Le PDG de Galaxy Digital, Mike Novogratz, a déclaré que le krach de crypto-monnaie du 10 octobre était bien plus qu’un simple bouleversement de routine, affirmant qu’environ un tiers des teneurs de marché dans certaines parties de l’écosystème avaient été effectivement anéantis.
“Nous avons eu un krach éclair qui a causé beaucoup de dégâts à la structure du marché”, a déclaré Novogratz à Anthony Scaramucci dans le premier épisode de “All Things Markets”, enregistré le 26 novembre. “Même dans l’hyperliquide, les teneurs de marché, vous savez, 30 pour cent d’entre eux ont fait faillite. Ils sont tombés à zéro.”
Scaramucci a décrit les 20 derniers jours de négociation comme un autre rappel brutal de la volatilité structurelle des crypto-monnaies. “Je sais que j’ai une trappe dans mon portefeuille”, a-t-il déclaré. “De temps en temps, je traverse le salon en me sentant belle dans ma peau. Et puis, boum, une trappe s’ouvre et je tombe dans le sous-sol de la maison.”
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Selon Novogratz, cette trappe particulière a été ouverte sur Binance. “Tout a vraiment commencé, vous savez, sur Binance, ils avaient un oracle qui fixait les dysfonctionnements des prix”, a-t-il déclaré. Ce bug a affecté un stablecoin synthétique et “a créé une cascade où les gens ont été arrêtés parce que le prix était erroné”. La dislocation a ensuite conduit à des marchés perpétuels à effet de levier « comme Hyperliquide, comme Uniswap », où « à mesure que les prix baissaient, les gens ont commencé à être liquidés ».
Il a fait valoir que la façon dont les participants à la cryptographie utilisent l’effet de levier a transformé un problème technique en un événement systémique. “Ce que les gens ne comprennent pas à propos des crypto-monnaies, c’est que l’investisseur en crypto-monnaie ne joue pas pour des rendements de 10, 11, 12 pour cent”, a-t-il déclaré. “Les investisseurs en crypto se qualifient fièrement degens. Ils veulent transformer un en 15. C’est pourquoi ils négocient un actif très volatil avec beaucoup de levier.”
Les contrats à terme perpétuels rendent cet effet de levier particulièrement dangereux pour les fournisseurs de liquidités. “Les contrats à terme perpétuels ne sont pas des contrats à terme normaux”, a déclaré Novogratz, attribuant au “génie d’Arthur Hayes et de son groupe” une conception dans laquelle “à mesure que les positions longues sont liquidées, elles sont comparées aux positions courtes”. En cas d’effondrement rapide, “vous pourriez être vendeur et perdre votre position courte. Eh bien, si vous êtes long sur une autre bourse par rapport à cette position courte, vous n’avez pas de chance. Et cela est arrivé à de nombreux teneurs de marché”.
Le marché des cryptomonnaies va-t-il se redresser ?
Le résultat, selon lui, a été une forte perte de liquidités et de capitaux de détail. “Nous avons perdu beaucoup de liquidités sur le marché. Nous avons perdu beaucoup de parieurs particuliers qui ont perdu leur stack”, a-t-il déclaré, ajoutant qu’après une telle baisse “il faut un certain temps à Humpty Dumpty pour se rétablir”.
Novogratz a déclaré qu’il s’attendait initialement à ce que des niveaux plus élevés restent. “En fait, pour être honnête, je pensais que nous allions maintenir des niveaux plus élevés, à 90 000 dollars”, a-t-il admis. “Et nous sommes arrivés à 80 000 $. 80 000 $ était le problème maximum… Nous sommes arrivés à 1,80 $ sur XRP. Nous sommes arrivés à 125 $ sur Solana. De vrais problèmes.”
Il relie la reprise qui a suivi aux vents macroéconomiques favorables, et non au regain de confiance. “Maintenant, nous nous rétablissons. Nous nous rétablissons grâce à la Réserve fédérale. Mais nous ne sommes pas sortis du bois”, a-t-il déclaré. “Je pense que Bitcoin remontera à 100 000 $ d’ici la fin de l’année, mais il y aura des vendeurs qui attendront. Nous avons causé des dommages à moyen terme à la psychologie du marché.”
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Du côté du spot, les prises de bénéfices massives des premiers détenteurs par rapport aux entrées de capitaux induites par les ETF se sont démarquées. “Nous avions un vendeur de 9 milliards de dollars”, a-t-il déclaré. “Cela représente un tiers de tous les flux IBIT de l’année.” Alors que les canaux de richesse américains sont passés « d’un poids nul à un poids de 3 à 4 % » dans Bitcoin, cela « a été bien accueilli par les vendeurs OG ». “À long terme, c’est sain”, a-t-il déclaré. “À court terme, c’est douloureux.”
Novogratz a également fait valoir que les crypto-monnaies sont considérées comme un véritable écosystème commercial plutôt que comme une pure histoire. “C’est une transition d’une simple histoire – ‘nous sommes la plus grande industrie… nous allons décentraliser le monde’ – à ‘montrez-moi ce que font réellement les crypto-monnaies'”, a-t-il déclaré. “Certaines entreprises gagnent de l’argent. D’autres non. Il existe des écosystèmes symboliques qui ont du sens pour un investisseur et d’autres qui ont l’impression qu’il ne s’agit que d’un partenariat.”
À tout cela s’ajoute un contexte macro qu’il considère de plus en plus favorable. Il a qualifié les récents signaux et projets de la Réserve fédérale visant à alléger les besoins de liquidités des banques en matière de pensions de « boom monstrueux de liquidités à venir », ajoutant qu’« ils vont baisser les taux à 2 % au cours des 16 prochains mois » et que l’inflation « s’accélèrera lentement », ce qui implique des taux réels négatifs.
Pour les crypto-monnaies, le message est à double tranchant : structurellement désendetté, avec moins de teneurs de marché et un sentiment blessé, mais toujours lié à un cycle de liquidité mondial qui, selon Novogratz, tourne en sa faveur, une fois que Humpty Dumpty se ressaisira.
Au moment de mettre sous presse, Bitcoin se négociait à 91 115 $.
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