Source de l’image : Getty Images
Les investisseurs du FTSE 100 ont vu de nombreux rebonds aller et venir, mais peu d’actions ont combiné échelle, vitesse et effet de levier métallique comme Fresnillo (LSE : FRES).
Avec une hausse de 450 % en un an et de 900 % en deux, ce mineur est en tête de l’indice, porté par les mouvements de l’or et de l’argent qui ont surpris tout le monde, moi y compris.
Ce n’est plus seulement une histoire d’argent
Chaque fois que j’écrivais sur les actions, l’accent était mis sur l’argent. Étant donné que le métal a quintuplé en deux ans, cela n’est pas surprenant. Avec un coût de maintien tout compris (AISC) d’environ 17 $ et des prix au comptant proches de 108 $, le calcul est simple.
Mais l’or est progressivement devenu tout aussi important. Il se négocie désormais au-dessus de 5 000 dollars l’once, et la récente acquisition par le mineur de Probe Gold – une société entièrement aurifère au Canada capable de produire environ 200 000 onces par an au cours de la prochaine décennie – marque un changement évident. Il s’agit également du premier déménagement de l’entreprise hors du Mexique.
La société minière produit déjà environ 600 000 onces d’or par an et, aux prix actuels, cette production modifie le profil de génération de trésorerie de l’entreprise. L’argent constitue toujours le moteur, mais l’or soutient de plus en plus le bilan, les dividendes et le réinvestissement.
Levier opérationnel
Les sociétés minières de métaux précieux ne se comportent pas comme les actions normales. Lorsque les prix augmentent, les profits n’augmentent pas : ils augmentent. Cela s’est manifesté dans ses résultats du premier semestre l’été dernier, lorsqu’elle a augmenté le dividende de 225 %.
Cet effet de levier explique pourquoi les actions ont laissé le reste du FTSE 100 si loin derrière. Cela explique également pourquoi le voyage a été si inconfortable. Les replis peuvent être soudains, le sentiment change rapidement et les mouvements de prix quotidiens qui semblent extrêmes ailleurs sont monnaie courante ici.
Je ne vois pas les métaux refroidir de manière durable dans un avenir proche. L’inflation reste persistante, les banques centrales perdent leur crédibilité et les institutions thésaurisent de plus en plus d’actifs durables pour se protéger. Ajoutez à cela une offre limitée et une demande industrielle croissante, et les arguments en faveur d’une hausse des prix semblent structurellement intacts.
Mais ne vous y trompez pas : ce n’est pas une action pour les timides.
Principaux risques
La performance boursière n’est pas uniquement liée aux prix. Des problèmes opérationnels, une inflation des coûts ou un résultat d’exploration décevant peuvent rapidement éroder la marge qui semble actuellement si attrayante. L’exploitation minière est une activité complexe et même une entreprise bien gérée peut se heurter à des problèmes inattendus.
Ensuite, il y a l’aspect politique et réglementaire. Comme la plupart des opérations sont menées au Mexique, les changements dans les redevances, les permis, les taxes ou la réglementation du travail pourraient affecter la rentabilité. Les cycles des matières premières oscillent également énormément, et lorsque les prix s’inversent, les pertes peuvent survenir aussi rapidement que les gains. Rien de tout cela n’a disparu, même après le récent rallye.
En un mot
J’ai augmenté progressivement ma position au cours des trois dernières années et je n’essaie pas de prévoir les prix des métaux ni de prévoir le prochain mouvement. Ce qui m’importe, c’est l’histoire à long terme : la capacité de Fresnillo à générer des liquidités, à les réinvestir et à continuer de capitaliser au fil du temps.
Pour les investisseurs qui réfléchissent à la prochaine étape, la vraie question n’est pas de savoir si elle augmentera demain. Il s’agit de savoir si vous êtes à l’aise de posséder une entreprise dont le résultat dépend d’une poignée d’éléments mobiles (métaux, coûts et politiques) et où le changement fait partie du tout. Pour moi, c’est un compromis avec lequel j’ai décidé de vivre et je suis prêt à continuer d’investir malgré les changements.
