Dans un marché qui semble étrangement calme, un retournement soudain pourrait être plus proche que ne le pensent la plupart des investisseurs.
Le dernier rapport sur la volatilité de Bank of America indique que la volatilité historiquement faible du S&P 500 masque une configuration fragile qui pourrait se briser si une mesure cachée commençait à bouger.
L’inconvénient d’une volatilité plus élevée des indices est clairement une corrélation historiquement faible au sein du S&P. La baisse de la volatilité au niveau des indices se poursuit… mais a rarement été aussi vulnérable à un choc de corrélation.
La volatilité réalisée sur trois mois du S&P 500 se situe désormais autour de 8,5 %, l’un de ses niveaux les plus bas depuis 35 ans. Cependant, Bank of America affirme que la volatilité des actions individuelles reste normale. BofA appelle cette étrange différence un effet de « ressort hélicoïdal » : si les corrélations entre les actions augmentent ne serait-ce qu’un peu, le marché dans son ensemble pourrait devenir très volatil très rapidement.
C’est le genre de configuration qui peut surprendre les investisseurs qui se sentent trop à l’aise, en particulier alors que la saison des résultats commence et que les tensions montent dans le monde.
Bank of America prévient que si les corrélations entre les actions augmentent, ne serait-ce que légèrement, une volatilité importante des marchés pourrait survenir.
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Pourquoi une faible volatilité pourrait masquer une mine terrestre sur le marché
À première vue, tout semble calme.
La volatilité observée sur trois mois du S&P 500 est désormais d’environ 8,5 %, ce qui se situe dans les 10 % les plus bas depuis 1990. Cela donne l’impression que les marchés sont calmes, stables et largement épargnés par le bruit macroéconomique.
Cependant, ce calme n’est pas réel.
Bank of America affirme que cette baisse n’est pas due à une baisse du risque ; Cela est dû à la baisse de corrélation. En d’autres termes, les actions individuelles fluctuent toujours (avec une volatilité proche des moyennes sur 35 ans), mais elles n’évoluent plus dans la même direction.
Les grandes entreprises technologiques ont évolué dans une direction très différente de celle du reste du marché. Même dans le secteur technologique, des entreprises comme AMD prennent leurs propres décisions. L’exemple le plus récent est sa hausse de 24% fin septembre.
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Ceci est important car l’idée même d’une faible volatilité des indices dépend du fait que les actions ne sont pas liées. Si les corrélations augmentent, par exemple en raison d’une surprise belliciste de la Réserve fédérale, d’une poussée géopolitique ou d’une mauvaise saison des résultats, cet équilibre délicat est perturbé.
“Avec une corrélation proche de son niveau le plus bas depuis 1990… le volume de l’indice est très sensible aux augmentations de corrélation”, explique la BofA.
“Il y a peu de place pour que la corrélation diminue davantage.”
C’est là le problème : les investisseurs ne se rendent peut-être pas compte de la rapidité avec laquelle la volatilité peut revenir. Et avec autant de couvertures déroulées au cours de l’été, le marché n’est peut-être pas prêt pour une forte hausse.
Le chaos politique en France pourrait être le prochain déclencheur du choc
Bank of America affirme que la France, en particulier, pourrait causer des problèmes au marché, même si la majeure partie de Wall Street se concentre sur les données et les résultats économiques américains.
Cette semaine, le Premier ministre français Sébastien Lecornu a soudainement démissionné après seulement une courte période de mandat. Il était la septième personne à occuper ce poste depuis la pandémie de Covid.
Si le risque de nouvelles élections législatives ou de démission de Macron augmente, les options de vente les plus intéressantes sur certains noms français et institutions financières de l’UE telles qu’Engie, Crédit Agricole, SocGen, BNP et St Gobain.
La démission a de nouveau soulevé des inquiétudes quant à l’instabilité politique et à l’incertitude financière. Les spreads de crédit français sont désormais à leurs plus hauts niveaux depuis le début de la crise de la dette de la zone euro il y a dix ans.
Jusqu’à présent, les investisseurs étaient principalement préoccupés par les valeurs françaises. Mais Bank of America affirme que cela pourrait changer rapidement si la situation empire.
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L’indice EuroStoxx 50 commence à montrer des signes de ces craintes. La BofA, de son côté, affirme que l’extrémité supérieure de la courbe de volatilité n’intègre pas encore tous les risques politiques. Cela pourrait être une opportunité pour les investisseurs qui souhaitent se protéger.
Si l’impasse politique dans laquelle se trouve la France s’aggrave, les craintes d’une contagion pourraient s’étendre à d’autres marchés européens, mettant à l’épreuve l’appétit pour le risque mondial déjà fragile.
Le Japon surprend les marchés et génère de rares aubaines sur les options
Alors que l’Europe est confrontée au chaos politique, l’Asie donne aux traders un choc de marché d’un autre type dont ils s’empressent déjà de profiter.
L’indice Nikkei 225 japonais a augmenté de 4,75% le 6 octobre après une tournure surprenante des événements politiques du pays : Sanae Takaichi, considérée comme la candidate la plus modérée parmi les principaux prétendants, est devenue le prochain Premier ministre probable. Les marchés n’étaient pas prêts.
Le yen japonais est rapidement tombé en dessous du niveau important de 150 par rapport au dollar. Les attentes concernant une hausse des taux par la Banque du Japon en octobre ont été réduites de moitié, passant d’environ 50 % à seulement 24 %.
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Bank of America a déclaré que cela faisait des spreads de ratio d’achat un jeu risque-récompense très intéressant. “La reprise du Nikkei semble avoir commencé”, note le rapport. “Les ratios d’appel 50k/52k 1×1,5 de NKY 12-Dec-25 s’alignent très bien… une relance de 56k implique un paiement maximum de 7,8x.”
En raison de la réévaluation haussière, la BofA a également relevé ses prévisions de fin d’année pour l’USD/JPY de 153 à 155. À mesure que les choses se calment, les investisseurs pourraient profiter d’une moindre volatilité tout en ayant toujours une chance de gagner de l’argent, surtout si le gouvernement Takaichi donne suite à ses signaux accommodants.
Pourquoi les investisseurs américains devraient s’inquiéter de la volatilité à l’étranger
Pour de nombreux investisseurs américains, le drame politique de Paris ou les élections surprises de Tokyo peuvent donner l’impression qu’ils se produisent dans un autre monde. Bank of America, quant à elle, affirme que les chocs sur les marchés mondiaux peuvent frapper et touchent effectivement plus près de chez nous.
Dans un marché déjà sous pression en raison d’une faible corrélation et d’une faible volatilité, même un petit événement externe peut déclencher une réaction en chaîne. Les hauts et les bas en Europe et en Asie pourraient peser sur les marchés américains, d’autant plus que la saison des résultats commence et que de nombreuses incertitudes subsistent concernant l’économie.
En d’autres termes, le calme qui règne actuellement sur le marché boursier américain pourrait ne pas durer.
“La baisse de la volatilité au niveau de l’indice… a rarement été aussi vulnérable à un choc de corrélation… la corrélation montre peu de marge pour aller encore plus bas… la volatilité des actions individuelles devrait continuer d’être soutenue par la fragilité.”
Pour les investisseurs américains, cela pourrait signifier qu’il est temps d’envisager à nouveau des stratégies de couverture des risques extrêmes, ou du moins d’admettre que la volatilité pourrait augmenter plus rapidement et frapper plus durement que ce que beaucoup pensent.
Ces points chauds mondiaux, tels que l’instabilité politique en Europe ou les changements discrets au Japon, mettent discrètement à rude épreuve le printemps et freinent les actions américaines.
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