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Les actions BT (LSE : BT.A) me déroutent. Le groupe de télécommunications FTSE 100 est accablé par une dette nette de 20 milliards de livres sterling et un régime de retraite collectif très médiatisé. Ce dernier problème est en train d’être atténué avec la réduction du déficit des retraites de 8 milliards de livres sterling en 2020 à 3,2 milliards de livres sterling aujourd’hui, mais cela reste un frein.
BT opère également sur le marché extrêmement concurrentiel des télécommunications, où il affronte Virgin Media O2, Vodafone et une nuée de concurrents à moindre coût. Cela signifie une pression constante sur les prix et la fidélisation de la clientèle, réduisant les marges et rendant difficile une croissance rentable. Qui rachèterait une entreprise comme celle-ci ?
Au fil des années, l’activité est devenue pléthorique et floue, en particulier après s’être tournée vers des domaines tels que les droits sportifs. La PDG Allison Kirkby a dû procéder à une restructuration et à des réductions de coûts pour rationaliser les opérations et rétablir la discipline.
Réalités du bilan
BT a également été contraint de dépenser beaucoup d’argent à l’avenir, en investissant 15 milliards de livres sterling dans le déploiement du haut débit entièrement fibre d’Openreach. Dans le même temps, elle saigne ses activités, perdant des clients haut débit à un rythme de près de 250 000 par trimestre.
Les marchés semblent toujours disposés à accorder à Kirkby le bénéfice du doute, admirant ses efforts pour rationaliser ses activités. Le cours de l’action BT est en hausse de 50 % en deux ans et de 25 % en 2025.
BT présente certains avantages intégrés. Les services mobiles et haut débit sont essentiels dans la vie moderne. Même dans les moments difficiles, les gens continuent de payer leurs factures s’ils le peuvent. Cela génère des flux de trésorerie récurrents, même si les clients sont toujours prêts à changer si les prix ne sont pas compétitifs.
Si BT parvient à tirer parti de son empreinte croissante en matière de fibre optique pour gagner davantage de ventes de gros, ses revenus pourraient devenir plus stables et plus prévisibles au fil du temps. Elle prévoit également de réduire considérablement ses effectifs en utilisant l’intelligence artificielle, ce qui réduira les coûts si elle fonctionne. Nous verrons comment cela se passe.
Flux de trésorerie et crédibilité
Ensuite, il y a les revenus. Le rendement du dividende a culminé à plus de 6 % à un moment donné et se situe toujours autour de 4,5 % aujourd’hui, suite à cette forte hausse du cours de l’action.
Cela dit, l’historique des dividendes n’est guère rassurant. Les paiements aux actionnaires ont été gelés à 15,4 pence en 2018 et 2019, réduits de 70 % en 2020, entièrement supprimés en 2021 puis rétablis à 7,7 pence en 2023. En 2025, le dividende de BT est passé à 8,16 pence, bien en dessous du chiffre de 2018. ce que j’appellerais une action à revenu solide comme le roc.
Cependant, le titre semble offrir une bonne valeur, se négociant à un ratio cours/bénéfice d’un peu moins de 10. Cela se situe bien dans le territoire des échanges générationnels, à un problème près. Je pense que cela reflète l’ampleur du défi auquel il est encore confronté. BT trace une frontière ténue entre les investissements dans les infrastructures, la réduction de la dette, les obligations liées aux régimes de retraite et les récompenses pour les actionnaires.
Et pendant ce temps, il fait face à des rivaux plus petits et plus agiles qui grignotent sa carcasse gonflée, comme les poissons qui tournent autour du requin d’Hemingway dans Le Vieil Homme et la Mer. Cela ne s’est pas bien terminé.
Cela pourrait valoir la peine d’envisager BT pour des revenus à long terme et une exposition aux infrastructures. Mais il existe des scénarios de croissance des dividendes plus nets et plus simples ailleurs dans le FTSE 100, avec moins de pièces mobiles et moins de bagages. Je pense que je vais les appâter à la place.
