Arthur Hayes estime que la hausse du Bitcoin à 80 000 $ en octobre a marqué la fin d’une réinitialisation axée sur la liquidité, et non le début d’un nouveau marché baissier, et que les forces structurelles qui ont poussé le BTC à la baisse sont maintenant en train de s’inverser.
80 000 $ était le minimum à mesure que la liquidité en dollars change
Dans un épisode du Milk Road Show enregistré le 26 novembre et publié le 27 novembre, le co-fondateur de BitMEX a fait valoir que la très célèbre « offre institutionnelle » des ETF au comptant américains était en grande partie une opération à effet de levier qui a maintenant suivi son cours au même moment où la liquidité en dollars américains semble avoir atteint son plus bas niveau.
“Et c’est pourquoi je pense que la récente baisse du Bitcoin à 80 000 dollars est le plus bas”, a déclaré Hayes. “Et maintenant, nous allons avoir une situation de liquidité favorable, au moins marginalement par rapport au dollar, et ici nous sommes au plus bas et nous pouvons remonter.”
Hayes vise toujours ouvertement une évolution explosive vers la fourchette de 200 000 à 250 000 dollars d’ici la fin de l’année, répétant l’appel de son récent essai « Snow Forecast ». “Je vais continuer avec ça”, a-t-il déclaré. “Si je me trompe, cela n’a pas d’importance. Je suis long, n’est-ce pas ? Je suis toujours heureux de toute façon. C’est entre 200 000 et 250 000 $ ou pas.”
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Au moment de l’enregistrement, l’hôte a noté que Bitcoin était “de retour au-dessus de 90 000 $”. Hayes a déclaré que les organigrammes des ETF qui dominaient les médias sociaux cryptographiques au printemps et en été avaient gravement induit en erreur le commerce de détail. Il a cité les plus grands détenteurs de l’iShares Bitcoin Trust (IBIT) de BlackRock (Brevan Howard, Goldman Sachs, Millennium, Avenue, Jane Street) comme preuve que les acteurs dominants n’étaient pas des répartiteurs à long terme.
“Ces entités ne sont pas des endroits où vous allez simplement acheter du Bitcoin”, a-t-il déclaré. Au lieu de cela, ils effectuaient une transaction standard : acheter de l’IBIT, le donner en garantie et vendre à découvert les contrats à terme CME. “Ils gagnaient, disons, 7 à 10 % par an sur cette opération. Ils financent les fonds de la Réserve fédérale à hauteur de 4 % et les exploitent.”
Lorsque la base des contrats à terme s’est effondrée après la cascade de liquidations du 10 octobre, cette transaction a dû être dénouée en vendant l’ETF et en couvrant les positions courtes sur les contrats à terme, déplaçant ainsi les flux nets des ETF d’entrées fortes vers des sorties. Les investisseurs particuliers ont interprété cela à tort comme « des institutions devenant baissières ».
“Le commerce de détail pense : ‘Oh non, les institutions ont adoré Bitcoin en été et maintenant elles le détestent à l’automne, donc je dois aussi me débarrasser de mon exposition’, sans comprendre ce qui a motivé ces flux en premier lieu”, a déclaré Hayes.
Il a combiné cela avec un deuxième pilier temporaire : des sociétés de trésorerie d’actifs numériques (DAT) cotées en bourse qui émettent des actions ou des dettes pour acheter du Bitcoin. Une fois que ces véhicules étaient négociés à la valeur liquidative ou à prix réduit, les nouvelles émissions devenaient non rentables et, dans certains cas, incitaient à la vente de BTC pour racheter des actions, éliminant ainsi un autre acheteur marginal.
Les conditions macroéconomiques sont le principal catalyseur
Dans ce contexte micro, Hayes place un changement macro bien plus important. Il suit un indice exclusif de liquidité en dollars américains construit à partir de séries de bilans de la Réserve fédérale et de données de banques commerciales. Selon lui, environ 1 000 milliards de dollars de liquidités ont été drainés des marchés monétaires en dollars à partir de juillet en raison de la recharge du compte général du Trésor (TGA) et du resserrement quantitatif de la Réserve fédérale.
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En 2023, Janet Yellen, alors secrétaire au Trésor, pourrait compenser cette fuite en émettant d’énormes quantités de bons du Trésor à haut rendement, ce qui retirerait environ 2 500 milliards de dollars du mécanisme de prise en pension de la Fed et les réintégrerait dans le système. En 2025, affirme-t-il, le secrétaire au Trésor, Scott Bessent, ne disposait pas de ce dépôt sur lequel s’appuyer.
Aujourd’hui, dit Hayes, les reconstructions TGA et QT ont suivi leur cours. Le TGA est revenu dans sa zone cible et la Réserve fédérale a arrêté la liquidation de son bilan.
“Nous avons pratiquement atteint le point bas du graphique des liquidités et la direction à suivre est haussière”, a-t-il déclaré, ajoutant que les marchés attendent toujours de voir comment l’administration Trump tiendra réellement ses promesses de création massive de crédit grâce à la politique industrielle, aux prêts bancaires et à une Réserve fédérale plus accommodante. Il s’attend à ce que la prochaine tranche de liquidité provienne davantage des banques commerciales que de la banque centrale, citant les premiers signes d’une augmentation des prêts bancaires et des engagements publics d’institutions comme JPMorgan à financer de grands programmes industriels.
Hayes a été tout aussi direct à propos du krach du 10 octobre, le qualifiant de dure leçon pour les traders à effet de levier mal préparés, plutôt que de chasse coordonnée. “Les gens pensent que je vais quitter mon travail et échanger des crypto-monnaies à effet de levier pendant quelques heures et gagner de l’argent d’une manière ou d’une autre. Non, vous allez être anéanti”, a-t-il déclaré. “Si vous êtes un vrai commerçant, vous ne devriez pas être liquidé. Point final.”
En ce qui concerne le positionnement, Hayes a déclaré qu’il avait profité de l’environnement d’après-crise pour acheter ce qu’il considère comme des altcoins fondamentalement forts comme Pendle, Ethena et EtherFi à des niveaux observés pour la dernière fois des mois plus tôt. Il s’attend à ce qu’ils surperforment l’ETH à court terme, mais soutient toujours le récit à long terme du « DeFi institutionnel » qui pourrait amener Ethereum au « prix de 10 000 $ à 20 000 $ d’ici la fin du cycle ».
Pour l’instant, sa thèse centrale est simple : le trading de base des ETF a largement disparu, la fuite de liquidités a pris fin, l’effet de levier a été supprimé et la marée macroéconomique tourne, selon lui, en faveur du Bitcoin.
Au moment de la publication, BTC se négociait à 91 004 $.
Bitcoin se maintient au-dessus de 0,786 Fib et EMA sur 100 semaines, graphique sur 1 semaine | Source : BTCUSDT sur TradingView.com
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