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En 2006, Warren Buffett a commencé à acheter des actions de Tesco (LSE : TSCO). Et la plus grande chaîne de supermarchés du Royaume-Uni possède de nombreuses caractéristiques classiques de Berkshire Hathaway.
En fin de compte, un scandale comptable a fait que l’investissement de Buffett n’a pas été aussi performant et que le titre a été survendu. il y a dix ans. Mais les principales caractéristiques qui l’ont rendu attractif au départ restent intactes.
Échelle
Dans une lettre de 1976 adressée à l’ancien PDG de National Indemnity, Buffett a déclaré : « J’ai toujours été attiré par l’opérateur à bas prix dans n’importe quelle entreprise, et quand vous pouvez trouver une combinaison de (i) une entreprise extrêmement grande, (ii) un produit plus ou moins homogène, et (iii) un très grand écart de coûts d’exploitation entre l’opérateur à bas prix et toutes les autres entreprises du secteur, vous avez une situation d’investissement vraiment attractive. »
Malgré quelques problèmes majeurs au cours de la décennie précédente, je pense qu’aujourd’hui Tesco remplit ces trois conditions. Avec près de 29 % de part de marché dans une industrie extrêmement durable, elle est nettement plus grande que Sainsbury’s, qui en représente environ 16 %.
Les supermarchés sont également assez homogènes et il n’y a pas grand-chose qui les différencie des autres à part les prix. C’est donc la deuxième condition qui est résolue.
Ces dernières années, Tesco a réalisé des marges opérationnelles supérieures à 4 %, tandis que Sainsbury’s était plus proche de 3 %. Cela n’a l’air de rien, mais cela équivaut à un bénéfice d’exploitation bien plus élevé.
Dans l’ensemble, Tesco semble être exactement le genre d’entreprise qui correspond à la description de Buffett. Cela explique peut-être pourquoi Berkshire a commencé à acheter des actions de la société en 2006.
Force
Avoir des coûts inférieurs signifie pouvoir vendre des choses à un prix inférieur à celui de la concurrence et gagner plus d’argent. Et dans ce que Buffett appelle une industrie plus ou moins homogène, c’est énorme.
En général, une façon d’y parvenir est d’être plus grand que la concurrence. Avec Tesco, cela crée un meilleur pouvoir de négociation avec les fournisseurs qui souhaitent atteindre les clients dans ses quelque 4 800 magasins.
C’est ce qui distingue Tesco des autres supermarchés et, tant qu’il restera en tête, il conservera les avantages de cette envergure. Il s’agit d’un très bel avantage concurrentiel qui s’auto-renforce.
Le risque vient du fait que rien n’empêche les consommateurs de passer de l’un à l’autre. Tesco court donc constamment le risque de perdre rapidement des clients au profit de ses concurrents.
C’est quelque chose que les investisseurs doivent garder à l’esprit et qui limite la capacité de croissance de l’entreprise en augmentant les prix. Mais je pense qu’il y a quelque chose d’encore plus important auquel il faut prêter attention.
Dans un marché où les coûts de changement sont faibles, le plus important est la capacité de Tesco à conquérir des clients par rapport à ses concurrents grâce à ses avantages à long terme. Et c’est ce qui, à mon avis, compte le plus.
20 ans plus tard
L’investissement de Warren Buffett dans Tesco ne s’est finalement pas bien déroulé. Mais la société du FTSE 100 est désormais sous une direction différente et les problèmes comptables appartiennent désormais au passé.
Ce qui reste cependant le même, c’est le statut de l’entreprise en tant qu’entreprise aux coûts les plus bas dans un secteur relativement indifférencié. Et c’est ce qui mérite d’être envisagé aujourd’hui.
Buffett n’est peut-être pas intéressé par le titre pour le moment, mais je pense que les investisseurs britanniques devraient l’avoir sur leur radar. Parfois, de grandes opportunités se cachent à la vue de tous.
