Jeff Dorman, directeur informatique d’Arca, qualifie le krach actuel du marché de « l’une des ventes de cryptomonnaies les plus étranges de l’histoire », arguant que l’évolution des prix est de plus en plus déconnectée des conditions macroéconomiques et des fondamentaux du secteur.
Pourquoi le règlement des crypto-monnaies est « étrange »
Dans un article sur Cependant, les crypto-monnaies continuent de chuter, même si la plupart des récits baissiers habituels ont été invalidés. “MSTR ne vend pas, Tether n’est pas insolvable, les DAT ne se vendent pas, NVDA n’explose pas, la Fed ne devient pas dure, les guerres tarifaires ne reprennent pas”, écrit-il, avant d’admettre : “Je n’ai toujours aucune idée de la raison pour laquelle les cryptomonnaies sont tombées”.
Dans l’essai qui l’accompagne, « The Sales No One Can Explain » (1er décembre 2025), Dorman détaille un marché qui a chuté au cours de sept des huit dernières semaines, avec seulement un bref rebond le jour de Thanksgiving avant de reprendre les ventes lorsque les marchés japonais ont rouvert. La première baisse s’est produite à la suite des perturbations monétaires du 10 octobre sur Binance et autres, quelques semaines avant la réunion du FOMC. Une grande partie de la faiblesse de novembre a été attribuée rétrospectivement au ton belliciste du président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, qui a fait passer les chances d’une baisse des taux en décembre de « près de 100 % de chances » à « seulement 30 % de chances ».
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Une explication pratique est que le vendeur marginal n’est plus un natif de la cryptographie. Dorman cite le commentaire de Bill Ackman selon lequel ses positions dans Fannie Mae et Freddie Mac se négocient en sympathie avec les crypto-monnaies, malgré des fondamentaux orthogonaux. Ce commentaire, affirme-t-il, reflète le chevauchement croissant entre les investisseurs en actifs TradFi, de détail et numériques. Ce qui était « une industrie assez isolée » est désormais profondément intégrée dans des portefeuilles multi-actifs, et dans ces structures « les investissements en crypto-monnaie semblent être les premiers à disparaître ». L’écosystème crypto lui-même est très transparent ; Au contraire, “TradFi reste plutôt une boîte noire. Et cette boîte noire domine les flux et l’activité en ce moment.”
Wall Street arrive
Dorman passe en revue le cadre d’Arca selon lequel la valeur symbolique est une combinaison de composants financiers, utilitaires et sociaux. Avec un sentiment au plus bas cyclique, il n’est pas surprenant que les actifs dont la valeur est avant tout sociale (Bitcoin, L1, NFT, memecoins) soient sous pression. La surprise est que les jetons dotés d’ancrages financiers ou utilitaires plus solides n’ont pas toujours obtenu de meilleurs résultats. “Bien que certains le fassent (BNB), la plupart ne le font pas (jetons DeFi, PUMP). C’est donc un peu étrange.” Tout aussi inhabituelle, dit-il, est l’absence d’acheteurs de « cavalerie » ; Au lieu de cela, de plus en plus d’acteurs « accumulent les faiblesses, espérant davantage de faiblesse », en s’appuyant sur la dynamique plutôt que sur les fondamentaux.
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Chez MicroStrategy, Dorman réitère que l’entreprise « ne sera jamais obligée de vendre », malgré les gros titres récurrents. Dans Tether, il rejette un glissement narratif rapide de la mégavalorisation vers une prétendue insolvabilité. Étant donné que l’USDT est soutenu à environ 70 % par des liquidités et équivalents et à 30 % par de l’or, du bitcoin et des prêts, il maintient que « toute question sur sa liquidité est tout simplement absurde », compte tenu de l’invraisemblance de 70 % de remboursements le jour même. Les risques de solvabilité nécessiteraient des pertes importantes dans cette manche de 30%, ce qu’il considère gérable compte tenu de la rentabilité de la société mère.
En fin de compte, Dorman résume le puzzle aux flux et à la structure du marché. “Aujourd’hui, il n’y a plus d’acheteurs dans l’enceinte des crypto-monnaies”, écrit-il. Les investisseurs natifs de la cryptographie sont « épuisés » et les entreprises de Wall Street qui « entrent » dans la classe d’actifs ne sont « pas là aujourd’hui ». Tant que les crypto-actifs ne pourront pas être achetés de manière transparente dans le cadre des mandats et des systèmes existants dans des institutions comme Vanguard, State Street, BNY, JPMorgan, Morgan Stanley et Goldman Sachs, « ils ne le feront tout simplement pas ». Pour l’instant, conclut-il, la faiblesse persistante « nous fait certainement nous gratter la tête ».
Au moment de cette publication, la capitalisation boursière totale de la cryptographie était de 2,9 billions de dollars.
La capitalisation totale du marché de la cryptographie se situe au-dessus de l’EMA de 100 semaines, graphique sur 1 semaine | Source : TOTAL sur TradingView.com
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