Mike Wilson de Morgan Stanley a passé des années à insister sur le fait qu’une « récession continue » se cachait à la vue de tous alors que Wall Street célébrait ce qui semblait être un boom. Il revient maintenant avec une autre affirmation contraire : la moitié du marché boursier est déjà dans un marché baissier, la correction dure depuis six mois et les investisseurs qui ont paniqué cette semaine étaient en retard.
Dans une note publiée lundi, Wilson, stratège en chef des actions américaines chez Morgan Stanley, a soutenu que la volatilité dramatique qui a récemment ébranlé les marchés n’est pas le début d’une liquidation. C’est plus proche de la fin. “Cette correction est mûre en termes de temps et de prix”, a-t-il écrit, ancrant l’appel avec un fait surprenant : 50 % de toutes les actions du Russell 3000 sont en baisse d’au moins 20 % par rapport à leurs plus hauts de 52 semaines, et parmi les membres du S&P 500, ce chiffre est de plus de 40 %.
La toile de fond est importante. Wilson a passé des années à affirmer, souvent de manière isolée, que l’économie était beaucoup plus faible pour de nombreuses entreprises et consommateurs que ne le suggéraient les statistiques économiques traditionnelles (PIB nominal ou emploi). Au lieu d’une simple baisse, a-t-il expliqué, la faiblesse s’est propagée secteur par secteur (d’abord la technologie, puis les biens de consommation, puis l’économie dans son ensemble), ce qui signifie que les marqueurs habituels de récession, hausse du chômage et baisse du PIB, sont restés discrets alors que la douleur s’intensifiait. Il a qualifié cela de « récession continue ». La plupart des gens de Wall Street pensaient qu’il avait tort.
Ce n’était pas le cas. Wilson a identifié le mois d’avril 2025, lorsque l’annonce des tarifs douaniers par la Maison Blanche le jour de la Libération a déclenché une capitulation du marché, comme le creux de la récession. À partir de ce moment-là, l’ampleur des révisions des bénéfices a connu un rebond spectaculaire en forme de V, les révisions de la masse salariale se sont améliorées et les données sur les licenciements ont culminé et renouvelé. La reprise du début de cycle qu’il avait prédite était en cours. Et, plus important encore, c’est ce contexte de rétablissement et de réaccélération qui façonne la lecture que Wilson fait des turbulences actuelles.
Selon lui, la liquidation de cette semaine constitue une « correction au sein d’un marché haussier » et non un nouveau ralentissement. Cela a commencé l’automne dernier, lorsque les liquidités se sont resserrées, bien avant que les prix du pétrole brut ne s’envolent et que le VIX ne monte en flèche ces dernières semaines à la suite de l’escalade du conflit en Iran. Le choc géopolitique a servi de « coup final », le type d’événement de capitulation qui marque généralement une fin plutôt qu’un début.
Les chiffres confirment les dégâts déjà causés. Les titres de logiciels et de services ont été les plus durement touchés, 97 % des membres du S&P 500 de ce secteur s’échangeant au moins 10 % en dessous de leur plus haut de 52 semaines. Les valeurs des semi-conducteurs, de la consommation discrétionnaire et des services financiers racontent une histoire similaire. La baisse d’environ 15 % de l’indice S&P 500 par rapport à son sommet est réelle, mais elle sous-estime considérablement l’ampleur du carnage qui s’est propagé sous la surface.
Mais que se passe-t-il si la guerre continue ?
Ce qui distingue aujourd’hui des chapitres les plus sombres de la récession, selon Wilson, c’est que le moteur fondamental est en marche. Les bénéfices du S&P 500 augmentent de +13 % et s’accélèrent, à l’opposé de la détérioration de l’environnement des bénéfices qui a accompagné les précédentes récessions dues aux chocs pétroliers. La hausse du pétrole brut est d’environ 40 % sur un an, bien en dessous des sommets de plus de 100 % qui ont historiquement fait dérailler les cycles économiques. Le soutien budgétaire est substantiel : les remboursements d’impôt sur le revenu des personnes physiques ont augmenté de 17 % sur un an et la Réserve fédérale est revenue à une position accommodante après avoir réduit son bilan pendant une grande partie de l’année dernière.
Le fait est, bien sûr, que l’analyse de Wilson suppose que le conflit avec l’Iran reste contenu, que le pétrole reste en dessous de 100 dollars le baril et que la situation géopolitique sera résolue en « semaines, et non en mois ». Ce sont des hypothèses énormes étant donné la nature insoluble de la guerre en Iran, qui, selon toute apparence, durera plus longtemps que les trois semaines publiquement estimées par le président Trump. L’histoire suggère que les chocs géopolitiques ont la fâcheuse habitude de défier les délais précis fixés pour leur résolution.
Wilson lui-même reconnaît que la perturbation du détroit d’Ormuz bloque environ 20 millions de barils par jour de transport de pétroliers et que l’exploitation des réserves stratégiques de pétrole ne remplacera qu’une fraction de ce volume. Si le pétrole brut casse et reste au-dessus de 100 dollars pendant une période prolongée (ce qui, reconnaît Wilson, changerait complètement son point de vue), la dynamique passera d’une « correction dans un marché haussier » à quelque chose de plus grave. Le cas baissier n’est pas un risque extrême lointain. C’est une montée.
Il y a un domaine dans lequel les critiques de Wilson devraient être prudents : sa capacité à signaler des tournants. Il avait raison à propos de la récession en cours lorsque le consensus a ri. Il avait raison de dire que le Jour de la Libération marquait le point le plus bas. Ces décisions n’ont pas eu de chance : elles étaient fondées sur un cadre rigoureux d’indicateurs avancés, sur un large éventail de révisions de bénéfices et sur une surveillance des liquidités que la plupart des stratèges ont négligée.
