La baisse d’environ 50 % du Bitcoin a moins à voir avec un cycle de déjà vu qu’une rupture plus profonde dans l’ancien manuel du marché, selon Jeff Park, associé et CIO chez ProCap Financial, qui soutient qu’une éventuelle Réserve fédérale dirigée par Kevin Warsh pourrait catalyser un changement de régime dans la manière dont le Bitcoin est négocié.
Dans une conversation avec Anthony Pompliano, Park a déclaré qu’il pensait que Bitcoin était dans un marché baissier “depuis un certain temps” et a averti que le cadre réflexif familier – politique plus facile, plus de liquidité, BTC plus élevé – a cessé de faire le travail explicatif qu’il faisait autrefois.
Ce que Kevin Warsh signifie pour Bitcoin
Le point de départ de Park était une déclaration brutale : le lien supposé entre Bitcoin et la liquidité mondiale est « rompu depuis un certain temps ». Il a souligné ce qu’il a décrit comme une liquidité mondiale en constante augmentation jusqu’en 2025, citant le suivi et l’estimation par Michael Howell d’un niveau d’environ 170 000 milliards de dollars, ainsi que la force généralisée d’autres classes d’actifs.
“Tous les prix des actifs sont en hausse”, a déclaré Park, faisant référence à un “rallye frénétique” des métaux et des spreads de crédit des entreprises proches des plus bas records, avant d’ajouter: “il y a en fait de nombreuses raisons de penser que Bitcoin aurait dû participer également, mais ce n’est pas le cas.”
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Cette divergence, a-t-il soutenu, est la raison pour laquelle les investisseurs devraient cesser de s’appuyer sur des heuristiques rétrospectives qui sont devenues des béquilles psychologiques. D’après ses dires, les marchés de la cryptographie ont supposé à plusieurs reprises que l’histoire se répéterait : des rallyes d’altcoin après des rallyes de bitcoin, un cycle durable de quatre ans et l’idée que le QE ou des taux plus bas soulèvent de manière fiable le BTC. “Il convient de rappeler qu’il y a des choses qui changent constamment dans le monde et que tout semble un peu différent de la façon dont vous l’avez modélisé auparavant”, a-t-il déclaré.
À partir de là, Park a recadré le débat autour de son cadre Bitcoin « rho négatif » versus « rho positif ». La première est la version des actifs à risque que la plupart des investisseurs reconnaissent : taux bas, risque élevé, Bitcoin en hausse. Ce dernier point est la fin : le Bitcoin augmente à mesure que les taux augmentent, remettant en question la notion de taux stable « sans risque » en remettant en question la crédibilité de l’ordre monétaire lui-même.
“C’est le Saint Graal mythique, insaisissable et parfait de ce que Bitcoin est censé être”, a déclaré Park à propos du rho positif de Bitcoin. “Ce qui sape, c’est le taux sans risque lui-même. Dans ce monde, ce que nous disons, c’est en fait que le taux sans risque n’est pas le taux sans risque. Parce que l’hégémonie du dollar n’est pas l’hégémonie du dollar et que nous ne pouvons plus évaluer la courbe des rendements comme nous l’avons connu, cela signifie que nous avons besoin de quelque chose de différent… et le bitcoin est cette couverture.”
Park a suggéré que le marché pourrait s’orienter vers cette vision du monde à mesure que la politique américaine devient plus explicite sur la réparation du système, et non sur des ajustements progressifs. Il a décrit l’administration américaine actuelle comme tentant « d’arracher le contrôle de l’économie à la Réserve fédérale » par la déréglementation, les réductions d’impôts, les droits de douane et les efforts visant à affaiblir le dollar, laissant la Fed « sur la défensive » face au déplacement des « plaques tectoniques » par les canaux politiques.
J’ai vraiment aimé enregistrer cela, même si bien sûr nous souhaiterions que les prix soient plus élevés. Pour ceux qui ont écouté notre émission (à partir du mois), le fait que nous soyons dans un marché baissier ne sera pas une grande surprise.
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C’est là que Park a positionné Warsh, ancien gouverneur de la Réserve fédérale et, selon Park, une rare combinaison de fluidité institutionnelle et de conviction technologique, comme potentiellement central. Park a raconté une interaction de 2021 ou 2022 au cours de laquelle Warsh a exprimé son enthousiasme pour Bitcoin tout en critiquant les « imposteurs » qui traitent la technologie comme « magique ». Warsh, a déclaré Park, “croyait vraiment dans son cœur que ce n’était pas de la magie… que cela allait en fait résoudre beaucoup de problèmes et apporter des gains d’efficacité et que Bitcoin est un élément central de ce tissu culturel”.
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Surtout, Park a souligné que Warsh n’est pas une boule de démolition anti-institutionnelle. Au lieu de cela, il a décrit Warsh comme quelqu’un qui comprend pourquoi la légitimité de la Réserve fédérale a été remise en question et comment elle pourrait être reconstruite. Une phrase, a déclaré Park, « lui est toujours restée » : « l’inflation est un choix ». Park a comparé cela à la communication de la Réserve fédérale, qui, selon lui, traite parfois l’inflation comme quelque chose qui se produit simplement à cause des tarifs douaniers ou de la guerre, plutôt que comme le résultat d’outils et de mandats politiques.
Pour Park, la nomination de Warsh importe moins parce qu’elle garantit une politique plus facile que par le fait qu’elle pourrait accélérer une refonte de la coordination entre la Fed et le Trésor. Il s’est dit “optimiste quant à la possibilité d’un nouvel accord de trésorerie de la Réserve fédérale que Bessant et Warsh pourraient réécrire”, arguant qu’au cœur du problème se trouve le dilemme de Triffin et la tension entre le rôle de réserve extérieure du dollar et son rôle d’épargnant intérieur. “Ce n’est pas que nous ayons besoin d’une indépendance alimentée”, a déclaré Park. “Nous avons réellement besoin d’une interdépendance de la Fed avec le Trésor.”
L’ironie, dans le cadre de Park, est que « des politiques plus accommodantes pourraient, en fait, ne pas être le catalyseur » de la prochaine phase haussière de Bitcoin. Au lieu de cela, il a fait valoir que l’offre de Bitcoin finit par se renforcer lorsque le monde ressemble moins à un « temps de paix » qu’à un « temps de guerre », lorsque les politiques industrielles, militaires et fiscales dominent, les pressions de centralisation augmentent et les contrôles des capitaux deviennent plus plausibles. Les personnes qui « ont besoin de Bitcoin », a-t-il déclaré, ne sont pas des investisseurs américains disposant d’alternatives infinies, mais ceux qui sont confrontés à des restrictions et à la censure.
Si Park a raison, Warsh n’est pas optimiste pour Bitcoin car cela générera une vague de liquidité familière. Il est optimiste car une Fed de l’ère Warsh, combinée à un Trésor aligné sur une réforme au niveau du système, pourrait pousser les marchés vers le régime « rho positif », dans lequel la proposition de valeur de Bitcoin a moins à voir avec la stimulation de la relance qu’avec la remise en question de l’architecture qui a rendu la relance nécessaire en premier lieu.
Au moment de la publication, BTC se négociait à 66 396 $.
Bitcoin a besoin d’une clôture hebdomadaire supérieure à 200 semaines EMA, graphique sur 1 semaine | Source : BTCUSDT sur TradingView.com
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