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Michael Saylor a fait valoir que l’incapacité de Bitcoin à maintenir les prévisions haussières les plus agressives est due moins à une thèse échouée à long terme qu’à un goulot d’étranglement sur le marché du crédit : une grande partie de la richesse de Bitcoin ne peut toujours pas être financée proprement au sein du système bancaire traditionnel, poussant les détenteurs vers des endroits « fantômes » où le réhypothèque crée une pression de vente efficace.
Dans une interview du 27 février avec l’animatrice de Coin Stories, Nathalie Brunell, Saylor a déclaré que le marché avait mûri d’une manière qui atténue naturellement la volatilité à la hausse et à la baisse, à mesure que les produits dérivés migrent « de l’étranger vers l’onshore » et que les marchés réglementés américains se développent. Mais cela a freiné plus brutalement les prix dans la canalisation du crédit. Les banques, a-t-il soutenu, progressent lentement vers la reconnaissance du Bitcoin comme garantie, et ce délai est important lorsque la base d’actifs est importante.
Saylor a défini la principale structure actuelle du marché comme étant « d’une valeur d’environ 2 000 milliards de dollars de Bitcoin », avec « probablement 1 800 milliards de dollars détenus par des investisseurs particuliers ou des investisseurs offshore » qui « ne peuvent pas accéder au système bancaire traditionnel ». L’implication pratique, a-t-il dit, est que les détenteurs de Bitcoin qui souhaitent débloquer des liquidités se retrouvent face à un menu restreint par rapport aux portefeuilles d’actions traditionnels.
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“Si vous déposiez 10 millions de dollars d’actions Apple chez JP Morgan ou Morgan Stanley, vous pourriez emprunter 5 millions de dollars en SOFR plus 50 points de base et vous pourriez les dépenser”, a déclaré Saylor. “Mais vous ne pouvez même pas déposer 10 millions de dollars de Bitcoin auprès de JP Morgan ou de Morgan Stanley pour le moment. Vous ne pouvez donc pas contracter de prêt. Vous devez donc vous adresser au système bancaire parallèle. Vous devez aller à l’étranger.”
Selon lui, cette restriction oblige les détenteurs à adopter un comportement qui limite mécaniquement les profits. Le « moyen sûr » de monétiser est simplement de vendre, ce qui « atténue les avantages ». L’option suivante consiste à emprunter auprès d’un petit groupe de prêteurs de cryptomonnaies qui ne réhypothéquent pas les garanties, mais Saylor a décrit ce marché comme étant cher et peu profond (« quelques milliards de dollars probablement »), avec des taux qu’il a qualifiés de plus proches du « SOFR plus 400 » ou « plus 500 points de base », plutôt que des spreads traditionnels de style prime.
Il a souligné un canal plus récent, les banques accordant des crédits contre des ETF Bitcoin au comptant comme iShares Bitcoin Trust (IBIT) de BlackRock, mais l’a décrit comme étant précoce, limité et toujours coûteux par rapport aux prêts garantis conventionnels.
La voie la plus controversée, a déclaré Saylor, est celle où apparaît le financement le moins cher : des contreparties offrant un crédit à faible taux adossé à du Bitcoin en échange du contrôle de la garantie. “Certaines personnes m’ont proposé du crédit adossé au Bitcoin à 1% ou 0%”, a-t-il déclaré, avant de souligner la compensation. “Il y a toujours le problème (…) ils veulent que je leur transfère le Bitcoin pour qu’ils puissent le réhypothéquer.”
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Saylor a ensuite lié le réhypothèque directement à la suppression du marché au comptant, arguant que les garanties données aux courtiers peuvent effectivement être « vendues » plusieurs fois grâce à la réaffectation. “Donc, si vous avez 10 millions de dollars (…) vous pouvez obtenir un prêt à 3 ou 4 %, mais ensuite ils vous réhypothéquent”, a-t-il déclaré. “Donc, vos 10 millions de dollars de Bitcoin sont vendus une fois, ils sont vendus deux fois, ils sont vendus trois fois (…) En réalité, vous pourriez générer 30 ou 40 millions de dollars de ventes parce que le Bitcoin que vous avez posté (…) a été réhypothéqué trois fois.”
Michael Saylor : La « réhypothécation » du secteur bancaire fantôme supprime le prix du Bitcoin
Le 27 février 2026, dans une interview avec Natalie Brunell, Michael Saylor a expliqué pourquoi Bitcoin n’a pas réussi à dépasser les 126 000 $.
Il a suggéré que l’exclusion du Bitcoin des banques traditionnelles comme JP… pic.twitter.com/ODpOEvhi2j
Selon lui, la pièce manquante est un vaste système de crédit réglementé et sans réhypothèque pour Bitcoin, qui ressemble davantage au financement conventionnel par titres. “Qu’est-ce qui maintient le prix bas ? Je pense que ce qui maintient le prix des actifs bas, c’est l’absence d’un système de crédit pleinement formé, sans réhypothèque”, a-t-il déclaré, ajoutant que la réhypothèque “amortit la volatilité” et peut amplifier les mouvements des deux côtés grâce à un positionnement à effet de levier.
La conclusion de Saylor était une question de timing, pas de thèse : s’il faut « quatre ans, cinq, six ans » aux banques pour « le construire » au sens plein du terme, alors la découverte du prix du Bitcoin continuera d’être déterminée par une solution alternative de crédit fantôme capable de fabriquer une offre synthétique. Il a suggéré que si les voies de crédit traditionnelles se développent autour de la garantie du Bitcoin sans réhypothèque agressive, le marché pourrait s’appuyer moins sur les ventes de feu et davantage sur les emprunts ordinaires garantis, ce qui pourrait déplacer le plafond des cycles haussiers.
Au moment de mettre sous presse, Bitcoin se négociait à 72 236 $.
Bitcoin doit dépasser 74 500 $, graphique sur 1 semaine | Source : BTCUSDT sur TradingView.com
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