à l’inflation aujourd’hui qu’ils ne l’étaient il y a deux ans. Alors que les ménages à revenus élevés dépendent de la richesse boursière générée par l’IA, les ménages situés en dessous des 20 % supérieurs de la répartition des revenus souffrent de liquidités historiquement faibles. La hausse des coûts, associée au ralentissement du marché du travail, diminue la perception des consommateurs quant aux perspectives d’avenir.
Ce vent contraire est particulièrement inquiétant car l’expansion économique américaine est déjà qualifiée de « étroitement motivée » et de « précaire ». Les perspectives économiques actuelles sont essentiellement décrites comme « un grand pari sur l’IA », où les seuls domaines de croissance évidents sont l’investissement dans les logiciels et les ordinateurs (alimentés par l’IA) et la consommation soutenue par la richesse du marché boursier à haut revenu. “Une bonne partie de l’économie américaine est en récession”, ajoute UBS, y compris l’investissement immobilier résidentiel et la construction non résidentielle, qui sont en récession ou en fort déclin.
Rendre aux gens leur argent ?
Alors que les pressions inflationnistes s’accentuent, le président Donald Trump présente ses tarifs douaniers non seulement comme un bouclier pour l’industrie américaine, mais aussi comme une nouvelle source de revenus pour les ménages. Il a lancé l’idée d’un « dividende tarifaire » – un paiement d’« au moins 2 000 dollars par personne (sans compter les personnes à revenu élevé !) » – arguant que l’augmentation des recettes douanières est suffisamment importante pour être partagée directement avec les Américains.
Les chiffres publiés sont certainement surprenants. Le Trésor a reçu 195 milliards de dollars de recettes douanières au cours de l’exercice 2025, soit une hausse de 153 % par rapport aux 77 milliards de dollars de l’année précédente. Le Comité pour un budget fédéral responsable prévoit que les « tarifs douaniers réciproques » de Trump pourraient rapporter 1 300 milliards de dollars jusqu’en 2029 et 2 800 milliards de dollars d’ici 2034. Cela ferait passer les droits de douane d’environ 2,7 % des recettes fédérales totales à près de 5 %, ce qui est à peu près comparable à l’imposition d’une nouvelle taxe sur les salaires ou à une réduction d’un cinquième du budget de la défense.
Mais les analystes estiment que les calculs qui sous-tendent le dividende proposé par Trump ne tiennent pas la route. John Ricco du Budget Lab de Yale estime qu’un paiement de 2 000 dollars pour chaque Américain coûterait environ 600 milliards de dollars, bien plus que les tarifs douaniers du gouvernement.
“Les revenus qui en résulteraient ne seraient pas suffisants”, a déclaré Ricco à l’Associated Press. Même le secrétaire au Trésor, Scott Bessent, a semblé pris au dépourvu, déclarant à l’émission ABC This Week qu’il n’avait pas discuté de l’idée avec Trump et suggérant que tout « rabais » apparaîtrait probablement comme une future réduction d’impôt.
Les économistes avertissent également que si les tarifs génèrent des revenus, ils le font en augmentant les prix. Les importateurs répercutent souvent ces coûts sur les consommateurs, ce qui fait que la politique fonctionne davantage comme une taxe régressive que comme un dividende.
Les économistes voient ce qui apparaît comme une boucle de rétroaction : les tarifs douaniers destinés à raviver la puissance industrielle contribuent désormais à soutenir l’inflation, ce qui à son tour affaiblit la croissance des revenus réels et limite les consommateurs qui devraient bénéficier de cette politique. UBS parle d’une « expansion étroite », mais elle pourrait être encore plus étroite : une économie dont la croissance dépend d’investissements circulaires dans l’IA et de programmes gouvernementaux de création de revenus plutôt que du large pouvoir d’achat de ses citoyens.
