L’or a connu une semaine brutale. Le métal qui a passé toute l’année 2025 à réécrire le livre des records vient d’enregistrer sa pire performance sur sept jours depuis plus de quatre décennies. Il a perdu 11 % pour clôturer à 4 497 dollars l’once le 20 mars. Cela représente une baisse de plus de 500 dollars par rapport au début de la semaine et une perte de plus de 14 % depuis le début des attaques américaines et israéliennes contre l’Iran fin février.
La dernière fois que l’or a chuté aussi fortement en une seule semaine, c’était en 1983. À l’époque, les producteurs de pétrole du Moyen-Orient avaient vidé leurs réserves d’or après l’effondrement des revenus pétroliers.
Le parallèle avec aujourd’hui est inconfortable. Une fois de plus, la crise au Moyen-Orient entraîne des ventes massives. Mais cette fois, le mécanisme est différent, et il est important de comprendre pourquoi pour quiconque tente de déterminer où ira ensuite l’or.
Pourquoi l’or baisse-t-il alors qu’il devrait augmenter ?
Le paradoxe au cœur de cette liquidation est ce qui la rend si désorientante. L’or est censé être la meilleure protection contre la crise. Les guerres, les craintes inflationnistes et le chaos géopolitique sont précisément les conditions qui ont historiquement poussé les investisseurs à se précipiter vers l’or. Au lieu de cela, l’or a chuté chaque semaine depuis le début du conflit.
L’explication est dans le pétrole. Le conflit avec l’Iran a fait grimper le prix du pétrole brut Brent à plus de 112 dollars le baril. Cette augmentation alimente directement les anticipations d’inflation. Une inflation plus élevée donne à la Réserve fédérale moins de marge pour réduire les taux.
Selon Bloomberg, les traders qui avaient prévu plusieurs réductions de la Réserve fédérale d’ici 2026 ont désormais intégré une probabilité de 50 % d’une augmentation d’ici octobre. Il s’agit d’un changement sismique en quelques semaines.
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L’or ne rapporte pas d’intérêts. Lorsque les rendements réels augmentent et que le dollar se renforce, la détention d’or devient progressivement moins attrayante que celle des bons du Trésor. Le rendement à 10 ans est monté à 4,2% cette semaine. L’indice du dollar a atteint 99,9. Il s’agit d’un double vent contraire qui a anéanti toute demande de refuge que le conflit aurait pu générer.
“Cette forte baisse de l’or reflète une confluence de facteurs : des ventes massives d’actifs risqués, un changement radical des attentes de la Réserve fédérale et un dollar plus fort”, a expliqué Dilin Wu, stratège de Pepperstone. Il a décrit cette décision comme « un ajustement de la logique de tarification plutôt qu’un renversement de la tendance à long terme ».
Cette distinction est très importante pour la suite.
Où va l’or dans les semaines à venir
Le prochain niveau clé à surveiller est de 4 361 $. Cela représente un retracement de 50 % par rapport à l’ensemble du rallye de l’or en 2025 depuis ses origines en septembre.
Les analystes techniques de The Gold Forecast ont noté le 20 mars que l’or est actuellement « suspendu à l’air libre » entre le plancher de support cassé de 4 654 $ et le prochain niveau significatif. Un test de 4 361 $ semble probable si le pétrole reste élevé et que les paris sur une hausse des taux continuent d’augmenter.
En dessous, la moyenne mobile sur 200 jours proche de 4 200 $ constitue la ligne critique. Cela distingue une correction haussière du marché de quelque chose de plus dommageable sur le plan structurel. Une cassure durable en dessous de 4 200 $ ouvrirait la voie vers 3 500 $, fondement même de la hausse de l’or en 2025.
Le catalyseur à court terme est la Réserve fédérale. Tout signe indiquant que les autorités sont disposées à surmonter la hausse de l’inflation alimentée par le pétrole éliminerait le principal obstacle à l’or. Au contraire, des commentaires agressifs prolongeraient probablement les ventes jusqu’à ce niveau de 4 200 $.
Les ETF sur l’or ont perdu plus de 60 tonnes au cours des trois dernières semaines, comme je l’ai signalé le 20 mars. Ce rythme de sortie institutionnelle reflète un véritable repositionnement, et pas seulement une prise de bénéfices tactique.
Les perspectives à moyen terme : 1 à 3 mois
Les perspectives à moyen terme dépendent de deux questions. Combien de temps dure la guerre en Iran ? Et la Réserve fédérale cligne des yeux ?
Si le conflit évolue vers un cessez-le-feu et que le pétrole recule, les attentes en matière de hausse des taux s’inverseraient rapidement. Cela rétablirait le principal vent favorable à l’or : une baisse des rendements réels et déclencherait probablement une reprise vers 4 800 à 5 000 dollars.
L’histoire confirme ce modèle. L’or a chuté de 25 % entre son sommet et son creux en 2008 avant d’atteindre de nouveaux sommets. La chute de 17 % du Covid en mars 2020 a précédé un rebond de 50 %.
Le scénario le plus difficile est celui d’un conflit prolongé qui maintiendrait le pétrole au-dessus de 100 dollars et l’inflation en hausse. Les achats des banques centrales, qui ont dépassé les 1 000 tonnes en 2025, restent un plancher structurel pour les prix.
Toutefois, cela pourrait ne pas suffire à compenser les sorties des fonds institutionnels des ETF si les difficultés macroéconomiques persistent pendant des mois.
Tout signe indiquant que les autorités sont disposées à surmonter la hausse de l’inflation alimentée par le pétrole éliminerait le principal obstacle à l’or.
Lemanski/Bloomberg via Getty Images
Où les analystes voient l’or d’ici la fin de l’année
Les prévisions des principales banques restent haussières. JP Morgan a un objectif de 6 300 $ pour fin 2026, citant la demande des banques centrales et les afflux d’ETF. Wells Fargo a une fourchette de 6 100 $ à 6 300 $. BNP Paribas a relevé sa prévision moyenne pour 2026 de 27% et note un pic au-dessus de 6 250 dollars comme probable.
Ed Yardeni, l’un des stratèges les plus suivis de Wall Street, avait un objectif de 6 000 dollars. Il a déclaré cette semaine qu’il envisageait de l’abaisser à 5 000 dollars si l’or continue de baisser, malgré des conditions qui devraient le pousser à la hausse.
Les deux scénarios envisagés par les investisseurs Cas haussier : cessez-le-feu en Iran en milieu d’année, le pétrole retombe vers 85 dollars, la Réserve fédérale reste stable, les rendements réels baissent, l’or récupère entre 5 500 et 6 000 dollars en décembre. Cas baissier : le conflit s’éternise, le pétrole reste au-dessus de 100 $, la Fed augmente une ou deux fois, le dollar reste élevé, l’or teste 4 000 $ et potentiellement plus bas.
Les fondements structurels qui ont alimenté la hausse de 65 % de l’or en 2025 n’ont pas disparu. Les tendances à la dédollarisation, les déficits budgétaires américains et l’accumulation par les banques centrales restent intacts.
Ce qui a changé, c’est l’environnement macroéconomique à court terme. A ce moment, c’est la macro qui est aux commandes. Lorsque cette logique est inversée, la reprise pourrait être aussi prononcée que la liquidation qui l’a précédée.
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