Ray Dalio s’est attaqué à l’arc macroéconomique, arguant que les dernières orientations de bilan de la Réserve fédérale risquent de « stimuler une bulle » plutôt que de stabiliser une économie affaiblie, un renversement du manuel classique d’assouplissement quantitatif d’après-crise avec des implications potentiellement sismiques pour les actifs durables, y compris Bitcoin.
Dans un article intitulé « Stimuler l’entrée dans une bulle », Dalio présente le pivot de la Fed – mettre fin au resserrement quantitatif et signaler que les réserves devront recommencer à croître – comme la prochaine étape de la dernière étape du grand cycle de la dette. « Avez-vous vu l’annonce de la Fed selon laquelle elle arrêterait le QT et lancerait le QE ? a-t-il écrit, avertissant que même si elle est décrite comme une manœuvre technique, il s’agit « d’une mesure d’assouplissement… pour suivre la progression du cycle de la dette importante ».
Si l’expansion du bilan coïncide avec des baisses de taux et des déficits budgétaires persistants, prévient Dalio, les marchés seront confrontés à « une interaction monétaire et budgétaire classique de la Réserve fédérale et du Trésor pour monétiser la dette publique ». Il ajoute que dans une telle situation – cours boursiers élevés, spreads de crédit serrés, chômage faible, inflation supérieure à l’objectif et folie de l’IA – « il me semblera que la Fed stimule une bulle ».
Lecture connexe
Le contexte politique de l’avertissement de Dalio n’est pas imaginaire. Après des mois de resserrement des liquidités et de diminution des réserves bancaires, la Réserve fédérale a annoncé qu’elle mettrait fin à la liquidation du bilan (QT). Le président Jerome Powell a souligné que, dans le cadre de réserves abondantes, la banque centrale devra à un moment donné ajouter à nouveau des réserves : « À un certain moment, vous voulez que les réserves commencent à croître progressivement pour suivre la taille du système bancaire et la taille de l’économie. Nous ajouterons donc des réserves à un certain moment », a-t-il déclaré lors de sa conférence de presse du 29 octobre.
Les responsables et de nombreux pupitres de négociation ont souligné que la gestion des réserves ne doit pas nécessairement équivaloir à un retour au QE de l’ère de crise. La similitude pratique : si la Fed redevient un acheteur net stable de bons du Trésor pour maintenir des réserves « suffisantes » alors que les déficits persistent, l’expérience du marché pourrait rimer avec QE même sans l’étiquette.
Bien que Dalio exclue Bitcoin de sa position, les mécanismes sont familiers aux investisseurs Bitcoin. Il affirme que lorsque les banques centrales achèteront des obligations et réduiront les rendements réels, « ce qui se passera ensuite dépendra de la destination des liquidités ». Si vous restez dans les actifs financiers, « les multiples augmentent, les écarts de risque se compriment et l’or augmente », produisant une « inflation des actifs financiers ».
Lecture connexe
Si elle se répercute sur les biens et services, l’inflation augmente et les rendements réels peuvent s’éroder. Dalio définit explicitement les rendements relatifs, élément crucial pour l’allocation d’actifs : avec un rendement de l’or de 0 % et, disons, un rendement du Trésor à 10 ans d’environ 4 %, l’or surperforme si l’on s’attend à ce que l’appréciation de son prix dépasse ce taux, en particulier lorsque les anticipations d’inflation augmentent et que le pouvoir d’achat de la monnaie diminue. Dans cet environnement, « plus les banques centrales génèrent de l’argent et du crédit, plus je m’attends à ce que le taux d’inflation soit élevé et moins j’aime les obligations par rapport à l’or ».
Ce que cela signifie pour Bitcoin
Les commentateurs ont immédiatement traduit ces mécanismes pour Bitcoin. “La Réserve fédérale reprend le QE → plus de liquidité → les taux d’intérêt réels baissent”, a écrit Nick Puckrin, PDG de Coin Bureau. “Les taux réels baissent → les obligations et les liquidités deviennent peu attrayantes → l’argent chasse le risque et les actifs durables… Le risque d’inflation augmente → les investisseurs se couvrent avec de l’or, des matières premières et des réserves de valeur numériques.” Il a souligné le propre langage de Dalio (« l’or augmente, donc il y a une inflation des actifs financiers » et le QE « fait baisser les rendements réels et augmente les multiples P/E ») avant de conclure : « Le Bitcoin prospère précisément dans cet environnement… c’est de l’or numérique sous stéroïdes. »
L’investisseur millionnaire Thomas Kralow a accentué le risque d’opportunité implicite dans le cadre de Dalio : cela ne serait pas « un stimulus pour une dépression » mais un « stimulus pour une manie ». Selon ses mots, la liquidité « inonderait des marchés déjà surchauffés… les actions fondraient, l’or se déchirerait et les crypto-monnaies… deviendraient verticales », avec la séquence habituelle de risque à travers le complexe cryptographique. Son avertissement reflète la prudence de Dalio quant à la fin du cycle : une crise de liquidité maintenant, puis – à plus long terme – une réaccélération de l’inflation, un renversement forcé de la politique et un violent éclatement de la bulle.
Pour Bitcoin, la transmission à court terme est facile. La baisse des rendements réels et l’expansion de la liquidité coïncident historiquement avec une meilleure performance des discours sur la durée longue, le bêta élevé et la rareté ; similaire aux fusions de type 1999 et aux augmentations de fin de cycle des actifs durables, y compris l’or et, par extension, le BTC en remplacement de « l’or numérique ».
Mais les tensions à moyen et long terme restent irrésolues : si le même assouplissement alimente de nouvelles pressions inflationnistes, la sortie – le point auquel la politique doit s’ajuster à la bulle – devient l’éclatement du régime évoqué par Dalio. Le résultat de Dalio n’est pas un signal commercial mais un avertissement du régime. « Reste à savoir si cela se transformera en un QE stimulant complet et classique (avec des achats nets importants) », écrit-il. Si la Fed entre réellement dans une bulle, Bitcoin pourrait en bénéficier lors de sa hausse, mais ce chemin, selon le propre plan de Dalio, se termine par un impact.
Au moment de mettre sous presse, Bitcoin se négociait à 99 717 $.
Bitcoin tombe en dessous de 100 000 $, graphique sur 1 jour | Source : BTCUSDT sur TradingView.com
Image en vedette créée avec DALL.E, graphique de TradingView.com
