Les sociétés de capital privé et de capital pour les risques passent des mois à analyser la dynamique du marché, les paysages concurrentiels et les équipements de gestion avant d’écrire des chèques. Ils testent des modèles de test financiers, mettent une large diligence et négocient des accords de protection. Mais beaucoup sous-estiment l’une des plus grandes menaces pour leurs rendements de portefeuille: le risque réglementaire et narratif: décisions politiques, changements d’application et réaction du public qui peuvent même faire dérailler les modèles commerciaux les plus forts du jour au lendemain.
L’IA Chipmaker Brains Systems a demandé son OPI très attendu en septembre dernier, dans l’espoir de lever 1 milliard de dollars lors d’une évaluation de 8 milliards de dollars. L’entreprise a brûlé en espèces pendant des mois dans les limbes réglementaires, son examen de la sécurité nationale s’est figé en raison des goulots d’étranglement du personnel fédéral. Lorsque les cerveaux ont finalement effacé le comité d’investissement étranger dans l’examen des États-Unis (CFIUS) en mars 2025, le marché avait déjà progressé. Mais c’est le sale secret des retards réglementaires; Ils arrêtent non seulement les offres, les empoisonnent.
D’autres innovations sont confrontées à quelque chose de pire que les retards: l’interdiction directe. Plusieurs sociétés de mobilité personnelle urbaine ont atteint le statut de la licorne à une vitesse presque imprégnée, seulement pour voir leurs évaluations de plusieurs millions de dons s’effondrer alors que les villes interdisent ou restreintes leurs services. Après être devenu public par le biais d’une société d’acquisition à des fins spéciales (SPAC) en 2021, un scooter important sans quai a été si dépassé par les batailles réglementaires municipales aux États-Unis et en Europe qui a été éliminée de la Bourse de New York en septembre 2023 car sa capitalisation boursière est tombée en dessous de 15 millions de dollars avant de présenter une faillite trois mois plus tard. Un autre leader de l’industrie a subi un coup particulièrement dévastateur lorsque Paris, son marché le plus rentable, a interdit les scooters et complètement en 2023 après un référendum public. À DC, les dirigeants locaux limitent les tailles des flottes de l’entreprise et des vitesses accélérées (et l’utilitaire des consommateurs) au rythme du fauteuil roulant électrique moyen.
La revente des billets StubHub propose un autre antécédent d’avertissement de risque réglementaire qui détruit la valeur commerciale. La société a réservé 93,9 millions de dollars en frais juridiques et réglementaires d’ici 2024, selon sa présentation S-1 avant la Commission de la Bourse et des valeurs qui est presque doublée de 48,2 millions de dollars en 2023. Les procureurs généraux multiples de l’État ont poursuivi Stubhub pour la soi-disant “Tactics” en juillet. Les plans, visant une évaluation de 16,5 milliards de dollars, continuent de s’arrêter à mesure que l’incertitude réglementaire augmente. L’onglet réglementaire StubHub représente désormais environ 5% de son revenu annuel.
Mais c’est la punition réglementaire entre l’approbation fédérale et l’interdiction de l’État ou de la local qui a peut-être créé le piège le plus cruel pour les industries émergentes. Les entreprises de viande cultivées de chair ont passé des années et des centaines de millions de dollars dans les autorisations de la FDA et de l’USDA avant de voir une chorale croissante d’États interdisent complètement leurs produits. Moins d’un an après avoir augmenté la nourriture et la bonne viande ont célébré l’approbation fédérale en 2023, les législatures de l’État de Floride et de l’Alabama avaient criminalisé la vente de leurs produits, passible d’un crime mineur. Les services de livraison de drones ont investi des années et des ressources importantes dans l’obtention des approbations de la FAA pour les opérations au-delà de la ligne de vision visuelle avant que les municipalités n’imposent les restrictions de bruit, les limites des voies de vol et les interdictions locales.
Plusieurs nouvelles sociétés de vif-aisance ont vu leurs évaluations s’effondrer à 50% ou plus alors que les régulateurs analysent les modèles commerciaux nouveaux ou précédemment incontestables. Les opérateurs de sports fantastiques quotidiens sont confrontés à une incertitude réglementaire constante car les États déclarent de plus en plus que leurs concours ne constituent le jeu illégal.
Le positionnement réglementaire dans pratiquement tous les secteurs est devenu un déterminant central de l’évaluation, de l’évolutivité et de la préparation du départ. Les entreprises qui ignorent les risques politiques découvrent trop tard que des produits parfaits et des équipes de gestion solides ne peuvent pas surmonter les environnements réglementaires hostiles. Aujourd’hui, les investisseurs les plus sophistiqués effectuent des évaluations des risques réglementaires avant chaque investissement significatif, cartographie les parties prenantes politiques, anticipant les changements de politique ou la fragmentation des politiques de l’État et la création de capacités de conformité dans leurs plans d’amélioration opérationnelle. Ils reconnaissent que le positionnement réglementaire peut créer des tombes compétitives avec la même efficacité, comme l’innovation technologique ou le positionnement du marché.
Aujourd’hui, les entreprises les plus sophistiquées construisent une armure réglementaire avant qu’elles n’en aient besoin. En plus de la diligence réglementaire de base pour identifier les vulnérabilités nationales américaines, les fournisseurs d’assurance risque politique offrent une couverture contre l’expropriation du gouvernement étranger, les changements réglementaires et les réversions de politiques, avec des limites qui atteignent 150 millions de dollars et les termes qui s’étendent jusqu’à 15 ans. Les startups doivent structurer les opérations dans plusieurs juridictions pour diluer l’exposition en négociant des conditions d’approbation réglementaire dans des contrats importants et des accords de financement. Les associations locales offrent des informations précoces sur l’évolution des vents politiques, et les entreprises exigent des systèmes de surveillance des politiques en temps réel qui suivent l’activité législative, les tendances des applications et les campagnes des parties intéressées. La crise joue des livres pour les défis réglementaires devrait inclure des conseils juridiques préidéisés, des relations gouvernementales et des protocoles de réponse aux médias. Le coût de ces stratégies de couverture pâlit par rapport à la destruction de l’évaluation qui suit la réglementation aveugle.
Trop d’entreprises vérifient la boîte réglementaire et continuent sans identifier le risque réel. Les entreprises ont besoin de livres de crise pour les défis réglementaires, et de maintenir des plans d’interruptions opérationnelles ou de menaces compétitives. Les sociétés de capital privé qui prospèrent dans cet environnement seront celles qui reconnaîtront le risque réglementaire comme une menace et une opportunité. Bien que l’incertitude politique puisse détruire les entreprises non préparées, vous pouvez également créer des obstacles à l’entrée qui protègent bien les chefs de marché. La clé est d’identifier ces dynamiques avant qu’elles ne soient évidentes pour tout le monde.
L’environnement réglementaire ne deviendra plus complexe et imprévisible que les tensions géopolitiques s’intensifieront et que la polarisation politique interne s’intensifie. Mais les entreprises qui survivent à la prochaine décennie seront celles qui reconnaîtront enfin l’angle mort réglementaire de milliards de dollars et commencent à cartographier les paysages politiques aussi soigneusement que compétitifs.
La prochaine vague de catastrophes de portefeuille ne proviendra pas de bénéfices perdus ou d’interruptions compétitives. Ils proviendront de changements politiques qui transformeront les évaluations d’un milliard de dollars en histoires d’avertissement pendant la nuit. Et d’ici là, tous les modèles financiers du monde n’auront pas d’importance parce que vous ne pouvez pas modéliser ce que vous niez à voir.
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